◎管清友

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。黨的十八大以來，受益于資本市場(chǎng)的一系列改革和創(chuàng)新舉措，市場(chǎng)信心迅速恢復(fù)，投資熱情持續(xù)升溫，這不僅有助于加快社會(huì)融資模式從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，切實(shí)降低融資成本，支持企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，還有助于推動(dòng)居民投資從不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，使經(jīng)濟(jì)增長真正惠及人民。

總的來看，從經(jīng)濟(jì)大國向金融強(qiáng)國的轉(zhuǎn)型是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，開局階段的穩(wěn)定局面來之不易，各方都應(yīng)倍加珍惜。針對(duì)近期資本市場(chǎng)的劇烈調(diào)整，各方必須加強(qiáng)溝通協(xié)作，齊心協(xié)力共渡難關(guān)。

認(rèn)清形勢(shì)，無需過度恐慌

一方面，必須充分認(rèn)清短期內(nèi)的緊張形勢(shì)，不能掉以輕心。近期的市場(chǎng)調(diào)整既有國內(nèi)因素，也有國際因素。從第一階段來看，國內(nèi)的非市場(chǎng)因素是主要原因。國內(nèi)決策機(jī)構(gòu)對(duì)杠桿融資灰色地帶的強(qiáng)力監(jiān)管引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，特別是4月份以來對(duì)場(chǎng)外配資的清理在5月底效果顯現(xiàn)，加之6月以中國核電、國泰君安為代表的兩輪大規(guī)模IPO，連續(xù)兩個(gè)月超過1000億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)資本減持，再加上前期上漲速度過快，市場(chǎng)有內(nèi)在調(diào)整需求，多重因素共振之下出現(xiàn)動(dòng)蕩實(shí)屬必然。

目前，形勢(shì)正在向第二階段演化，國際因素可能成為主要震源。從6月18日歐元區(qū)財(cái)長會(huì)議談判被擱淺以來，希臘債務(wù)危機(jī)再度惡化。6月27日，希臘傳出以全民公投形式?jīng)Q定違約或執(zhí)行條款，引發(fā)全球股市巨震，全球主要股指跌幅超過2%。

從2011年歐債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看，國際金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)新一輪動(dòng)蕩，這將從兩個(gè)渠道對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊：一是避險(xiǎn)情緒推動(dòng)國際資本回流發(fā)達(dá)市場(chǎng)的安全資產(chǎn)，新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格將隨之承壓，中國也將面臨一定的資本外流壓力和資產(chǎn)價(jià)格沖擊。二是美元指數(shù)上漲將加緊人民幣實(shí)際有效匯率的升值壓力，對(duì)國內(nèi)出口造成進(jìn)一步擠壓，加劇國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力。在國內(nèi)市場(chǎng)情緒尚不穩(wěn)定的情況下，如果不能有效防范外部沖擊，可能引發(fā)國內(nèi)股市的新一輪波動(dòng)，需要高度關(guān)注。

但另一方面，必須堅(jiān)定對(duì)中國資本市場(chǎng)大發(fā)展的信心，過度恐慌也是毫無必要的。從政策角度看，不管是2014年的新三板、滬港通，還是未來的戰(zhàn)略新興板、注冊(cè)制、社保基金入市等系列改革，都彰顯出決策層建設(shè)一個(gè)更加開放和繁榮的多層次資本市場(chǎng)的決心。

從市場(chǎng)角度看，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)引領(lǐng)實(shí)體資產(chǎn)重配，人口結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，制度改革提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，貨幣寬松護(hù)航經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，監(jiān)管政策愈發(fā)規(guī)范透明，資本市場(chǎng)繁榮的根基依然牢不可破。今天的摔倒是為了明天的大步前行，每一次挫折都是中國資本市場(chǎng)的一次成長。

當(dāng)務(wù)之急是做好市場(chǎng)引導(dǎo)

各方必須理性認(rèn)識(shí)這次市場(chǎng)動(dòng)蕩，吸取教訓(xùn)，積累經(jīng)驗(yàn)。不管對(duì)企業(yè)、投資者、研究機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管者來說，這都是一次風(fēng)險(xiǎn)教育的絕佳機(jī)會(huì)。針對(duì)短期政策應(yīng)對(duì)和長期制度建設(shè)，筆者提出以下建議：

短期來看，決策層和監(jiān)管層必須從防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的高度來認(rèn)識(shí)這一問題，堅(jiān)決守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。當(dāng)務(wù)之急是切實(shí)做好市場(chǎng)引導(dǎo)和穩(wěn)定預(yù)期工作，防止杠桿資金連環(huán)爆炸，高規(guī)格、全方位應(yīng)對(duì)此次突發(fā)事件。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，凡是成功應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)巨震的國家，都是由政府在第一時(shí)間給予支持。一是借助主要媒體做好維穩(wěn)宣傳工作，及時(shí)組織專家學(xué)者進(jìn)行釋疑，最大限度防止虛假模糊信息擴(kuò)散。二是組織真金白銀適度托底市場(chǎng)，防止恐慌蔓延。信心比黃金還寶貴，但沒有黃金很難有信心。三是加強(qiáng)監(jiān)管層與市場(chǎng)的信息溝通，推動(dòng)監(jiān)管政策顯性化、透明化、陽光化。四是拿捏好去杠桿的力度，及時(shí)建立、完善相關(guān)部門協(xié)調(diào)機(jī)制，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。五是加快完善風(fēng)險(xiǎn)排查和預(yù)警機(jī)制，定期對(duì)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排查，做到提前發(fā)現(xiàn)、及時(shí)解除，避免積重難返引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

長期來看，必須把資本市場(chǎng)建設(shè)放在實(shí)現(xiàn)兩個(gè)一百年奮斗目標(biāo)的大框架下去思考，放在實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國、中華民族偉大復(fù)興的大背景下去思考，以制度建設(shè)夯實(shí)資本市場(chǎng)大發(fā)展的基礎(chǔ)。

首先，正確認(rèn)識(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)加杠桿。虛擬經(jīng)濟(jì)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)立面，更不是附屬品，推進(jìn)金融創(chuàng)新，發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，不僅有助于分散金融風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，更有助于重塑國民收入分配格局，實(shí)現(xiàn)藏富于民。

其次，規(guī)范和完善監(jiān)管的制度設(shè)計(jì)，適應(yīng)資本市場(chǎng)的新結(jié)構(gòu)和投資者的新特點(diǎn)，把握監(jiān)管的手法和節(jié)奏，在嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為的基礎(chǔ)上，盡量避免對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生沖擊。

再次，多層次資本市場(chǎng)既需要從內(nèi)部全面深化改革，更需要從外部全面擴(kuò)大開放，切實(shí)提高資本市場(chǎng)的開放程度，既包括外資也包括內(nèi)資。

最后，盡快建立大金融監(jiān)管體系。建議研究在國務(wù)院層面設(shè)立金融監(jiān)管委員會(huì)，以便于統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，及時(shí)應(yīng)對(duì)突發(fā)事件。（作者為民生證券研究院執(zhí)行院長）

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