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融資融券促成的內(nèi)地股市大漲結(jié)束之際，蜂擁退市的中國投資者現(xiàn)在不顧信用狀況惡化，用借來的現(xiàn)金買入公司債券。

據(jù)彭博社分析報道，5年期AA債券上漲削減了此類債券相對于國債的收益率溢價，已縮窄至2010年以來的最低水平；7月份時，銀行間市場交易飆升28%。上海國際貨幣經(jīng)紀公司表示，鑒于過去兩個月隔夜回購利率平均為1.2%，而中國風險最高債券的收益率遠超過5%，借錢買券的套利交易很有吸引力。

“追求穩(wěn)定收益的資金回流債市，預計下半年債券市場表現(xiàn)會好于上半年。”博時基金管理的基金經(jīng)理過鈞表示，“對于后市投資思路，一是放大杠桿的息差交易。”博時負責的資產(chǎn)達3028億元人民幣(488億元)。

債市上漲有助于中國央行行長周小川為降低企業(yè)借貸成本而做出的努力； 周小川既需要刺激需求，同時又要避免帶來更多的資產(chǎn)泡沫。在經(jīng)濟擴張觸六年最低水平之際，投資者仍然熱火朝天地投入企業(yè)債券，而受到降級打擊的發(fā)債公司數(shù)量今年上半年飆升了21%。

發(fā)行飆升

房地產(chǎn)公司北京天恒置業(yè)集團7月22日發(fā)行了5年期AA級、票面利率為4.12%的債券，低于二級市場上類似到期日債券的5.22%。境內(nèi)發(fā)行的公司債、政府債和存單今年目前已飆升至10萬億元人民幣，接近2014年全年的11萬億元人民幣。中國政府允許各省市直接發(fā)債，以助益地方融資平臺債務(wù)的再融資，許多此類債務(wù)的評級為AA。

上海耀之資產(chǎn)管理中心首席運營官王鳴表示，由于資金從股市轉(zhuǎn)向債市， 發(fā)行人正獲益于需求上漲；在供應(yīng)量龐大之際，新鮮的資金流入有助于減輕債市壓力。

中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，7月24日，5年期AA評級的債券收益率跌至5.11%，為2010年10月份的最低水平；周一，此類債券相對于政府債券的溢價跌至192個基點。7月29日，評級AA-的債券收益率跌至5.31%，創(chuàng)出11月份以來的最低水平。據(jù)海通證券，評級AA-或以下，相當于全球非投資級別評級。

更多降級

收益率下跌不一定意味著投資安全。申萬宏源研究表示，2015年上半年共有69家發(fā)債公司遭降級，上年同期為57家。由于需求下降，金屬和煤炭行業(yè)的公司受到的影響最大。5月份時違約了美元債券的焦煤進口商永暉控股周一表示，延長暫停協(xié)議，以待與債券持有人及其他相關(guān)人士繼續(xù)商討。

“投資者還要規(guī)避中低等級債券的信用風險。” 博時的過鈞表示，“首先不要只看收益率，其次是要規(guī)避看所有制選債券的方法，還是要看資產(chǎn)負債表，做得好的企業(yè)值得比較低的融資成本。”

基準指數(shù)上證綜指7月份時跌落14%，創(chuàng)2009年8月以來最大降幅。該指數(shù)上周下跌10%，之后周二反彈3.7%。

融資更便宜

中國央行下調(diào)基準利率和存準率之后，5月29日，中國的隔夜回購利率跌至六年低點0.99%。全國銀行間同業(yè)拆借中心的加權(quán)平均值顯示，周二隔夜拆借利率創(chuàng)紀錄的連續(xù)第24天攀升至1.49%，為5月5日以來的最高點。

彭博基于全國銀行間同業(yè)拆借中心的數(shù)據(jù)計算，由于對利差交易的需求，7月份的成交量環(huán)比增長18%，占所有質(zhì)押式回購交易的90%，此前占比為84%。

中國央行自6月末以來一直在公開市場進行逆回購操作，向銀行體系凈投入900億元人民幣。

渣打銀行駐香港的利率策略師劉潔表示，利差交易是基于市場流動性仍然充足的設(shè)想；當這一預期發(fā)生改變時，由于杠桿的作用，利差交易對債券市場的影響將會被放大。

定向調(diào)控

新華社7月30日報道稱，加大定向調(diào)控力度，及時進行預調(diào)微調(diào)，高度重視應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力；堅持積極的財政政策不變調(diào)，保持公共支出力度。

上海國際貨幣經(jīng)紀公司駐上海的債券分析師Frank Sun表示，由于經(jīng)濟持續(xù)疲軟，部分產(chǎn)業(yè)將面臨不斷增加的財務(wù)壓力；然而，在股市穩(wěn)定之前， 認為需要寬松的貨幣政策來促進經(jīng)濟增長的看法將繼續(xù)助益?zhèn)袌觥?/p>