周小川

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在人民幣匯率市場化改革過程中，周小川聽從了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者羅伯特·蒙代爾的格言：一國無法同時實現(xiàn)獨立貨幣政策、固定匯率和資本自由流動。

這個三元悖論在亞洲國家90年代的經(jīng)驗教訓(xùn)中得到例證。當(dāng)有些國家違反這一規(guī)律的時候，他們的釘住匯率制、高利率和資本自由流動吸引了大量外國投資，等到這些資本流跟外貿(mào)狀況一起迅速逆轉(zhuǎn)，引發(fā)了1997-98年的亞洲金融危機。

中國央行一周前出人意料轉(zhuǎn)向更加市場化的匯率機制，多數(shù)人認(rèn)為這是為了促進(jìn)出口、加大成為國際貨幣基金組織儲備貨幣的幾率。三元悖論則暗示了第三個動機：若要開放資本賬戶、渴望更大的貨幣政策靈活性，則需要更加自由浮動的匯率。

“中國央行正在改變優(yōu)先目標(biāo)，”中央財經(jīng)大學(xué)外匯儲備研究中心主任李杰表示。“通過放開匯率，央行正在關(guān)注于國內(nèi)貨幣政策獨立性，并為放開資本賬戶鋪平道路。”

截至上周，這一切是如此運作的：中國央行每天設(shè)定一個人民幣兌美元的中間價，允許匯率在上下2%的幅度內(nèi)波動。中國央行還買入或賣出人民幣，以影響匯率————對本土流動性狀況有連鎖效應(yīng)。

發(fā)行貨幣

在過去十年的多數(shù)時間里，這意味著中國央行發(fā)行人民幣、賣出人民幣、 買進(jìn)美元，以遏制人民幣升值，導(dǎo)致了近4萬億美元的外匯儲備和135萬億元人民幣（21萬億美元）的廣義貨幣供應(yīng)，幾乎是美國貨幣供應(yīng)量的兩倍。為了抵消由此導(dǎo)致的國內(nèi)流動性激增，中國央行通過提高銀行存款準(zhǔn)備金率鎖定一些流動性。

這以前在過去一年通通發(fā)生改變。隨著人民幣的升值壓力變成貶值壓力， 并隨著更多資本開始外流，中國央行發(fā)現(xiàn)自己轉(zhuǎn)為防守方：外匯儲備下降，央行降低存款準(zhǔn)備金率，并努力支撐人民幣匯率，以減少資本外流并維持匯率穩(wěn)定，因其正在尋求儲備貨幣地位。

到上周二，中國央行覺得受夠了，宣布了20年來最大幅度的貨幣貶值，并采取了更加市場化的人民幣匯率中間價決定機制。對人民幣的口頭支持、 聲稱會在匯率波動過大時出手干預(yù)，幫助人民幣到上周末逐漸穩(wěn)定下來， 而有報道稱，中國央行仍在干預(yù)匯率。

更加簡單

“過去10年，中國央行的工作是吸收過量流動性；未來，其工作將主要變成提供流動性，”中國央行貨幣政策委員會學(xué)術(shù)委員黃益平上周接受采訪稱。“這對央行來說可能是更簡單的工作。”

周小川行長可以輕裝上陣。今年67歲的周小川2002年出任中國央行行長， 當(dāng)時美聯(lián)儲主席還是格林斯潘。他正努力推進(jìn)中國經(jīng)濟的開放，同時加大刺激力度、防止經(jīng)濟增長減速太快。

“匯率靈活性意味著他們未來可以實施獨立貨幣政策，”布魯金斯學(xué)會高級研究員、曾在北京為美國財政部工作的David Dollar表示。“短期內(nèi)， 這可能意味著貨幣刺激政策。”

政策選擇

為了抵消進(jìn)一步資本外流的影響，中國央行可以采取降準(zhǔn)或定向注入流動性的方法。降息可以降低貸款成本，而貨幣貶值會幫助競爭力一直在減弱的出口商。

“央行正在獲得某種自動穩(wěn)定儀，”德國商業(yè)銀行駐新加坡的經(jīng)濟學(xué)家周浩表示。“這符合中國央行打造更加以市場為導(dǎo)向的中央銀行機制的總體目標(biāo)。”

中國央行副行長易綱上周在北京的記者會上表示，有彈性的匯率將增加央行貨幣政策調(diào)控的空間。中國央行首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿則表示，更加市場化的匯率決定機制將有助于避免匯率過度偏離均衡水平，降低匯率突然波動的可能性。

澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家劉利剛表示，讓市場力量決定匯率水平， 一定程度上解放了中國央行，在制定貨幣政策時可以更多著眼于國內(nèi)經(jīng)濟狀況；這將有助于統(tǒng)一中國的貨幣政策目標(biāo)。(來源：彭博)