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中國終結(jié)了格林斯潘難題或不需要再增加購買美國國債

8月是個(gè)好月份美國國債的幸運(yùn)夏日即將來臨

8月11日，人民幣貶值，在此后三天里，在岸人民幣對(duì)美元累計(jì)貶值4%，隨后，隨著中國開始在外匯市場(chǎng)采取干預(yù)措施，人民幣匯率有所企穩(wěn)。

這意味著，盡管中國早前一直將減持外匯儲(chǔ)備作為一項(xiàng)外匯政策，但在今年8月11日后，中國開始直接對(duì)匯市實(shí)施干預(yù)。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)在今年8月19日披露前月會(huì)議紀(jì)要后，中國對(duì)匯市的干預(yù)加大，同日美股股市見頂，此后開始出現(xiàn)修正。不管怎樣，結(jié)果都是相同的：為了維持幣值，大量外匯儲(chǔ)備被拋售。

在對(duì)標(biāo)普500指數(shù)和長期國債進(jìn)行比較時(shí)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣的現(xiàn)象：債券收益率的下降與股市下降的關(guān)聯(lián)更大。事實(shí)上，如今美國30年期國債收益率跌幅比中國宣布人民幣貶值當(dāng)天還要大。

美國30年期國債收益率跌幅

為何會(huì)出現(xiàn)這種情況？

原因在于：在短短兩周的時(shí)間里，中國減持了大規(guī)模的美國國債。這個(gè)規(guī)模究竟有多大？我們不妨看看法國興業(yè)銀行的分析：

中國人民銀行將所有銀行的法定存款準(zhǔn)備金率(RRR)下調(diào)了50個(gè)基點(diǎn)，并將租賃公司和農(nóng)村類銀行的法定存款準(zhǔn)備金率在此基礎(chǔ)上分別進(jìn)一步下調(diào)300和50個(gè)基點(diǎn)。這些舉措將在今年9月6日生效，其釋放出的流動(dòng)性估計(jì)接近7000億元，如果基于今日的匯率，相當(dāng)于1060億美元。由于8月11日宣布的匯率政策調(diào)整，在恰當(dāng)?shù)那闆r下，中國人民銀行還將出售更多的外匯儲(chǔ)備。

這意味著，作為匯率政策調(diào)整的結(jié)果，單在過去兩周，中國就出售了1060億美元的國債。

不僅如此，投資者不妨回憶一下，一個(gè)月前我們刊載了題為“中國對(duì)美國國債減持創(chuàng)新高，高盛無言以對(duì)”的文章，文章稱，自2015年年初以來，中國已經(jīng)累計(jì)減持了1070億美元的國債。

當(dāng)時(shí)我們就對(duì)中國減持美國國債的規(guī)模感到十分震驚。然而，同高盛一樣，最近一次兩周內(nèi)減持逾1000億美元的國債絕對(duì)讓人無言以對(duì)，因?yàn)橹袊趦芍軆?nèi)減持美國國債的規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于前半年減持的總和。

更大的問題在于，如果中國繼續(xù)減持美國國債，那么減持規(guī)模會(huì)有多大？以下是興業(yè)銀行的分析：

從操作的角度看，中國外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于其相對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)的三分之二。TIC的數(shù)據(jù)顯示，截止2015年6月末，中國持有12710億美元美國國債，但短期國庫券(Treasury Bills)、中期國債(Treasury Notes)的規(guī)模僅僅只有31億美元。國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的“官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成”(COFER)數(shù)據(jù)與之相當(dāng)。數(shù)據(jù)顯示，在中國的外匯儲(chǔ)備中，三分之二為美元資產(chǎn)，五分之一為歐元資產(chǎn)，英鎊和日元儲(chǔ)備資產(chǎn)的占比均為5%。鑒于在過去的一年里，歐元和日元基本上對(duì)人民幣貶值，中國人民銀行不大可能僅僅只出售以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。

中國外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于其實(shí)際所需外匯儲(chǔ)備的134%，換言之，有近9000億(相當(dāng)于四分之一)的儲(chǔ)備都可以在不威脅中國外匯持有頭寸的情況下進(jìn)行匯市干預(yù)。

如果中國持續(xù)減持美國國債，且按照每兩周1000億美元的減持幅度，那么中國還可以繼續(xù)干預(yù)18個(gè)月。

如果中國減持完所有用于匯市干預(yù)的美國國債，情況會(huì)如何？是否會(huì)有其他國家效仿中國，以前所未有的幅度減持美國國債？抑或是：美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)靜靜看著中國減持其國債而坐視不理？（雙刀）