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對于那些目睹股市在過去兩周損失8萬億美元、但發(fā)現(xiàn)美國國債卻沒有上漲多少而感到迷惑的投資者，格羅斯的一篇推文或許提供了一個答案。

彭博報道稱，駿利全球無限制債券基金的基金經(jīng)理格羅斯周三Twitter發(fā)帖：“中國在賣長期美國國債？？？？”

盡管股市本周跌入技術(shù)性回調(diào)區(qū)間，作為全球第一避險品種，美國國債卻依然維持在一年平均水平附近。

要想理解為什么要歸咎于中國，那就想想中國央行這個月干了些什么。

隨著這個全球第二大經(jīng)濟(jì)體增速放緩，中國央行在8月11日出人意料讓人民幣貶值之后，一直在買入人民幣、賣出美元，以穩(wěn)定人民幣匯率。法興銀行估計，過去兩周，中國央行至少從3.7萬億美元的外匯儲備中賣出了1060億美元。

因此，盡管投資者在股市下跌之際尋求通過美國國債避險，但美國國債收益率卻高于本應(yīng)有的水平。

“他們賣出美國國債以守衛(wèi)人民幣匯率，使得盡管股市大跌，但美國國債收益率并沒有下行，”美國銀行全球利率和外匯研究主管David Woo接受彭博電視采訪稱，“通過美國利率，中國直接影響了全球市場。”

彭博援引知情人士消息稱，中國本月確實在減持部分所持美國國債，已經(jīng)通過相關(guān)渠道向美國通報了這一情況。減持的目的是為了配合人民幣中間價改革，中國央行不希望人民幣在中間價改革之后出現(xiàn)大幅、快速貶值。

其中一名知情人士稱，出售方式包括直接出售、借道在比利時和瑞士的代理平臺進(jìn)行減持、或者上述兩種渠道相結(jié)合

彭博債券交易報價顯示，基準(zhǔn)10年期美國國債收益率為2.18%，與一年平均水平相符。盡管交易員們對美聯(lián)儲下個月加息可能性的判斷從三周前的50%降至24%，但該收益率過去兩周一直沒有收于2%之下。

30年期收益率2.93%，高于過去一年均值2.87%。

法興銀行有關(guān)中國賣出1060億美元儲備資產(chǎn)的估算，來自該行對中國央行周二降準(zhǔn)降息將會給中國金融體系帶來多少流動性的計算。假設(shè)前提是，中國央行在買入人民幣以穩(wěn)定匯率的同時，會向金融體系補(bǔ)充其回籠的資金。

“股市周一下午大跌時，一些新興市場貨幣也幾乎崩盤，多國央行賣出美國國債，可能也賣出歐洲國債，”EISturdza Investment Funds基金經(jīng)理Eric Vanraes說，“所以債市沒有大漲。”

格羅斯沒有回復(fù)記者周三就其推文尋求置評的電郵。

彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，中國截至6月底持有1.27萬億美元美國國債，位居全球之首。

以下為法興銀行的分析：

中國人民銀行將所有銀行的法定存款準(zhǔn)備金率(RRR)下調(diào)了50個基點，并將租賃公司和農(nóng)村類銀行的法定存款準(zhǔn)備金率在此基礎(chǔ)上分別進(jìn)一步下調(diào)300和50個基點。這些舉措將在今年9月6日生效，其釋放出的流動性估計接近7000億元，如果基于今日的匯率，相當(dāng)于1060億美元。由于8月11日宣布的匯率政策調(diào)整，在恰當(dāng)?shù)那闆r下，中國人民銀行還將出售更多的外匯儲備。

這意味著，作為匯率政策調(diào)整的結(jié)果，單在過去兩周，中國就出售了1060億美元的國債。

不僅如此，投資者不妨回憶一下，一個月前我們刊載了題為“中國對美國國債減持創(chuàng)新高，高盛無言以對”的文章，文章稱，自2015年年初以來，中國已經(jīng)累計減持了1070億美元的國債。

當(dāng)時我們就對中國減持美國國債的規(guī)模感到十分震驚。然而，同高盛一樣，最近一次兩周內(nèi)減持逾1000億美元的國債絕對讓人無言以對，因為中國在兩周內(nèi)減持美國國債的規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于前半年減持的總和。

更大的問題在于，如果中國繼續(xù)減持美國國債，那么減持規(guī)模會有多大？

從操作的角度看，中國外匯儲備相當(dāng)于其相對流動性資產(chǎn)的三分之二。TIC的數(shù)據(jù)顯示，截止2015年6月末，中國持有12710億美元美國國債，但短期國庫券(Treasury Bills)、中期國債(Treasury Notes)的規(guī)模僅僅只有31億美元。國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的“官方外匯儲備貨幣構(gòu)成”(COFER)數(shù)據(jù)與之相當(dāng)。數(shù)據(jù)顯示，在中國的外匯儲備中，三分之二為美元資產(chǎn)，五分之一為歐元資產(chǎn)，英鎊和日元儲備資產(chǎn)的占比均為5%。鑒于在過去的一年里，歐元和日元基本上對人民幣貶值，中國人民銀行不大可能僅僅只出售以美元計價的資產(chǎn)。

中國外匯儲備相當(dāng)于其實際所需外匯儲備的134%，換言之，有近9000億(相當(dāng)于四分之一)的儲備都可以在不威脅中國外匯持有頭寸的情況下進(jìn)行匯市干預(yù)。

如果中國持續(xù)減持美國國債，且按照每兩周1000億美元的減持幅度，那么中國還可以繼續(xù)干預(yù)18個月。

如果中國減持完所有用于匯市干預(yù)的美國國債，情況會如何？是否會有其他國家效仿中國，以前所未有的幅度減持美國國債？抑或是：美聯(lián)儲是否會靜靜看著中國減持其國債而坐視不理？

亞洲貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)打響

雖然泰國已經(jīng)承認(rèn)該國經(jīng)濟(jì)將弱于預(yù)期，并且表示樂見泰銖貶值以提振經(jīng)濟(jì)，但泰國央行在8月會議上決定維持利率不變，指出金融市場的波動是個原因。泰銖兌美元本周觸及2009年以來的最低位，年內(nèi)迄今的8%跌幅也大多數(shù)是在過去兩個月里錄得。

“這顯然讓人感覺有點不舒服。我預(yù)計，他們會開始認(rèn)為這是不受歡迎的震蕩，而不是受歡迎的貶值，”澳新銀行(澳盛銀行,ANZ)金融市場研究部門全球主管Richard Yetsenga表示。

隨著韓元觸及近四年新低，韓國央行本周迅速轉(zhuǎn)為保衛(wèi)韓元，通過賣出美元來減緩韓元跌勢。

而今年稍早韓國央行的策略是打壓韓元，應(yīng)對日圓的大幅走貶。韓國央行本月還維持利率不變，也就是在中國安排人民幣貶值之后的兩天。

三菱UFJ的Tan認(rèn)為，亞洲各國央行可以更好地協(xié)調(diào)政策，更加主動地運用數(shù)以萬億美元計的外匯儲備來保衛(wèi)本國貨幣。

“亞洲各央行已經(jīng)進(jìn)入防御狀態(tài)，問題在于他們的抵御能力有多強(qiáng)。”

“他們有一個機(jī)會可以證明自己的能力：推高匯率，使短線持倉變得代價高昂。”

印度或加入戰(zhàn)場

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印度央行行長在新聞發(fā)布會上表示，印度在于其他國家的貿(mào)易關(guān)系中占有一個良好的位置，能夠抵擋目前全球市場的波動。

拉詹指出，“相比其他國家，印度的賬戶斥資更低，財政赤字穩(wěn)定，通脹率處在合理水平，短期外匯依賴低以及外匯儲備充足。一旦有需要，央行將會毫不猶豫使用外匯儲備來穩(wěn)定盧比。

周一，盧比兌美元跌至66.74，創(chuàng)2013年9月最低。因為市場擔(dān)心中國將引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)衰退。印度Sensex估值周一下跌5.94%，創(chuàng)2009年1月7日以來最大單日跌幅。Sensex指數(shù)盤中一度跌至25624.72點，刷新2014年8月11日以來最低的盤中位。

有趣的是，拉詹同時指出印度央行將會繼續(xù)保持較緊縮貨幣政策。拉詹表示，印度央行不會下調(diào)利率。之前市場一直希望央行降息，但是拉詹直接撲滅了這一可能。

但是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實就是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實，貨幣戰(zhàn)爭實實在在的存在著。我們猜測，這就是為什么印度政府首席經(jīng)濟(jì)顧問Arvind Subramanian表示印度必須還擊。

印度需要回應(yīng)中國的貨幣政策

印度財政部首席經(jīng)濟(jì)顧問表示，“如果全球經(jīng)濟(jì)增長放緩持續(xù)下去，印度出口將受到傷害。”

以下是德意志銀行的分析：

印度出口將持續(xù)受到壓力，7月印度出口同比下滑10.3%。印度出口的疲弱是觸目驚心的(出口已經(jīng)連續(xù)8月下滑)，不僅僅延續(xù)過去的趨勢，更是全國范圍內(nèi)的普遍情況。事實上，印度出口的表現(xiàn)一直是該區(qū)域最差的。在本財政年度的第一季度(2015年4月-6月)，印度出口同比下滑17%，為有記錄以來最大跌幅之一。印度出口疲軟的主要原因是因為石油出口的暴跌，第一財季印度石油出口同比下滑51%，而石油出口占到了印度全部出口的18%。

另一次導(dǎo)致印度出口疲弱的原因是盧布的過高估值。根據(jù)印度盧比兌36個主要貿(mào)易伙伴的實際有效匯率顯示，盧布當(dāng)前過高的估值在某種程度上影響到了印度出口。

貨幣競爭力是影響出口表現(xiàn)的重要因素，但是在我們看來全球需求更加重要。從圖中我們可以看到，當(dāng)前階段全球需求疲弱，這是制約出口增加的重要阻礙。

讓我們來看看花旗集團(tuán)的分析：

因為7月印度通脹率的意外走低以及大宗商品價格不斷下滑帶來了通縮風(fēng)險，印度央行在9月29日政策會議加息的可能性在上升。但是市場中資產(chǎn)的價格并沒有多大的反應(yīng)。印度1年ND-OIS的價格顯示印度央行在9月下調(diào)利率25個基點的可能性為80%。

讓我們拭目以待印度是否會反擊。雖然印度的決定尚不清晰，但是歐央行表示將不會對人民幣貶值做出任何相應(yīng)對策。據(jù)MNI報道，歐央行副行長康斯坦西奧在周二表示，歐央行沒有理由進(jìn)行政策支持?，F(xiàn)在判斷中國經(jīng)濟(jì)增速放緩所帶來的影響和油價暴跌對中長期價格穩(wěn)定的影響還為時尚早。

的確，現(xiàn)在理解當(dāng)下發(fā)生的事件所帶來的影響還為時尚早。這一觀點目前已經(jīng)得到糾正。市場已經(jīng)在調(diào)整對人民幣貶值帶來的過度反應(yīng)?？邓固刮鲓W表示，“人民幣貶值不是影響歐元區(qū)通脹前景的主要因素。”歐央行目前對于人民幣貶值態(tài)度淡定，但如果歐元區(qū)主要的經(jīng)濟(jì)增長引擎德國開始人民幣貶值的影響時，歐央行還會如此淡定么？(Oscar)