債券市場的堅(jiān)挺凸顯了在很大程度上依然封閉的中國金融系統(tǒng)的扭曲

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中國股市暴跌，同時人民幣貶值，但投資者們似乎看好規(guī)模巨大的中國債券市場。

中國不斷加重的債務(wù)負(fù)擔(dān)對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成壓力，但中國債券市場卻走勢堅(jiān)挺，掩蓋了經(jīng)濟(jì)放緩將加大借款人償債難度的風(fēng)險(xiǎn)。

華爾街日報(bào)分析稱，債券市場的堅(jiān)挺凸顯了在很大程度上依然封閉的中國金融系統(tǒng)的扭曲。債市走高源于投資者逃離股市和房市，同時因利率較低而不愿將資金存入銀行。

穆迪投資者服務(wù)公司(Moody's Investors Service)資深分析師Nicholas Zhu表示，除了進(jìn)入債市，資金沒有其他好的選擇。

中國國債收益率處在三年低點(diǎn)，考慮到中國已進(jìn)行五次降息，同時股市暴跌，這并不令人意外。但讓人不解的是，對中國高風(fēng)險(xiǎn)公司債的需求也快速增長。

總部位于深圳的券商中證信用增進(jìn)股份有限公司(China Securities Credit Investment Co.)的固定收益部門副總經(jīng)理王靜(音)表示，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)滑坡，股市下跌時，信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該會上升，因此中國債券市場目前的狀況無疑有些反常，存在風(fēng)險(xiǎn)。

目前公司債收益率和國債收益率之差位于八年最低水平。AAA級三年期中國公司債的收益率比同期國債收益率高0.85個百分點(diǎn)，8月10日曾觸及0.77個百分點(diǎn)，為2007年7月底以來最低差價(jià)水平。今年年初這一差價(jià)則為1.29個百分點(diǎn)。

中國債券市場的規(guī)模屬全球最大之一，達(dá)到6.6萬億美元，但基本上不對海外投資者開放，主要由中國的大型國有銀行主導(dǎo)，這些銀行購買多數(shù)發(fā)行的債券。這實(shí)際上就把銀行貸款和銀行所持債券的風(fēng)險(xiǎn)集中起來，而不是在投資者中間分散開來。

市場上一個重大風(fēng)險(xiǎn)就是中國的借款規(guī)模迅速擴(kuò)大。摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)的數(shù)據(jù)顯示，去年中國整體債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重從2007年的145%上升至220%。

發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大速度最快的是公司債，尤其是效率低下的國有企業(yè)發(fā)行的債券。摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，去年公司債占GDP的比重從2007年的90%上升至134%。

中國政府原本希望利用股市上漲行情來讓負(fù)債累累的公司發(fā)行股票，從而減輕部分債務(wù)負(fù)擔(dān)。

近年來財(cái)政緊張的地方政府成為另一個高負(fù)債群體。據(jù)野村證券(Nomura Securities)的數(shù)據(jù)，到去年年底中國地方政府總體債務(wù)規(guī)模達(dá)到人民幣22.57萬億元，較2013年6月份中國此前一次公布相關(guān)審計(jì)結(jié)果時的人民幣17.9萬億元大幅增加。

穆迪的Zhu說，上漲的股市可以成為許多地方政府和國有企業(yè)一個良好的替代性融資渠道。但現(xiàn)在債務(wù)規(guī)模繼續(xù)增加，國有企業(yè)利潤增速放緩，在投資者中引發(fā)了擔(dān)憂。

最新的官方數(shù)據(jù)顯示，今年前七個月，中國國有企業(yè)總體收入同比下滑6.1%，同期總體利潤減少2.3%。

到7月底國有企業(yè)總體債務(wù)規(guī)模為人民幣71.3萬億元，同比增加11.2%。目前中國已經(jīng)出現(xiàn)了少量的債券違約，但基本為市場所忽略。

Zhu說，更令人擔(dān)憂的事是地方政府和國有企業(yè)中存在的“隱性負(fù)債”。

Zhu還表示，許多國企、特別是那些未上市的國企，都沒有披露負(fù)債情況，其中有一些還享受著地方政府給予的隱性財(cái)務(wù)支持。

為了幫助地方政府償還到期債務(wù)，中央今年已經(jīng)允許各省、直轄市發(fā)行人民幣2億元的債券。這是20多年來的首次。此舉允許地方政府使用更低利率、更長期限的新債券來置換高息、短期的舊債券。

不過，連國有銀行都已經(jīng)不愿意接受低利率了。就在本月早些時候，曾經(jīng)輝煌一時的東北老牌工業(yè)重鎮(zhèn)──遼寧省沒能完成債券發(fā)售，原因是需求疲弱。這是四年來中國出現(xiàn)的第一起。

早前，今年已經(jīng)有若干個其他省份推遲了債券發(fā)售。

管理著人民幣20億元資產(chǎn)的上海耀之資產(chǎn)管理中心(Shanghai Yaozhi Asset Management Co.)的合伙人王鳴說，由于供應(yīng)量有所上升，這些地方債券的收益率十分低，真的很難說服投資者們買這樣的債券。