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央行今日宣布25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次調(diào)整將凍結(jié)銀行體系資金3600億元左右。這樣一來(lái)，央行今年以來(lái)保持了每月一次的提高存準(zhǔn)率的頻率。

此次準(zhǔn)備金率上調(diào)符合預(yù)期。準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)主要為回收流動(dòng)性。今年年初至今，公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1萬(wàn)億，新增外匯占款1月5016億，預(yù)計(jì)2、3月至少每月3000億以上，合計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣約2.1萬(wàn)億。相應(yīng)地，今年以來(lái)三次上調(diào)準(zhǔn)備金凍結(jié)資金1.3萬(wàn)億，加上財(cái)政存款回籠約6000億，以及存款增長(zhǎng)導(dǎo)致的準(zhǔn)備金消耗約2500億，今年以來(lái)商業(yè)銀行可用基礎(chǔ)貨幣凈增長(zhǎng)基本為零，超額準(zhǔn)備金率估計(jì)保持在1.5%~2%，而這恰恰是我們估計(jì)的央行合意超備率水平。

雖然2月信貸增長(zhǎng)顯著回落，出現(xiàn)貿(mào)易逆差，且近日央行加大了公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金的力度，但我們之前強(qiáng)調(diào)央行不會(huì)完全依賴信貸額度控制，還應(yīng)該有超備率這個(gè)操作目標(biāo)。昨日提高存準(zhǔn)率后，前央行副行長(zhǎng)吳曉靈表示，存準(zhǔn)率無(wú)法設(shè)定上限，只要利息能夠覆蓋商業(yè)銀行成本，存款準(zhǔn)備金率仍存在上調(diào)空間。

考慮到從目前到4月末公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量較大(約8800億)，加上外匯占款，央行4月份仍有繼續(xù)提高存準(zhǔn)率的必要。

提高法定準(zhǔn)備金率本身屬于對(duì)沖操作，是央行在不愿意過(guò)度拉高市場(chǎng)利率條件下的強(qiáng)制回籠行為，并不意味著邊際上進(jìn)一步收緊貨幣，但有利于發(fā)揮“宣示效應(yīng)”調(diào)節(jié)通脹預(yù)期，同時(shí)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期也有壓制作用。此外，考慮到央行主動(dòng)將央票與二級(jí)市場(chǎng)利率接軌，我們?nèi)匀徽J(rèn)為加息概率很高?；蛟S日本核泄漏問(wèn)題一旦確定得到控制，就是央行加息之時(shí)。

從目前看，食品通脹高位徘徊但漲價(jià)品種開(kāi)始減少，“瘦肉精”導(dǎo)致豬肉價(jià)格漲勢(shì)受阻；油價(jià)雖然受到日本地震打擊，但在中東動(dòng)蕩激勵(lì)保持強(qiáng)勢(shì)，煤炭?jī)r(jià)格也非常堅(jiān)挺；化工、水泥等部分原材料價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，但鋼材、有色、橡膠等出現(xiàn)一定的回調(diào)；房租繼續(xù)提升。綜合來(lái)看通脹仍保持了高壓態(tài)勢(shì)，而經(jīng)濟(jì)降溫跡象仍較為細(xì)微，這使得貨幣政策不得不繼續(xù)明確保持反通脹姿態(tài)。

貨幣政策的相對(duì)明確和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的相對(duì)微妙，將導(dǎo)致股指繼續(xù)在主要技術(shù)壓力和支撐線之間震蕩，目前宜保持中性倉(cāng)位、自下而上密切跟蹤中觀和微觀基本面信息。

我們?nèi)匀槐３纸?jīng)濟(jì)要走弱、數(shù)據(jù)將逐步將這一態(tài)勢(shì)凸現(xiàn)的預(yù)期。在此趨勢(shì)下，央行被通脹所禁錮保持收緊立場(chǎng)，這對(duì)于固定收益投資來(lái)說(shuō)構(gòu)成了中期戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。建議在央行再次加息后，固定收益組合立即以長(zhǎng)期金融債和中等級(jí)企業(yè)債為載體大幅拉長(zhǎng)久期、提高利率敞口。