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輸入性通脹不是政策能夠完全掌控的。只要美聯(lián)儲不改變量化寬松政策，全球流動性過剩的局面就不會改善，大宗商品價(jià)格還會繼續(xù)攀升，新興市場國家的通脹形勢進(jìn)一步惡化的概率很大。

面對輸入性通脹的壓力，短期內(nèi)通脹管理仍需要放在“突出”的位置上，穩(wěn)健的貨幣政策和一攬子政策組合的取向不會改變。

□銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 左小蕾

第一季度中國經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)較快的增長態(tài)勢。根據(jù)CPI上升的結(jié)構(gòu)性因素分析和政策效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，第二季度的通脹應(yīng)該可以控制在一個(gè)可承受的水平上。但因?yàn)閺?fù)雜的國內(nèi)外通脹壓力，控通脹仍然有必要放在突出的位置上，既定的控制通脹政策短期內(nèi)不會改變。

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長

一季度9.7%的經(jīng)濟(jì)增速與去年四季度9.8%的GDP增速基本一致。今年開始雖然連續(xù)三個(gè)月領(lǐng)先指標(biāo)PMI小幅下降，我們認(rèn)為，季節(jié)性影響是主要原因，4月份當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)正常以后，PMI數(shù)據(jù)開始回升。所有重要的領(lǐng)先指標(biāo)都顯示經(jīng)濟(jì)延續(xù)去年四季度的平穩(wěn)增長態(tài)勢。其次，9.7%的增長在現(xiàn)階段潛在增長水平之中。據(jù)國家信息中心計(jì)算，中國現(xiàn)階段的潛在增長水平是9.5%-10%之間。潛在增長水平是“長期”均衡增長水平，具有“一定的穩(wěn)定性”。一季度數(shù)據(jù)受季節(jié)性影響太大，對全年經(jīng)濟(jì)形勢判斷的參考作用大于依據(jù)作用，而且國際國內(nèi)變數(shù)太多，根據(jù)現(xiàn)在的國際國內(nèi)的條件和大環(huán)境，我們傾向于全年經(jīng)濟(jì)形勢保持第一季度的“平穩(wěn)較快”的增長態(tài)勢。

二季度CPI將有所下降

3月份CPI5.4%的增幅是預(yù)料之中。從推動CPI上漲的結(jié)構(gòu)來看，主要還是食品、糧食和居住價(jià)格，分別貢獻(xiàn)11%和6.5%，基本是各類商品價(jià)格中對CPI上漲“貢獻(xiàn)”最高的類別。

第二季度CPI的增幅可能會有所回落。第二季度的季節(jié)性食品蔬菜供應(yīng)可能有較大的增長，供應(yīng)量大規(guī)模增加價(jià)格會出現(xiàn)明顯下降，食品價(jià)格的增長可能會低于11%。由于國務(wù)院保糧食生產(chǎn)和供給的“國十條”政策的實(shí)施，可能改變自然災(zāi)害可能導(dǎo)致糧食減產(chǎn)供求短缺價(jià)格上漲的預(yù)期。實(shí)際上，政策效果從近期農(nóng)業(yè)部跟蹤的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格中已經(jīng)有所顯現(xiàn)。我們進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品并不是很多，受國際糧價(jià)影響較小，糧價(jià)的穩(wěn)定也可以預(yù)期。食品、糧價(jià)上漲對CPI增長的貢獻(xiàn)有望在第二季度放緩。

如果其他非食品和其他商品價(jià)格上漲幅度不會完全補(bǔ)充食品糧食居住價(jià)格上漲幅度下降的部分，如果調(diào)控通脹的政策實(shí)施到位，第二季度的CPI有望被控制在4.5%-4.8%的水平上。

控通脹仍需放在突出位置

通脹形成因素很復(fù)雜，不僅有國內(nèi)的因素，還有輸入性的因素，不僅有食品、流動性過剩的總需求推動的因素，還有國內(nèi)勞動力成本上升、國際油價(jià)和原材料價(jià)格上升的輸入性成本拉動的因素，對通脹形勢應(yīng)該有更全方位的關(guān)注。

如果說對國內(nèi)通脹的調(diào)控已經(jīng)有了五方面措施，包括管理流動的貨幣政策，保糧食生產(chǎn)和供給的“國十條”，發(fā)改委主導(dǎo)的流通環(huán)節(jié)管理和市場秩序監(jiān)督的經(jīng)濟(jì)和法律手段，以及通脹上漲到一定水平與低收入群體補(bǔ)貼掛鉤的政策組合，對國內(nèi)通脹形成因素進(jìn)行比較有效的管理，政策效果可以預(yù)期，那么我們應(yīng)該更多關(guān)注政策不能波及的方面。

國際輸入性通脹有很大的不確定性。輸入性壓力來自兩方面。首先是資本流入加大國內(nèi)流動性過剩壓力。央行數(shù)據(jù)顯示，第一季度外匯儲備增加了2千億美元左右。相當(dāng)于投放了萬億左右的基礎(chǔ)貨幣。在第一季度國際貿(mào)易出現(xiàn)“逆差”的形勢下，萬億規(guī)模的外匯占款不能說不是資本流入加速的結(jié)果。大量投放的基礎(chǔ)貨幣部分會被銀行信貸消化，但仍會增加國內(nèi)已經(jīng)流動過剩的貨幣形勢，加大貨幣政策收回流動性的壓力，對控制通脹的貨幣基礎(chǔ)是不利的。

其次，以石油為代表的國際大宗商品價(jià)格攀升加大了輸入性通脹壓力。國際相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，石油、有色金屬、糧食價(jià)格都達(dá)到或正在接近歷史最高水平。根據(jù)一家保守的國際金融機(jī)構(gòu)測算，如果今年國際石油價(jià)格從80-85美元上升到150美元，中國的通脹率可能從去年的3.3%上升到5.2%，高于4%的可承受通脹水平。實(shí)際上，2008年當(dāng)國際油價(jià)上升到147美元的時(shí)候中國的通脹水平達(dá)到7.9%。

輸入性通脹不是政策能夠完全掌控的。只要美聯(lián)儲不改變量化寬松政策，全球流動性過剩的局面就不會改善，大宗商品價(jià)格還會繼續(xù)攀升，包括中國在內(nèi)的新興市場國家的通脹形勢進(jìn)一步惡化的概率很大。

面對輸入性通脹的壓力，特別是面對大宗商品價(jià)格上漲的壓力，我們認(rèn)為，短期內(nèi)通脹管理仍需要放在“突出”的位置上，穩(wěn)健的貨幣政策和一攬子政策組合的取向不會改變。