每經(jīng)評(píng)論員葉檀

央行繼續(xù)收緊貨幣，原因在于外匯占款增加。

4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，人們?yōu)榻?jīng)濟(jì)增速下降后央行是否應(yīng)該緊縮貨幣爭(zhēng)論不休。5月12日傍晚，央行決定，從2011年5月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。超出預(yù)期的調(diào)控，對(duì)市場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)是一大利空。

繼續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率，顯示通脹壓力沒(méi)有下降，貨幣流動(dòng)性有擴(kuò)張趨勢(shì)。從去年下半年以來(lái)，央行致力于以數(shù)量型工具收緊貨幣，收到了一些效果。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，4月末，廣義貨幣M2余額75.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3個(gè)和6.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣M1余額26.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，比上月末和上年同期分別低2.1個(gè)和18.4個(gè)百分點(diǎn)。

央行如同手拿抹布的大仙，試圖吸干海水。貨幣流動(dòng)性不可能斷根。張明先生認(rèn)為外匯占款是中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的根源，中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣超發(fā)等完全因?yàn)橥鈦?lái)的紙幣越來(lái)越多。截至3月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量達(dá)到3.04萬(wàn)億美元，約占2010年中國(guó)GDP的50%，以及同期中國(guó)央行總資產(chǎn)的80%。

明確的人民幣升值預(yù)期讓中國(guó)的貨幣政策十分被動(dòng)，即便貿(mào)易順差下降，由于結(jié)售匯與資本項(xiàng)目增加，導(dǎo)致流動(dòng)性越來(lái)越大。央行緊縮貨幣、一季度貿(mào)易順差下降，但外匯占款有增無(wú)減，顯示投資與熱錢都在增加。據(jù)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)，我國(guó)4月份貿(mào)易順差114.23億美元，較3月份的1.39億美元大增112.84億美元。今年前4月累計(jì)貿(mào)易順差102.27億美元，同比減少32.8%。越來(lái)越多的企業(yè)選擇人民幣結(jié)算方式，銀監(jiān)會(huì)上海銀監(jiān)局副局長(zhǎng)張光平5月11日稱，今年中國(guó)8%的對(duì)外貿(mào)易可能會(huì)以人民幣結(jié)算。

外部投資與熱錢有增無(wú)減。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2011年1~2月，全國(guó)新批設(shè)立外商投資企業(yè)3399家，同比增長(zhǎng)7.46%；實(shí)際使用外資金額178.23億美元，同比增長(zhǎng)27.09%。而同期，我國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球88個(gè)國(guó)家和地區(qū)的680家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類對(duì)外直接投資52.7億美元。僅從直接投資凈流入來(lái)看，1~2月就已貢獻(xiàn)了125.53億美元的順差。根據(jù)初步測(cè)算，以外匯占款增量-FDI-貿(mào)易順差方式計(jì)，一季度熱錢流入為1412億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

只要人民幣匯率一直保持上升預(yù)期，央行就不可能改變目前艱難應(yīng)對(duì)的被動(dòng)局面。央行強(qiáng)調(diào)習(xí)慣了匯率波動(dòng)，這是自欺欺人，看看美元兌人民幣的月K線圖，從2005年第一次匯改以來(lái)，就是一個(gè)高臺(tái)跳水的行情，直到金融危機(jī)爆發(fā)之后變成平臺(tái)游泳；到2010年年中之后，又是一個(gè)高臺(tái)跳水，這次跳水遠(yuǎn)未完結(jié)。

如果央行不加息，不上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貨幣流動(dòng)性會(huì)多到爆炸，通脹惡化到不可收拾的地步；而央行不斷地上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，造成了資源的扭曲，銀行的利率實(shí)際上升了一半左右，而影子銀行的利率更是飆升到月息四五分以上。

只要中國(guó)的貨幣發(fā)行機(jī)制不改革，只要中國(guó)不實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，央行就會(huì)繼續(xù)其抹布大仙的身份。

應(yīng)對(duì)目前單一的匯率走勢(shì)，央行無(wú)路可走，他們走了一條國(guó)際投資家最歡迎的道路，就是漸進(jìn)式升值。市場(chǎng)當(dāng)然大為歡迎，央行可以不必對(duì)經(jīng)濟(jì)震蕩承擔(dān)責(zé)任，但對(duì)中國(guó)卻非常不利，明確的預(yù)期是市場(chǎng)大忌。只要中美有重要會(huì)議召開(kāi)，押注前兩天人民幣升值，有極大的概率賭贏。中國(guó)要打破僵局、化解市場(chǎng)追逐人民幣升值的明確預(yù)期，辦法有三：或者根本不進(jìn)匯率市場(chǎng)化這個(gè)圈套；或者一次性升值而后保持穩(wěn)定，徹底打破市場(chǎng)貓捉老鼠的游戲；或者一步市場(chǎng)化，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，實(shí)現(xiàn)藏匯于民。

央行上調(diào)存準(zhǔn)率收緊銀行信貸，已經(jīng)滋生出另一個(gè)龐大的影子信貸市場(chǎng)，以基金、信托等方式出現(xiàn)，其類似于高利貸的回報(bào)率有可能成為龐氏騙子，風(fēng)險(xiǎn)絕不可低估。銀監(jiān)會(huì)主席劉明康日前表示，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，要切實(shí)做好地方平臺(tái)貸款清理、貸款新規(guī)實(shí)施、房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管等工作，特別強(qiáng)調(diào)對(duì)“影子銀行”問(wèn)題進(jìn)行跟蹤分析，做好銀信合作表外轉(zhuǎn)表內(nèi)工作。從影子銀行、社會(huì)融資總量等數(shù)據(jù)看，我國(guó)的貨幣已經(jīng)處于銀行體系之外，近乎失控狀態(tài)。

目前中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)是外匯占款與影子銀行，而這兩大風(fēng)險(xiǎn)，絕不是上調(diào)存款準(zhǔn)備金可以解決的。