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    葉檀:債市黑幕緣何魚貫而出

    2013年04月23日 01:37
    來源:每經(jīng)網(wǎng) 作者:葉檀

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    每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

    誰也沒有想到,金融市場(chǎng)的捕鼠行動(dòng),首先在債市刮起風(fēng)暴。

    據(jù)新華社報(bào)道,一場(chǎng)席卷固定收益圈的債市監(jiān)管風(fēng)暴正在持續(xù)發(fā)酵,繼萬家基金鄒昱、中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝等被公安部門調(diào)查之后,易方達(dá)基金經(jīng)理馬喜德也被提起公訴。

    這一場(chǎng)風(fēng)暴在情理之中,債券市場(chǎng)未來的規(guī)模將在股票市場(chǎng)之上,不掃清債券市場(chǎng)的碩鼠,不建立債券市場(chǎng)相對(duì)公平透明的基礎(chǔ)制度,股票市場(chǎng)的今天就是債券市場(chǎng)的明天,所謂發(fā)展債券衍生產(chǎn)品更是無本之木、無源之水。

    債市碩鼠斂財(cái)?shù)谋举|(zhì)與股票市場(chǎng)相似,利用人脈進(jìn)行利益輸送。最典型的包括,利用關(guān)系得到好券賣給下家而后獲得中間收益;通過代持獲得最高達(dá)到10倍的杠桿;通過非公眾公司的丙類賬戶向特定個(gè)人進(jìn)行利益輸送。

    這些債券市場(chǎng)的大佬們有共同的特點(diǎn),有巨大的人脈可以在一級(jí)市場(chǎng)得到好券,有巨大的能量可以游走于銀行、券商之間,可以通過上下游輕易操縱部分價(jià)格,考慮到26萬億的債券市場(chǎng)規(guī)模,以行業(yè)潛規(guī)則而言,3年期以下品種平均浮動(dòng)30個(gè)基點(diǎn),3年期以上品種浮動(dòng)150個(gè)基點(diǎn),2012年2.66萬億的發(fā)行量,有250億元進(jìn)入個(gè)人腰包,灰色利益不容忽視。只要幾十個(gè)基點(diǎn)幾十億規(guī)模,個(gè)人可以在幾天時(shí)間內(nèi)輕松笑納上百萬的真金白銀。

    另據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道,“行情好的時(shí)候,一、二級(jí)市場(chǎng)之間的人為利差可達(dá)1至2個(gè)百分點(diǎn),意味著10億元新發(fā)額度中有1000萬至2000萬元灰色利潤(rùn),瞬間就分散到各利益群體手中”。

    看來,笑傲財(cái)富江湖也不難。

    債券市場(chǎng)之所以出現(xiàn)如此亂象,主因是定價(jià)不準(zhǔn)確,過程不透明,碩鼠們把定價(jià)市場(chǎng)的差價(jià)當(dāng)作了牟取私利的機(jī)會(huì)。另一方面,形同虛設(shè)的信用控制體系,放大杠桿的同時(shí)也放大了收益。

    我國(guó)的債券市場(chǎng)天然缺少信用控制體系,這為高風(fēng)險(xiǎn)、放大杠桿的做法提供了沃土,多數(shù)債券都是最高級(jí),背后有地方政府隱性擔(dān)保,真正違約的品種一個(gè)也沒出現(xiàn)。如果持券者5倍的杠桿率,如果債券收益率上升、債券價(jià)格下跌20%以上,就會(huì)出現(xiàn)爆倉風(fēng)險(xiǎn)。

    這樣的風(fēng)險(xiǎn)在2011年城投債市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn),因?yàn)樵颇下吠杜c云投債事件,拖累債券市場(chǎng)急速下行。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露,深圳多家公司的固定收益類產(chǎn)品,因較高的杠桿比例和收益率波動(dòng)造成了較大虧損。亦有放大債券杠桿,導(dǎo)致國(guó)債欠庫的情況,一度給機(jī)構(gòu)帶來了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)年,有公司固定收益部門一度造成虧損上億元。幸虧騰挪有術(shù),又有當(dāng)?shù)卣畵窝?,此事安然而過,城投債在次年迎來了又一波高峰。經(jīng)過幾次有驚無險(xiǎn)的遭遇,多數(shù)債券持有人膽子越來越大,胃口也越來越大,最終坊間傳出,易方達(dá)債券基金經(jīng)理馬喜德涉嫌在銀行任職時(shí)和同伙挪用35億元,被懷疑控制丙類賬戶獲利4900萬元,有沒有膽子更大的碩鼠?很可能有。

    發(fā)行過程的不公平不透明難辭其咎。

    我國(guó)現(xiàn)階段的債券發(fā)行,根據(jù)品種、規(guī)模等不同,一般會(huì)采用公開招標(biāo)和簿記建檔兩種方式。前者是面對(duì)所有合格投資者,根據(jù)利率區(qū)間進(jìn)行公開招標(biāo),透明程度更高,但易于出現(xiàn)流標(biāo)等情況;后者是以主承銷商為橋梁,在債券發(fā)行人與投資人之間進(jìn)行詢價(jià)和詢量。一般可以實(shí)現(xiàn)足額發(fā)行,但招標(biāo)過程和結(jié)果不公開,極易滋生尋租及利益輸送。

    簿記建檔發(fā)行方式并不少見,《證券時(shí)報(bào)》稱美國(guó)市場(chǎng)債券發(fā)行超過90%是采用簿記建檔方式,通常公開招標(biāo)方式適用于發(fā)行規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)的利率品種,如國(guó)債、金融債等;融資占比更高的企業(yè)債等信用品種,多數(shù)均為簿記建檔發(fā)行。

    如果我國(guó)的債券市場(chǎng)有政府背書,違約率低流通性高,大可全部通過招標(biāo)發(fā)行,而簿記發(fā)行專門針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的公司債等品種,以免低風(fēng)險(xiǎn)高收益?zhèn)荒硯讉€(gè)大機(jī)構(gòu)把持。

    如果堅(jiān)持使用簿記方式,也簡(jiǎn)單,政府避免為債券背書,風(fēng)險(xiǎn)由承銷商與持有人共擔(dān),有高收益當(dāng)然應(yīng)該承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)?;蛘撸瑢W(xué)習(xí)美國(guó)抓偷漏稅的方法,由被抓獲的碩鼠們賠償出隱含的所有灰色利益,如此一來,偷漏稅將成為極個(gè)別現(xiàn)象。

    [責(zé)任編輯:wanggq] 標(biāo)簽:債券市場(chǎng) 收益率波動(dòng) 證券時(shí)報(bào) 
     

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