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正如本報(bào)節(jié)前預(yù)測(cè)的一樣(相關(guān)報(bào)道見《中國經(jīng)營報(bào)》2011年1月31日總1897期B2版“一月通脹料再走高 加息預(yù)期升溫”)，新春剛過，加息如期而至。

中國央行2月8日宣布，自2011年2月9日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)。這是央行2011年內(nèi)的首次加息，也是央行自2010年10月啟動(dòng)加息周期以來的第3次加息。

“短期內(nèi)仍將進(jìn)一步加息，但是隨著下半年通脹的回落，股市的低迷，及地方政府資金成本的壓力增大，加息的空間已經(jīng)有限了?！币晃槐O(jiān)管層人士對(duì)《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示。

四個(gè)不同

與前兩次加息相比，此次加息有三個(gè)特點(diǎn)，第一是加息果斷，沒有絲毫的拖泥帶水。

2010年10月19日，在經(jīng)過長達(dá)大半年醞釀和爭(zhēng)議聲中，央行終于提高一年期存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。

2010年12月26日，央行再次啟動(dòng)年內(nèi)第二次加息，第二次加息是在去年12月10日宣布上調(diào)準(zhǔn)備金率之后才采取的措施，加息時(shí)機(jī)仍然謹(jǐn)慎。外界普遍認(rèn)為，為了管理好通脹預(yù)期，僅僅提升準(zhǔn)備金率明顯不夠，必須動(dòng)用利率工具。

而2011年農(nóng)歷春節(jié)剛過的第一個(gè)工作日，央行就宣布加息，顯示了與前兩次截然不同的貨幣調(diào)控態(tài)度。

第二個(gè)特點(diǎn)是活期存款利率上調(diào)4個(gè)基點(diǎn)，這是2008年金融危機(jī)以來首次上調(diào)活期存款利率。

平安證券固定收益事業(yè)部副總經(jīng)理石磊認(rèn)為，把活期存款利率由尾數(shù)較長較為零散的0.36%調(diào)整到尾數(shù)較短較整齊的0.4%后，未來的調(diào)整也可能會(huì)為25個(gè)基點(diǎn)的倍數(shù)。而由于活期存款是商業(yè)銀行占比最大的存款，因此，如果繼續(xù)提高活期存款利率，對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債成本有巨大影響，對(duì)于社會(huì)平均資金成本有明顯的推升作用，其效果比提高定期存款利率強(qiáng)的多。

此次加息的第三個(gè)特點(diǎn)是基準(zhǔn)利率期限結(jié)構(gòu)變化明顯。一年期定期存款利率上調(diào)幅度最小，僅有25個(gè)基點(diǎn)，但其余期限加息幅度高達(dá)30～45個(gè)基點(diǎn)，其中三個(gè)月定期存款利率上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)，5年期定期存款利率上調(diào)了45個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到5%的高位。

而貸款利率各期限的調(diào)整則較為均勻，利率被調(diào)幅度均在20～25個(gè)基點(diǎn)的范圍內(nèi)，隨貸款期限的延長，利率上升幅度有小幅下降。

可以明顯觀察到，此次加息的靶子主要針對(duì)通脹，因此存款利率上調(diào)幅度基本大于貸款利率上調(diào)幅度，3年以上貸款利率上調(diào)幅度小于3年以內(nèi)的貸款，而且隨著貸款期限的延長，利率上升幅度有小幅下降，其中五年以上的貸款利率僅變動(dòng)20個(gè)基點(diǎn)。

“盡管加息時(shí)機(jī)選擇較為果斷，但五年以上貸款利率變動(dòng)較小說明決策層仍然非常慎重，不希望加大中長期投資的資金成本，特別是那些大型政府項(xiàng)目?！?a href="/jigou/detail/stockcom/minshengzhengquan.shtml" target="_blank">民生證券宏觀分析師郝大明說。

多重因素誘發(fā)加息

1月通脹將再次走高和信貸井噴雙碰頭促使央行節(jié)后果斷扣動(dòng)加息扳機(jī)。

銀河證券的宏觀分析師張新法認(rèn)為，之前公布的2010年全年經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)好于預(yù)期，尤其是四季度GDP增速9.8%超出市場(chǎng)一致預(yù)期，打消了加息可能會(huì)傷及經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，為央行之后再次加息增加了底氣。而近期的通脹走勢(shì)不容樂觀，加息意在抑制通脹，央行有可能在宣布加息時(shí)已經(jīng)獲取了1月份的CPI數(shù)據(jù)。

“我們之前就曾判斷，去年12月份CPI出現(xiàn)下降是暫時(shí)性的，到了2011年一季度，CPI將繼續(xù)上行，即使謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)，1季度的CPI也在5%～5.3%之間，可以說加息首先就是劍指通脹?！睆埿路ㄕf。

在剛剛過去的農(nóng)歷春節(jié)，受春節(jié)和氣候因素影響，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)大幅走高。農(nóng)業(yè)部發(fā)布的全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)在12月小幅回落0.6%后，在2011年1月份大漲了6.2%，菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)大幅上漲7.2%。石磊說，即使考慮到春節(jié)因素，1月份食品價(jià)格的漲幅也算較高的水平，所以1月份CPI同比增幅創(chuàng)新高可能性極大，預(yù)計(jì)在5.3%～5.4%左右。

根據(jù)國際糧農(nóng)組織最新公布的數(shù)據(jù)顯示，包括谷類、糖類、肉類等在內(nèi)的全球所有大宗商品價(jià)格1月份全部上漲，食品價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升3.4%，達(dá)到了231點(diǎn)，這是糧農(nóng)組織自1990年開始監(jiān)測(cè)食品價(jià)格指數(shù)以來的歷史最高點(diǎn)。

南凍北旱的天氣異常情況推高了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升的預(yù)期。去年10月以來，北方冬麥區(qū)降水持續(xù)偏少，河北等八省部分地區(qū)干旱持續(xù)發(fā)展，干旱發(fā)生時(shí)間比2008年提早了1個(gè)月左右。

中國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，截至2月9日，8省冬小麥?zhǔn)芎得娣e達(dá)11595萬畝，其中嚴(yán)重受旱面積2536萬畝，受旱面積占8省冬小麥播種面積的42.4%，受旱八省冬小麥面積和產(chǎn)量均占全國的八成以上。

石磊分析，這顯示2011年夏糧的收成堪憂，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲預(yù)期加大。如果利率水平不提高，資金再次進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)炒作進(jìn)一步推高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的局面則難以避免。

1月份商業(yè)銀行信貸大漲也是加息的重要原因，一位監(jiān)管層人士向記者透露，1月份新增信貸超過1萬億元已經(jīng)沒有懸念。

同時(shí)盡管在政府的強(qiáng)力調(diào)控下，1月房價(jià)仍然延續(xù)漲勢(shì)。根據(jù)中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)調(diào)查，2011年1月份住宅價(jià)格上漲的城市已有96個(gè)，平均價(jià)格漲幅約為0.9%，屬于漲幅較大的水平。而國務(wù)院在1月份剛剛出臺(tái)了新的房地產(chǎn)調(diào)控政策，此次加息也有配合房地產(chǎn)新政之意。

根據(jù)慣例，2月15日將公布物價(jià)和金融數(shù)據(jù)，在雙高數(shù)據(jù)發(fā)布之前，央行必須有所行動(dòng)和表示，加息和存款準(zhǔn)備金率兩者必取其一，但是為何偏偏果斷選擇加息呢？

“一是加息對(duì)管理通脹預(yù)期更為明顯；二是目前銀行間市場(chǎng)資金面仍然較為緊張，存款準(zhǔn)備金率再上調(diào)不合時(shí)宜；三是1月份新增信貸劇增主要是各商業(yè)銀行在去年年底承諾的貸款，在今年第一個(gè)月集中釋放，所以差別存款準(zhǔn)備金率無法發(fā)揮政策效果。三者權(quán)衡，所以選擇了加息?！鼻笆霰O(jiān)管層人士對(duì)記者說。

下一次加息在何時(shí)？

隨著第三次加息的水落石出，市場(chǎng)正在揣測(cè)下一次加息的時(shí)點(diǎn)。

石磊分析了1999年以來基準(zhǔn)利率變動(dòng)后發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律——當(dāng)期限較長的利率變化幅度大于1年期基準(zhǔn)利率變化幅度時(shí)，往往意味著加息周期的開始或減息的結(jié)束，而反之，則意味著加息周期臨近尾聲或減息周期的開端。

本輪加息也體現(xiàn)了這一規(guī)律。石磊說，2010年10月首次加息，5年期存款利率上調(diào)60個(gè)基點(diǎn)，超過1年期利率上調(diào)幅度35個(gè)基點(diǎn)，其后跟隨了2次加息，且相距時(shí)點(diǎn)均較近。

“而這三次加息中，長期限的存款利率上調(diào)幅度均顯著超過1年期存款利率上調(diào)幅度，加息的期限結(jié)構(gòu)特點(diǎn)表明決策層仍然急于提高存款利率水平，以降低實(shí)際負(fù)利率的程度。這預(yù)示了未來仍具備可觀的加息空間，下一次加息時(shí)間上應(yīng)不會(huì)相距很遠(yuǎn)，在4月中下旬第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的前后，加息可能再次到來?！笔谡f。

國泰君安則認(rèn)為到2011年中之前，還會(huì)針對(duì)通脹加一次息，但未來加息空間有限。第二季度還有一次存款單邊加息，而下半年緊縮政策將逐步淡出。

國泰君安宏觀分析師陳嵐表示，CPI的下降要到下半年以后，通脹的上升意味著緊縮的壓力仍在，存款利率在上半年仍有上調(diào)可能。

陳嵐分析，盡管通脹仍在繼續(xù)上升，但從一些領(lǐng)先指標(biāo)來看，目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比增速下滑的勢(shì)頭。2011年1月，中國制造業(yè)PMI指數(shù)為52.9%，連續(xù)第2個(gè)月出現(xiàn)回落。工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比趨勢(shì)在去年10月或已見頂，而其一般領(lǐng)先于PMI，預(yù)計(jì)未來生產(chǎn)或?qū)⒗^續(xù)下滑?？紤]到經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速的回落，基于經(jīng)濟(jì)過熱而對(duì)貸款利率加息的必要性在降低。

種種跡象顯示，與2006年那輪防通脹比較，迄今為止的三次加息較為溫和且符合市場(chǎng)預(yù)期。調(diào)控政策主要靶心是管理通脹預(yù)期，而非防經(jīng)濟(jì)過熱，這決定了貨幣政策的局限性。

早前，貨幣當(dāng)局已經(jīng)認(rèn)識(shí)到無限制的提高利率和存款準(zhǔn)備金率的空間已經(jīng)縮小。央行副行長易綱說，去年我國采取了多種貨幣政策工具，以及外匯行政管理等舉措，以應(yīng)對(duì)QE2帶來的種種壓力。這些政策起到了積極的效果，但是發(fā)揮作用的空間越來越窄。

易綱表示，比如在提高利率在抑制通脹的同時(shí)，也吸引了“熱錢”的流入；法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到歷史的高點(diǎn)；資本管制的方法短期雖然有效，但長期實(shí)行效果會(huì)減弱，而且容易影響正常的貿(mào)易和投資活動(dòng)。

張新法說，目前一年期的存貸款利率水平分別為3%和6.06%，已接近歷史上穩(wěn)健貨幣政策周期內(nèi)的中性水平。

“前瞻地看，通脹已處于中后期，而且上半年見頂回落是大概率事件，加息作為前瞻性的價(jià)格型工具，其使用往往提前，并不意味著后期利率的提升空間還很大。年內(nèi)再加息的空間有限，按每次0.25個(gè)百分點(diǎn)來算，還有1～2次加息，而且集中在上半年的可能性大?！睆埿路ㄕf。

而中金公司則稱，一年期存款利率升至3%是比較確定的，對(duì)央行而言也是相對(duì)容易決策的。因?yàn)檫@樣的一個(gè)利率水平只能算是中性，而不是偏緊；但如果基準(zhǔn)利率要繼續(xù)上調(diào)，央行會(huì)更加謹(jǐn)慎。

鏈接

央行近期貨幣政策一覽

2011年1月20日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)

2010年12月25日加息0.25個(gè)百分點(diǎn)

2010年12月20日上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)

2010年11月29日上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)

2010年11月16日上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)

2010年10月20日加息0.25個(gè)百分點(diǎn)

2010年10月11日定向上調(diào)五銀行準(zhǔn)備金率

2010年5月10日上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)

2010年2月25日上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)