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石鏡泉

今時(shí)1年期存款利率為3%，以持平全年通脹率4.5%計(jì)，則還需要加1.5厘息。假如果真如此，股市會(huì)怎樣？一般而言，在加息陰影下，股市無(wú)好景。

中國(guó)人民銀行宣布從2月9日起加息0.25厘，港股聞聲繼續(xù)下跌，恒指逼近23000點(diǎn)水平。不少人都說(shuō)中國(guó)進(jìn)入加息周期。若是，要加幾多息，港股又會(huì)跌幾成？

央行行長(zhǎng)周小川今年初在一次接受媒體采訪時(shí)說(shuō)：“從中期看，平均的存款利率是要高于CPI，使得老百姓的存款得到保值增值，不受到損害，但不是每個(gè)時(shí)點(diǎn)都是這樣。貨幣政策(包括利率政策)工具比較少，不可能所有目的都達(dá)到，要服從于宏觀經(jīng)濟(jì)最需要的方面，有的方面不能完全照顧到，選擇的時(shí)候必然是綜合考慮。從‘十一五’期間看，或者從更長(zhǎng)的期間看，中國(guó)老百姓財(cái)產(chǎn)保值增值渠道和總的平均存款利率水平是高于中期CPI增長(zhǎng)的，老百姓手里的錢(qián)會(huì)更多更值錢(qián)。”

周小川這段話明確指出，利率不能光盯著CPI，還要服從其他宏觀需要。但無(wú)論如何，中長(zhǎng)期而言，存款利率定要高于CPI。

存款利率要高于CPI，但要高多少？經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上認(rèn)為，要高2%至2.5%才可遏通脹，或許這樣才可使存款存得安心。

預(yù)計(jì)即將公布的1月份通脹率為5.3%，則存款利率應(yīng)達(dá)7.3%或7.8%才可？這個(gè)存款利率是將一年、二年定期存款利率，還是以更長(zhǎng)年期的存款利率來(lái)跟CPI比？按照目前的存款利率水平，如果要活期利率加至7.8%，則要加7.4厘才可，但如要5年存款利率加至7.8%，則只要再加2.8厘。

不過(guò)，CPI是會(huì)波動(dòng)的，一般預(yù)計(jì)今年1、2月份的CPI會(huì)因節(jié)日和季節(jié)性因素而較波動(dòng)。每年秋季后，大部分蔬菜價(jià)格都會(huì)上漲，這是屬于季節(jié)性上漲。因?yàn)榍锛竞?，北方蔬菜種植量會(huì)大幅減少，雖然有大棚種植，但主要還是依靠南方蔬菜北運(yùn)。除了季節(jié)性因素，今年罕見(jiàn)的“南凍北旱”天氣是推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格升的另一原因。此外，雨雪冰凍天氣還會(huì)影響交通，給南方蔬菜北運(yùn)帶來(lái)困難。一到夏天，這個(gè)菜籃子價(jià)格波動(dòng)又會(huì)回下來(lái)。那么，央行要不要按5.3%的預(yù)期CPI來(lái)加息至7.8%。明顯不會(huì)。

一般預(yù)計(jì)今年整體CPI是4.5%，若是，則周小川亦會(huì)以這個(gè)4.5%來(lái)作加息標(biāo)準(zhǔn)。5年期存款現(xiàn)已加到5%，幾乎達(dá)標(biāo)。周小川又會(huì)不會(huì)認(rèn)為活期存款也要加至7.8%。應(yīng)不會(huì)，因?yàn)檫@樣一加，全球的熱錢(qián)都會(huì)跑來(lái)中國(guó)。目前澳大利亞一年定期存款利率也只是五厘多而已，如果其預(yù)計(jì)第一季度有衰退可能時(shí)，澳大利亞還有減息壓力呢！

當(dāng)周小川講利率要看宏觀大勢(shì)時(shí)，他其實(shí)也在考慮熱錢(qián)來(lái)華這一因素，所以這幾次加息都是不對(duì)稱加息，短期息加得較少，長(zhǎng)期息加得較多，目的有二：一是吸引民間資金去做定期存款，這便可以減少流動(dòng)性的壓力；二是不讓熱錢(qián)來(lái)犯，熱錢(qián)一般是短命錢(qián)，只在乎炒夠，不會(huì)做定期幾年這么長(zhǎng)久。因此，周小川的算盤(pán)可能是，頂多讓1年期存款利率跟CPI持平，兩年以上的存款才可以跑贏通脹1厘左右，做四五年定期存款才可以有跑贏通脹2厘。如這個(gè)推斷屬實(shí)，那么利率可能要有一二厘的上漲才可。今時(shí)1年期存款利率為3%，以持平全年通脹率4.5%計(jì)，則還需要加1.5厘息。

假如真是要加多1.5厘息，股市會(huì)怎樣？一般而言，在加息陰影下，股市無(wú)好景。1994年，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘要消滅通脹于萌芽狀態(tài)而接連加了7次息，共加3.5厘，導(dǎo)致港股從12000點(diǎn)跌至7000多點(diǎn)。該加息期是由當(dāng)年2月始，于翌年1月結(jié)束。在兩年后，恒指又再升越1994年的加息前高位。今次港股又會(huì)否如是？有待觀察。