齊俊杰 李輝

6月23日上午農(nóng)行A股路演結(jié)束，機(jī)構(gòu)詢價(jià)的中值被確定為2.7元，對(duì)應(yīng)2010年P(guān)B約為1.6倍。6月24日農(nóng)行進(jìn)行H股路演，H股定價(jià)區(qū)間敲定在2.88港元～3.48港元，對(duì)應(yīng)的2010年動(dòng)態(tài)市凈率為1.55倍～1.79倍。

粗略計(jì)算，若未行使超額配售選擇權(quán)，農(nóng)行A+H總?cè)谫Y規(guī)模合計(jì)187億～207億美元；若行使超額配售選擇權(quán)，A+H總?cè)谫Y規(guī)模約215億～238億美元。

按照農(nóng)行招股上市時(shí)間表，6月29日將刊登《初步詢價(jià)結(jié)果及價(jià)格區(qū)間公告》，7月7日將確定發(fā)行價(jià)格。

A股：中間價(jià)確定2.7元

農(nóng)行上市的機(jī)構(gòu)網(wǎng)下詢價(jià)已經(jīng)結(jié)束，目前結(jié)果尚未公布。來(lái)自基金的消息顯示，A股定價(jià)中間值應(yīng)該在2.7元，這大致符合他們的預(yù)期。某大型券商策略部負(fù)責(zé)人透露：“在A股北京路演開(kāi)始時(shí)，農(nóng)行高管已經(jīng)向部分機(jī)構(gòu)表明態(tài)度，A股定價(jià)不低于2.7元?！?/p>

另一家券商人士則告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，農(nóng)行以及A股主承銷商都“不愿意發(fā)行價(jià)低于3元”。

“我們是按照略高于市場(chǎng)平均報(bào)價(jià)的價(jià)格報(bào)價(jià)的?！鄙虾Ｄ忱吓苹鸸镜幕鸾?jīng)理向記者表示，公司內(nèi)部給出的定價(jià)在2.7元，和市場(chǎng)平均報(bào)價(jià)差不多，但是基于爭(zhēng)取申購(gòu)到的考慮，報(bào)給承銷商的價(jià)格為2.8元。

來(lái)自業(yè)內(nèi)的消息顯示，盡管目前市場(chǎng)低迷，銀行股也仍被各種利空壓制，但是機(jī)構(gòu)的網(wǎng)下詢價(jià)和擬申購(gòu)數(shù)量依然比較踴躍，總體擬認(rèn)購(gòu)數(shù)量超過(guò)16倍?！按蠹业男膽B(tài)還是比較積極?！币晃粎⑴c詢價(jià)的基金經(jīng)理認(rèn)為。

在對(duì)農(nóng)行本次發(fā)行的定價(jià)上，買方和賣方之間出現(xiàn)了明顯的分歧。農(nóng)行四家保薦機(jī)構(gòu)中信、中金、銀河和國(guó)泰君安給出的定價(jià)均超過(guò)3元，其中中信證券的上限達(dá)到4.07元，這一定價(jià)飽受質(zhì)疑，沒(méi)能得到基金等機(jī)構(gòu)的認(rèn)可?；鹌毡檎J(rèn)為超過(guò)3元定價(jià)發(fā)行，造成破發(fā)幾率較大。

分析人士指出，如此大的懸殊也許和農(nóng)行承銷方式有關(guān)，農(nóng)行采用的是包銷形式，站在中信證券等幾大承銷商立場(chǎng)，無(wú)疑更希望將農(nóng)行賣個(gè)好價(jià)錢以掙取更多的利潤(rùn)。同時(shí)，農(nóng)行會(huì)發(fā)行H股，諸多國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)農(nóng)行具有濃厚的興趣，所以為了避免出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)賤賣的情形，承銷商們也需要提高發(fā)行價(jià)。

“我們認(rèn)為，按照1.7～1.9倍的PB即不超過(guò)2.7元，破發(fā)的幾率不是很大。”上述申購(gòu)的基金經(jīng)理認(rèn)為，“2.7元畢竟還是給市場(chǎng)留出了一定的空間，銀行股目前的走勢(shì)也不會(huì)再差到哪里去?！痹摶鸾?jīng)理認(rèn)為，銀行股的利空基本出盡，只是對(duì)于盈利還有一些不確定。“總體上看，目前是均衡價(jià)格”。

另一位基金經(jīng)理則認(rèn)為，申購(gòu)農(nóng)行等于是對(duì)大盤上漲的一種博弈，賭對(duì)了，就能獲利不小?！捌瓢l(fā)的情況是銀行股被看淡，市場(chǎng)再跌20%，這種可能性不大”。

H股：認(rèn)購(gòu)踴躍

在結(jié)束A股詢價(jià)路演之后，農(nóng)行H股在香港拉開(kāi)序幕，有消息稱，H股定價(jià)區(qū)間為2.88至3.48港元，且首日簿記尚未結(jié)束，農(nóng)行的國(guó)際配售部分已獲得了超過(guò)5倍的認(rèn)購(gòu)。

“幾年前工行、建行等中資銀行在香港IPO時(shí)，當(dāng)時(shí)也有不少投資者對(duì)內(nèi)地銀行資產(chǎn)持懷疑態(tài)度，但是幾年前畢竟內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)股票在港上市比較少，內(nèi)資金融概念受到熱捧；而現(xiàn)在的市場(chǎng)尤其是今年中資銀行股融資行動(dòng)比較密集，IPO以及包括可轉(zhuǎn)債、配股等，香港投資者可選擇的股票比較多。這種情況下，對(duì)農(nóng)行的定價(jià)就要跟在港的中資銀行的PB水平進(jìn)行對(duì)比?！毕愀?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/hkstock/hk00665/" target="_blank" title="大福證券 00665">大福證券銀行分析師李健雄告訴記者。

李健雄認(rèn)為，如果農(nóng)行H股定價(jià)在1.79倍PB(對(duì)應(yīng)3.48港元)左右，這個(gè)價(jià)格還是可以接受的。

“現(xiàn)在農(nóng)行的發(fā)行情況呈現(xiàn)內(nèi)冷外熱，也就是內(nèi)地的機(jī)構(gòu)對(duì)價(jià)格反應(yīng)過(guò)激，而港股市場(chǎng)的境外投資者的認(rèn)購(gòu)氣氛卻比較踴躍，主要是考慮到人民幣升值預(yù)期，吸引了外資的追捧，這樣可能把農(nóng)行的價(jià)格往上推。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示。

早前傳聞H股有多達(dá)20家基礎(chǔ)投資者，近日有消息稱，包括卡達(dá)爾投資局、科威特主權(quán)基金、新加坡淡馬錫等主權(quán)財(cái)富基金，以及大型跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)和大型國(guó)企、香港大亨踴躍入股，認(rèn)購(gòu)金額超過(guò)50億美元(超過(guò)400億港元)。

“國(guó)際主權(quán)投資基金的參與，會(huì)提振投資者的信心?！崩罱⌒壅J(rèn)為，一方面，實(shí)際上一些中東主權(quán)此前曾經(jīng)在港股購(gòu)買過(guò)中資銀行的股票，也獲得一定的收益，對(duì)農(nóng)行這家最后上市的國(guó)有大型銀行仍有興趣；另一方面，部分主權(quán)基金所投資的歐美金融機(jī)構(gòu)股票在金融危機(jī)后也受到損失，所以如果不投資中資金融股票而是投資歐美金融機(jī)構(gòu)股票，風(fēng)險(xiǎn)并不一定就見(jiàn)得小。

“這些主權(quán)基金投資農(nóng)行這樣的大型金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)該是一種長(zhǎng)線角度，那么對(duì)于發(fā)行定價(jià)也不會(huì)太過(guò)于計(jì)較和敏感?！崩罱⌒壅f(shuō)。

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