在溫州金融改革中，建立健全產(chǎn)權(quán)交易所的運(yùn)作規(guī)則和信息披露制度，制定合理的基礎(chǔ)規(guī)則和操作標(biāo)準(zhǔn)成為改革的首要任務(wù)

-劉碧薇

2012年3月28日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，批準(zhǔn)實(shí)施《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》，此方案對(duì)于全局深化金融改革意義重大。溫州民營(yíng)經(jīng)濟(jì)具有代表性——中小企業(yè)數(shù)量眾多、民間資本量較大、民間金融較為活躍，此次溫州市金融綜合改革有助于民間資本運(yùn)作更加規(guī)范、透明，有利于提升金融體系的效率，并有效過濾其內(nèi)在的高風(fēng)險(xiǎn)。

清科研究中心通過解讀該方案認(rèn)為其釋放四方面的積極信號(hào)，即：鼓勵(lì)溫州民間金融組織形式創(chuàng)新；打破壟斷，降低民資準(zhǔn)入銀行業(yè)門檻；支持金融機(jī)構(gòu)面向小微企業(yè)；加強(qiáng)監(jiān)管、警示改革中的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于私募股權(quán)行業(yè)來說，此次方案中也提出“三大任務(wù)”：第一、引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)；第二、鼓勵(lì)個(gè)人參與境外直接投資；第三、積極培育發(fā)展地方金融市場(chǎng)。清科研究中心針對(duì)以上三大亮點(diǎn)，結(jié)合溫州金融改革最新進(jìn)展逐一解析如下：

第一，發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)。

亮點(diǎn)：在此次改革試點(diǎn)推進(jìn)的過程中，溫州市將利用民間資本的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，提高民間資本參與股權(quán)投資的專業(yè)化程度。從政策上將吸引境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資基金落戶溫州，大力推動(dòng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)集聚和設(shè)立，同時(shí)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，將政府財(cái)政資金有效注入基金；并設(shè)立股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會(huì)，有序引導(dǎo)民間資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

在此之前，溫州已經(jīng)在股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)行一定探索。2011年7月，溫州人股權(quán)投資基金壹號(hào)基金設(shè)立，該基金為首支政府參與引導(dǎo)、專注于溫州地區(qū)股權(quán)投資的基金，注冊(cè)名為溫州紅石天堂硅谷壹號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙) ，規(guī)模為5億元人民幣。浙江天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)有限公司和溫州紅石投資管理有限公司作為普通合伙人，其中溫州紅石投資管理有限公司是由溫州市9家優(yōu)秀集團(tuán)企業(yè)聯(lián)合投資，經(jīng)市政府核準(zhǔn)設(shè)立的一家股權(quán)投資和資產(chǎn)管理公司。溫州人股權(quán)投資基金壹號(hào)基金按照"政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場(chǎng)運(yùn)作、管理規(guī)范"的原則組建運(yùn)行，對(duì)溫州地區(qū)股權(quán)投資具有先行指導(dǎo)意義。

風(fēng)險(xiǎn)：溫州民間資本一向具有極強(qiáng)逐利性，清科研究中心觀察到溫州投資人在參與私募股權(quán)時(shí)也具有高度自主性，擁有“熟人投資文化”，即擁有自身的知根知底的熟人圈子來推介投資信息進(jìn)行投資，并要求自身參與投資決策。

目前溫州的VC/PE機(jī)構(gòu)中，多數(shù)除股權(quán)投資外，也從事民間借貸及擔(dān)保等其他活動(dòng)，專注性不高。在基金投資的過程中，也出現(xiàn)出資人要求在基金投委會(huì)中擁有決策權(quán)力，LP和GP權(quán)責(zé)混淆的情況，專業(yè)化運(yùn)作不足。專注性、專業(yè)化缺失一定程度累積投資風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)作為一種高風(fēng)險(xiǎn)、高要求的另類投資，如何破解民營(yíng)資本非專業(yè)化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，也成為改革過程中的重中之重。

在轉(zhuǎn)型的過程中，建立以股權(quán)投資、兼并收購(gòu)、投資銀行、資本運(yùn)營(yíng)、投資管理和財(cái)務(wù)顧問等為主營(yíng)業(yè)務(wù)的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，需在本地切實(shí)加大稅收和政策優(yōu)惠制度，吸引高端人才，同時(shí)采取本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和外來股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作方式，幫助本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)快速成長(zhǎng)。

第二，研究開展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道。

亮點(diǎn)：目前溫州在海外有80多萬僑民，溫州具有個(gè)人境外直投巨大的潛在市場(chǎng)需求。隨著境外直投提上議程，擁有上萬億元可調(diào)動(dòng)資金的溫州民間資本將擁有“走出去”的合法途徑，進(jìn)一步開拓實(shí)業(yè)投資空間。

溫州資本從輕工業(yè)等實(shí)體領(lǐng)域發(fā)展，完成了初步的資本積累，然而隨著人民幣升值、原材料和勞動(dòng)力成本上漲等因素，企業(yè)平均毛利率不足10%。在這種情況下，試點(diǎn)推動(dòng)個(gè)人資本經(jīng)過綠色通道“走出去”直接投資能夠規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于民間資本把握全球商機(jī)，在海外建立公司，從而減少中間環(huán)節(jié)與外圍商圈接軌，也有助于國(guó)家推進(jìn)外匯管理制度改革和人民幣資本項(xiàng)目?jī)稉Q試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)。

風(fēng)險(xiǎn)：在外圍經(jīng)濟(jì)處于低谷的情況下，國(guó)外資產(chǎn)價(jià)格較低，民間資本兼并收購(gòu)品牌企業(yè)、研發(fā)機(jī)構(gòu)能夠幫助其拓展投資多元化。然而體量龐大的民間資本一旦出境，其真實(shí)流向很難得到有效監(jiān)管，也會(huì)帶來大量資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)民間資本對(duì)投資機(jī)會(huì)的識(shí)別能力和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力十分薄弱，對(duì)海外法律法規(guī)、金融產(chǎn)品了解的人才急缺，投資選擇不當(dāng)也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致其重大損失。

清科研究中心建議在自身投資理念并未成熟的情況下，借道私人銀行業(yè)務(wù)、專業(yè)第三方理財(cái)業(yè)務(wù)，通過專業(yè)人士把關(guān)出海狩獵更為保險(xiǎn)。

第三，培育發(fā)展地方資本市場(chǎng)。依法合規(guī)開展非上市公司股份轉(zhuǎn)讓及技術(shù)、文化等產(chǎn)權(quán)交易。

亮點(diǎn)：在2011年上半年的民間借貸風(fēng)波中，部分企業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂，急需通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式盤活存量資產(chǎn)，因此，搭建吸引民間資本與產(chǎn)業(yè)投資對(duì)接平臺(tái)至關(guān)重要。產(chǎn)權(quán)交易所作為場(chǎng)外市場(chǎng)的重要組成部分，近年來已成為多層次資本市場(chǎng)的一部分。政策出臺(tái)有利于進(jìn)行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)，提高小微企業(yè)的融資效率。

風(fēng)險(xiǎn)：首先，溫州中小企業(yè)多以制造業(yè)為主，缺乏較高技術(shù)含量、創(chuàng)新性較強(qiáng)的企業(yè)，目前可供產(chǎn)權(quán)交易的達(dá)標(biāo)企業(yè)不多、種類不夠豐富、交易存量不足。

其次，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易所亂象叢生，交易標(biāo)的物定位混亂，各交易所各自為政，未能形成統(tǒng)一的、相互聯(lián)系的穩(wěn)定的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。2011年11月，國(guó)務(wù)院下達(dá)《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》，各類交易所交易品種大面積跌停。2011年12月，文化部網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)藝術(shù)品市場(chǎng)管理工作的通知》(文市發(fā)[2011]55號(hào))，國(guó)內(nèi)文交所也在對(duì)其業(yè)務(wù)模式進(jìn)行探索和轉(zhuǎn)型。

在溫州金融改革中，建立健全產(chǎn)權(quán)交易所的運(yùn)作規(guī)則和信息披露制度，制定合理的基礎(chǔ)規(guī)則和操作標(biāo)準(zhǔn)成為改革的首要任務(wù)。

(作者系清科研究中心研究員)