早在溫州金融改革試點(diǎn)之初，就有人大膽預(yù)計(jì)塵封于暗箱多年的民間融資將會(huì)逐步合法化，并樂(lè)觀(guān)地預(yù)計(jì)以中小企業(yè)為主流的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的融資難問(wèn)題將得到很大改善。然而，幾個(gè)月過(guò)去了，這種樂(lè)觀(guān)的預(yù)期始終沒(méi)有得到真實(shí)的反映，究竟是技術(shù)問(wèn)題還是時(shí)間問(wèn)題，各方莫衷一是。依筆者愚見(jiàn)，民間融資合法化不是一個(gè)技術(shù)問(wèn)題，也不是制度安排問(wèn)題，而是一個(gè)能不能得到市場(chǎng)認(rèn)可的市場(chǎng)問(wèn)題。

由于此輪金融改革試點(diǎn)是由溫州民間融資問(wèn)題所引發(fā)，因而人們很自然地就想到改革的重點(diǎn)在于民間融資合法化。然而，當(dāng)央行工作組在溫州實(shí)際調(diào)研時(shí)卻發(fā)現(xiàn)，問(wèn)題并不那么簡(jiǎn)單。央行工作組首先遇到的問(wèn)題就是所謂的“惜投”問(wèn)題，原本以為，適當(dāng)放松民間借貸管制將會(huì)有更多的資金涌向一直被融資難困擾的中小企業(yè)，但調(diào)查的結(jié)果卻是，真正擁有資本的“民間資本家”對(duì)于向這些企業(yè)貸款并無(wú)興趣，他們真正關(guān)心的是海外投資渠道的打通問(wèn)題。

據(jù)央行工作組透露的信息，溫州民間資本最感興趣的是放松海外投資的管制，最主要的是額度管制。也就是說(shuō)，溫州的民間資本不僅有向外投資的需求，而且需求量還很大。這讓一些市場(chǎng)人士很是困惑：國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)需求這么大你不投，何必舍近求遠(yuǎn)直撲資金需求并不如國(guó)內(nèi)大的海外市場(chǎng)呢？于是，一些人考慮是不是我們的民間借貸制度安排還不適應(yīng)市場(chǎng)需求，于是就有了關(guān)于如何“進(jìn)一步大膽放松民間借貸管制”的種種探討。在我看來(lái)，這實(shí)在是再典型不過(guò)的“南轅北轍”了。

我始終堅(jiān)信，資金的流向不是供給與需求的均衡，而是投資者預(yù)期回報(bào)和相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的均衡。一旦后面這個(gè)均衡達(dá)到了，你想抑制投資者的熱情都很難。反過(guò)來(lái)，當(dāng)他覺(jué)得自己的這種均衡無(wú)法得到滿(mǎn)足時(shí)，任憑你怎么鼓動(dòng)他，投資者也不會(huì)心動(dòng)。一個(gè)例子就是商業(yè)銀行的“惜貸”問(wèn)題，商行惜貸不是它不想貸款，而是它所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)得不到足額回報(bào)時(shí)的次優(yōu)選擇。所以我們不能把某些經(jīng)濟(jì)個(gè)體的融資難問(wèn)題一股腦地算在商業(yè)銀行的頭上，這是科學(xué)，不是感情。只可惜，這樣的觀(guān)點(diǎn)在一片“正義的”罵聲中被批得體無(wú)完膚，最終被遺棄在角落中。

然而事實(shí)就是事實(shí)，科學(xué)就是科學(xué)，央行調(diào)研工作組的報(bào)告清晰地告訴我們：資金的流向不是跟著感情走的，而是依據(jù)其自身的規(guī)律在運(yùn)行。溫州民間資本之所以對(duì)海外市場(chǎng)高看一眼，無(wú)外乎有這樣兩個(gè)原因：一是預(yù)期回報(bào)與相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的均衡更理想。這個(gè)相對(duì)比較淺顯；另一個(gè)，則與資本市場(chǎng)制度體系的完善程度有關(guān)，這一點(diǎn)稍微晦澀一些。

從資本市場(chǎng)的基本職能來(lái)看，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置才是資產(chǎn)交易的經(jīng)濟(jì)意義。這就要求資產(chǎn)交易過(guò)程中以資源支配權(quán)為核心的產(chǎn)權(quán)交易必須合理順暢，以股票市場(chǎng)為例，基本的退市制度和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓制度是必不可少的，否則有兩個(gè)弊端：一是缺少起碼的市場(chǎng)約束機(jī)制，投資更像是賭博；二是即便市值下降，上市公司也不會(huì)失去對(duì)資源的占有，這不僅使價(jià)值失去意義，也使得價(jià)值受效率拖累而無(wú)法實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。可以想象，在這樣的市場(chǎng)上，投資者的積極性不僅受到制約，甚至受到排斥。于是，要求新的投資環(huán)境的激勵(lì)就會(huì)隨之產(chǎn)生。

剛才描述的這種情況恰好就是中國(guó)當(dāng)前最主要的投資環(huán)境——股市的基本特征，也是民間資本追逐更合理的投資環(huán)境的根本原因。從這個(gè)意義上，溫州民間資本“惜投”現(xiàn)象實(shí)際上就是當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)矛盾的集中反映。不盡快完善資本市場(chǎng)的制度體系，不建立健全一個(gè)良好的投資環(huán)境，盲目強(qiáng)調(diào)民間借貸的合法性不僅是一相情愿的幻想，甚至可能危及整個(gè)金融體系，乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的健康發(fā)展。

有人擔(dān)心，如果此次溫州民間金融改革試點(diǎn)真的只能解決富人的投資問(wèn)題，而不能解決作為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體重要組成部分的中小企業(yè)的融資難問(wèn)題的話(huà)，那豈不是“變味的改革”嗎？也就是說(shuō)，我們本指望引導(dǎo)資本家的資金來(lái)救活實(shí)業(yè)家，可結(jié)果卻是資本家的資金“逃”得更遠(yuǎn)，實(shí)業(yè)家的資金缺口仍然敞開(kāi)，這樣的改革還有什么意義呢？其實(shí)不然，任何一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)改革的真正目標(biāo)應(yīng)該是建立一套能夠合理運(yùn)行的機(jī)制，而不是推一下走一步的玩偶。就像要真正救活一個(gè)病人，關(guān)鍵是幫助他建立起自我造血的機(jī)制，而不是離開(kāi)輸血就會(huì)死亡的治療方案。對(duì)于當(dāng)下的中小企業(yè)融資難，不能單純依靠強(qiáng)行引導(dǎo)資金前來(lái)輸血救命，而是要在建立健康的投資環(huán)境下，讓資金自覺(jué)流向中小企業(yè)。在這個(gè)過(guò)程中可能會(huì)有一些中小企業(yè)倒下，但換來(lái)的是更多能夠得到市場(chǎng)認(rèn)可的、符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和規(guī)律的中小企業(yè)的發(fā)展壯大，進(jìn)而真正推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展。