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央行決定從2011年1月20日起上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，這是央行2011年以來首次上調(diào)存款準備金率，也是去年以來的第7次上調(diào)。配合兩次加息、重啟7天和14天期正回購等一系列政策操作，央行加碼回籠短期流動性，同時央行使用的貨幣政策工具也趨于多樣化，差別準備金動態(tài)調(diào)整新機制也將走向前臺。

準備金動態(tài)調(diào)整的含義

前不久的央行工作會議指出，央行今年要改革信貸管理體制，建立和完善逆周期的貨幣信貸動態(tài)調(diào)控機制，把貨幣信貸和流動性管理的總量調(diào)節(jié)與構(gòu)建宏觀審慎政策框架結(jié)合起來，豐富和補充政策工具，更多地朝向指標化控制，進一步加強市場化調(diào)控。相比于制定信貸規(guī)模計劃，差別準備金動態(tài)調(diào)整顯然更加市場化。

所謂差別準備金動態(tài)調(diào)整，是指對金融機構(gòu)存款準備金與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標掛鉤，在確定差別存款準備金繳納標準時，將基于社會融資總量、銀行信貸投放與社會經(jīng)濟主要發(fā)展目標的偏離程度及具體金融機構(gòu)對整個偏離的影響，考慮金融機構(gòu)的系統(tǒng)重要性和各機構(gòu)的穩(wěn)健狀況及執(zhí)行國家信貸政策情況，根據(jù)資本充足率、動態(tài)撥備率、杠桿率和流動性比率等監(jiān)管指標，按月測算及實施差別存款準備金。凡是資本充足率較低、經(jīng)營風(fēng)險較大的金融機構(gòu)就要多繳存款準備金，且多繳的存款準備金利息適當降低直至為零。央行制定的計算公式為，金融機構(gòu)上繳的差別存款準備金率等于按照宏觀穩(wěn)健審慎要求測算的資本充足率與實際資本充足率之差，再乘上該金融機構(gòu)的穩(wěn)健性調(diào)整參數(shù)。

新調(diào)整機制的意義

差別準備金動態(tài)調(diào)整通過總量調(diào)控和個體風(fēng)險差異相結(jié)合，平滑信貸投放，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸合理增長，使其更好地控制風(fēng)險、穩(wěn)健運作。經(jīng)過這種創(chuàng)新之后，消除了利用傳統(tǒng)存款準備金制度調(diào)控貨幣信貸天生所具有的不公平性。在差別準備金動態(tài)調(diào)整措施實施之后，那些信貸投放增速過快以及資本充足率水平過低的存款類金融機構(gòu)將被差別對待。存款準備金要求的增加將直接由那些從事信貸擴張業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)承擔，貸款增長較快的銀行將會繳納更多的準備金，而不是全部金融機構(gòu)因為部分金融機構(gòu)的冒進而集體受到懲罰。在“誰過度放貸誰受罰”的機制約束之下，金融機構(gòu)的放貸沖動將會得到極大的遏制。

差別準備金動態(tài)調(diào)整將資本充足率監(jiān)管與貨幣政策相結(jié)合，是流動性總量調(diào)節(jié)與宏觀審慎政策框架相結(jié)合的體現(xiàn)，是央行在貨幣政策工具方面的一大創(chuàng)新?？梢杂行нM行逆周期資本緩沖，促使金融機構(gòu)主動按照宏觀審慎政策要求，提高資本水平和改善資產(chǎn)質(zhì)量，幫助它們建立增強風(fēng)險防范能力的彈性機制，達到防范順周期系統(tǒng)性風(fēng)險積累的作用，在維護金融穩(wěn)定的同時促進金融機構(gòu)穩(wěn)健運行。

此外，通過實施差別準備金動態(tài)調(diào)整這一市場化手段，央行可以兼顧微觀和宏觀，更好地體現(xiàn)國家的信貸調(diào)控意圖，促使信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟尤其是中小企業(yè)，增強宏觀調(diào)控的靈活性、針對性和有效性。

新調(diào)整機制亟需啟動

2010年我國新增人民幣貸款7.95萬億元，超出年初目標4500億元，M2同比增長19.7%，也超出年初制定的17%增長目標。信貸規(guī)模和貨幣投放量均超出去年年初設(shè)定的目標，凸顯出今年收縮流動性任務(wù)依然艱巨。同時，在央行沒有明確今年信貸增長目標，依據(jù)經(jīng)濟增長情況和通脹情況動態(tài)調(diào)整的情況下，更加需要綜合運用、改革和創(chuàng)新多種政策工具，合理控制信貸規(guī)模和流動性增長。

近期市場流動性重歸充裕，資金價格出現(xiàn)大幅下滑，主要原因有：第一，人民幣升值預(yù)期加大，令熱錢流入動機增強；第二，外匯占款持續(xù)高位，2010年12月份外匯占款達到4033億的年度次高，整個2010年外匯占款總量已達22.58萬億元；第三，本月公開市場到期資金量高達5710億元，令元旦之后市場資金充裕度大幅提高。

央行亟需加大力度回收到期資金，但央行通過公開市場操作回收流動性的難度加大，雖然央行重啟7天和14天期正回購彌補了因央票需求不振導(dǎo)致的公開市場操作工具回籠乏力，但是畢竟規(guī)模有限，需要其它政策工具跟進。本次存款準備金率上調(diào)之后，大型金融機構(gòu)存款準備金率將達到19%，中小金融機構(gòu)的存款準備金率將達到15.5%，一次性凍結(jié)資金3500億元左右，暫時緩解了短期內(nèi)流動性過多的壓力。但是，在央票回籠力度無法有效改善、人民幣升值預(yù)期依然強勁的情況下，面對銀行異常兇猛的放貸沖動，差別準備金動態(tài)調(diào)整措施亟待推出，該工具與其他工具合理搭配，充分發(fā)揮穩(wěn)健貨幣政策的功效，才能取得令人滿意的調(diào)控效果。

(作者為中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士)