股指期貨 史麗 資料圖（圖片來源：上海證券報）

股指期貨“機構(gòu)時代”即將來臨。

證監(jiān)會日前分別發(fā)布了證券公司、基金參與股指期貨交易指引。證監(jiān)會相關(guān)部門負責人同時表示，QFII參與股指期貨的相關(guān)辦法也在制定之中。

市場人士表示，機構(gòu)參與股指期貨辦法陸續(xù)出臺，不僅意味著股指期貨參與主體的真正歸位，也將對現(xiàn)有的股指期貨和A股市場產(chǎn)生深遠影響。

⊙記者 葉苗 張歡 ○編輯 朱紹勇

期指影響：

日內(nèi)交易比例將變小

業(yè)內(nèi)人士表示，機構(gòu)地參與對于股指期貨本身的交易來說，將會使得目前T+0的日內(nèi)交易比例下降，增加期指持倉，減少日內(nèi)波動，同時使得期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能得以更好體現(xiàn)。

“一個成熟的期貨市場有兩個功能，一是套期保值，二是價格發(fā)現(xiàn)，一般來說價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮要晚于套期保值?！?新湖期貨董事長馬文勝說，價格發(fā)現(xiàn)其實就是對于現(xiàn)貨市場的引領(lǐng)，這需要投資者結(jié)構(gòu)的改變。對期貨市場來說，目前股指期貨還是以自然人群體參與為主，持倉規(guī)定不大，這個市場想進一步發(fā)揮功能，有待券商基金等機構(gòu)的參與。券商基金獲準參與股指期貨，是價格發(fā)現(xiàn)功能得以發(fā)揮的重要舉措?！斑@個市場的推出目的，其實也就是為了機構(gòu)投資者的參與。”

中信證券董事總經(jīng)理葛小波表示，隨著機構(gòu)進入股指期貨相關(guān)規(guī)則明確，交易量持倉量會同步提升，初期由散戶主導(dǎo)的股指期貨市場格局會有所改變，市場的穩(wěn)定性和流動性更強。特別是大量套利資金進入后，一旦出現(xiàn)大的期現(xiàn)價格偏離，套利空間將迅速抹平，期指所反應(yīng)的價格將更加準確，將更能有效地發(fā)揮風(fēng)險管理的作用。

華夏基金副總經(jīng)理滕天鳴表示，基金參與投資股指期貨，可能采取多樣化的投資策略，運用各種量化模型，這有利于豐富期貨市場在不同環(huán)境下的投資操作，對市場穩(wěn)定起到一定的積極作用。

東方證券研究所金融衍生品首席分析師高子劍表示，機構(gòu)帶來的最大的影響就是T+0的比例會降下來，因為套利的交易量以后將大為增加。據(jù)了解，目前股指期貨市場的成交持倉比在10比1以上，而海外成熟市場的比例要小得多，未來機構(gòu)的參與有望大大降低這一比例。

國泰君安證券銷售交易總部金融工程負責人蔣瑛琨也認為，在較多基金能逐步介入市場后，會增加市場成交量與持倉量，會促進股指期貨的定價更有效率，期指的日內(nèi)波動有望減小，并促進期貨的價格引導(dǎo)與發(fā)現(xiàn)。

“券商基金參與進來之后，市場會更加穩(wěn)定，”來自臺灣的股指期貨專家方世圣表示，機構(gòu)不大會參與投機，更多的是去參與套期保值和套利。未來股指期貨的價差不會那么大，因為機構(gòu)參與套利的成本較低，尤其是券商自營在套利方面比一般投資者要更好做。從目前股指期貨市場交易情況看，流動性還是十分充足的，這也給機構(gòu)的入場創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

高子劍表示，現(xiàn)在兩個市場的參與者是割裂，期貨的做期貨，現(xiàn)貨的做現(xiàn)貨，等券商基金參與進來后，兩個市場的融合情況將更好。

A股影響：

既無利多也非利空

機構(gòu)參與股指期貨，對于A股市場的走勢會有怎樣的影響？業(yè)內(nèi)人士表示，機構(gòu)獲準參與股指期貨，既不會出現(xiàn)有些人認為的“搶籌”局面，也不會出現(xiàn)資金分流的所謂利空。

方世圣表示，機構(gòu)參與期指后，期貨市場和股市還是相互影響，不會有期貨市場帶著現(xiàn)貨跑的現(xiàn)象，但是隨著股指期貨規(guī)模的擴大，其對現(xiàn)貨的影響也會增大。

“對于A股市場談不上利多利空，”方世圣表示，這最多只是一個交易性的機會，券商基金不會專門為了做股指期貨而去買一攬子現(xiàn)貨，就算有這樣的動作，其交易量也不足以影響股市，因此很難談上利多。

高子劍也表示，券商基金獲準參與期指，不會帶來股市資金的分流，因為這些機構(gòu)不會將原本在現(xiàn)貨上的頭寸拿去做期貨，因此所謂的分流利空不存在。

“類似上周一的大跌，以后再出現(xiàn)的跌幅也不會那么大了，”高子劍說，從長遠來看，機構(gòu)的參與將使得股市的波動幅度下降。在下跌的時候，可以分流一部分現(xiàn)貨拋盤的壓力到期貨上，使得股市出現(xiàn)暴跌的可能變小了。同理，也會抑制股市暴漲的幅度。

機構(gòu)影響：

豐富投資模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

除了對期現(xiàn)市場的發(fā)展產(chǎn)生重大影響外，相關(guān)指引的出臺也將極大豐富機構(gòu)投資模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

葛小波說，“股指期貨本身就是給機構(gòu)投資者設(shè)計的，機構(gòu)有持倉的限制，不可能把股票全部賣掉。而散戶看多了就可以買股票，看空了就買了，必要性不是太強。股指期貨推出對于機構(gòu)的風(fēng)險管理來說，起到了穩(wěn)定器的作用，也將大大推動機構(gòu)各方面的創(chuàng)新工作?！?/p>

蔣瑛琨表示，套期保值滿足了券商的現(xiàn)實要求，有助于對沖持有證券的下跌風(fēng)險、參與新股申購與定向增發(fā)等業(yè)務(wù)的風(fēng)險。同時對于改善自營與資產(chǎn)管理盈利、豐富投資模式與發(fā)行新產(chǎn)品、降低業(yè)績波動有現(xiàn)實意義。

“券商作為股指期貨的重要參與方，將直接受益于股指期貨業(yè)務(wù)的開展，股指期貨將顯著提升優(yōu)質(zhì)券商競爭力，優(yōu)化盈利模式，長期來看對券商業(yè)績提升貢獻顯著?！笔Y瑛琨說。

滕天鳴表示，股指期貨給基金投資運作供了風(fēng)險和流動性管理工具?；鹂梢酝ㄟ^股票組合、債券組合和股指期貨的不同資產(chǎn)配置，形成不同的風(fēng)險收益特征，如絕對收益基金、杠桿基金等，從而為基金產(chǎn)品的創(chuàng)新打開更廣闊的空間，滿足投資者對多樣化投資回報的需要。基金在日常投資運作中，也可以使用股指期貨作為部分股票組合的投資替代，如指數(shù)基金在建倉階段可以使用股指期貨，提高流動性管理效率、降低建倉或變現(xiàn)成本、提高收益。

滕天鳴說，“基金投資股指期貨，對基金公司的投資研究、產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險控制、后臺運作等各項業(yè)務(wù)來說，是新的挑戰(zhàn)和機遇。”

“股指期貨帶來的多種投資手段和理念極大地豐富了公募基金的產(chǎn)品設(shè)計思路，可以解決目前基金產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重的局面，產(chǎn)生風(fēng)險回報收益更加差異化的產(chǎn)品。比如運用股指期貨的指數(shù)增強基金，凈多頭或凈空頭的杠桿基金等等?！?a href="/company/data/news/1947.shtml" target="_blank">銀華基金總經(jīng)理王立新說。

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