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一、2009年11月宏觀數(shù)據(jù)基本情況

1、工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)加快。11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長19.2%，比上年同月加快13.8個百分點，比10月份加快3.1個百分點，為連續(xù)7個月同比增速加快；1-11月份，同比增長10.3%，比上年同期回落3.4個百分點，比1-10月份加快0.9個百分點。

2、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資保持快速增長。1-11月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資168634億元，同比增長32.1%，比上年同期加快5.3個百分點，比1-10月回落1.0個百分點。其中，國有及國有控股投資73535億元，增長37.8%；房地產(chǎn)開發(fā)投資31271億元，增長17.8%。

3、社會消費品零售總額繼續(xù)平穩(wěn)較快增長。11月份，社會消費品零售總額11339億元，同比增長15.8%，比上年同月回落5.0個百分點，比上月回落0.4個百分點。1-11月份，社會消費品零售總額112733億元，同比增長15.3%，比上年同期回落6.6個百分點，與1-10月份持平。

4、居民消費價格同比由負轉(zhuǎn)正。11月份，居民消費價格同比上漲0.6%(上年同月為上漲2.4%)，同比由上月的下降轉(zhuǎn)為上漲。1-11月份，居民消費價格同比下降0.9%(上年同期為上漲6.3%)，比1-10月降幅縮小0.2個百分點。

5、工業(yè)品出廠價格同比降幅繼續(xù)收窄。11月份，工業(yè)品出廠價格同比下降2.1%(上年同月為上漲2.0%)，降幅比上月縮小3.7個百分點；1-11月份，工業(yè)品出廠價格同比下降6.0%(上年同期為上漲7.6%)，降幅比1-10月縮小0.4個百分點。11月份，生產(chǎn)資料出廠價格同比下降2.7%，11月份，工業(yè)品出廠價格環(huán)比上漲0.6%。

6、信貸規(guī)模平穩(wěn)增長。11月人民幣貸款增加2948億元，從分部門情況看：居民戶貸款增加2377億元；非金融性公司及其他部門貸款增加570億元。11月末金融機構外匯貸款余額為3762億美元，同比增長51.47%，當月外匯各項貸款增加166億美元。M1與M2增速之差收窄，貨幣活化趨勢明顯。廣義貨幣供應量(M2)余額為59.46萬億元，同比增長29.74%，比上月末高0.23個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為21.25萬億元，同比增長34.63%，增幅比上月末高2.60個百分點。

7、出口降幅顯著縮小。11月出口同比負增長的幅度顯著縮小為-1.2%；11月進口同比增幅26.7%，10月為-6.4%；11月貿(mào)易盈余190.9億美元，10月為239.9億；1-11月出口同比增幅-18.8%，進口同比增幅-15.8%。

二、好買點評

1、物價指數(shù)回升，通脹預期又起

由食品價格和居住價格上漲帶動，11月CPI由負轉(zhuǎn)正。一方面，CPI轉(zhuǎn)正有利于就業(yè)和經(jīng)濟增長；另一方面，CPI、PPI指數(shù)顯著上升，通脹預期又起。

我們認為在11月CPI轉(zhuǎn)正后，明年CPI仍將逐月走高。我國的貨幣環(huán)境正處于有史以來最寬松狀態(tài)，歷史經(jīng)驗表明，貨幣大幅擴張往往導致通脹預期上升。目前，積極的財政政策仍在執(zhí)行，經(jīng)濟刺激力度較大，產(chǎn)能的充分利用也將導致通脹。此外，今年以來國際大宗商品價格已顯著上漲，由于我國固定資產(chǎn)投資占經(jīng)濟的比重和增速較高，我國物價更容易受到大宗商品價格上漲的影響。

如何應對通脹預期，將考驗政府的調(diào)控能力。在總體政策基調(diào)不變的前提下，當前貨幣政策已釋放出初步調(diào)整的信號，如使用數(shù)量工具包括央票等回收流動性等等。

2、經(jīng)濟轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長

今年以來我國經(jīng)濟復蘇勢頭強勁，這種復蘇相當程度上仰仗寬松的貨幣政策和積極的財政政策。但最新數(shù)據(jù)顯示，除了政策效應外，經(jīng)濟中內(nèi)生性增長的跡象正越來越明顯。

這種內(nèi)生性增長首先表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場上。1-11月我國房地產(chǎn)市場供銷兩旺，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資31271億元，同比增長17.8%；全國商品房銷售面積75203萬平方米，同比增長53.0%。11月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.7%，漲幅比10月份擴大1.8個百分點；環(huán)比上漲1.2%。

這種內(nèi)生性增長同時表現(xiàn)在消費增長上。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月的消費增長延續(xù)了前期的較高增速，尤其是在汽車、家電等耐用消費品的增長上。消費的增長固然有消費政策推動的影響，但消費內(nèi)生性增長力量也不容忽視，因為消費的增長和消費能力的提高，消費環(huán)境的改善，消費的信心的增強息息相關。

3、復蘇勢頭不減，但復蘇斜率或?qū)⒆兙?/p>

在生產(chǎn)法核算的GDP中，工業(yè)增加值是GDP的重要組成部分，11月工業(yè)增加值的快速增長令全年GDP“保八”更加穩(wěn)固。

宏觀經(jīng)濟反彈中政府角色起著至關重要的作用。例如，固定資產(chǎn)投資中1-11月國有及國有控股投資達同比增長了37.8%；固定資產(chǎn)投資到位資金中，國家預算內(nèi)資金增長了69.8%等等。但最近的中央經(jīng)濟工作會議中明確將明年經(jīng)濟工作的主要任務確定為保持投資“適度增長”，嚴格控制新上項目，明年投資增速下降是大概率事件。加之宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長，明年年中經(jīng)濟復蘇的斜率將變緩。

三、對基金投資的影響

在未來一段時間我國經(jīng)濟復蘇的斜率將變緩的情況下，市場將呈現(xiàn)出較明顯的結構性牛市特征，震蕩和結構性行情將成為常態(tài)。

在震蕩的市場中，基金均衡性資產(chǎn)配置的效果變?nèi)?，那些重倉并且敢于在行業(yè)上積極超配的基金將可能取得較好的業(yè)績。

好買認為股票的重配和行業(yè)的超配除了取決于基金的投資風格外，更反映了公司對其研究團隊的信心。因此，在權益類基金的選擇上，建議投資者繼續(xù)關注風格鮮明、投研能力強、團隊中有領軍人物的基金公司產(chǎn)品。投資者可持續(xù)關注華安宏利、華夏行業(yè)精選、國泰金馬穩(wěn)健、華寶興業(yè)收益增長、易方達價值成長、銀華核心價值、新華優(yōu)選成長等等。

至于固定收益類基金，由于債券市場在前期已明顯下跌，而目前市場流動性狀況較好，因此債券市場維持短期穩(wěn)定的可能性較大。投資者可關注華安增強收益、交銀增利債券和中信穩(wěn)定雙利債券等債券基金。(好買基金研究中心)

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