《投資者報》記者 尚志科

在偏股型基金淪陷于A股暴跌的上半年，債券基金成為市場僅有的一抹亮色。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，上證國債指數(shù)今年上漲 2.63%，上證企業(yè)債指數(shù)上漲5.77%，而上證綜指同期跌幅為22%，落后幅度近30%。不過，債券基金指數(shù)雖然今年漲幅為1.9%，但依然沒有跟上債市的整體上漲腳步。

分化嚴(yán)重，是上半年債券基金的重要特點。數(shù)據(jù)顯示，債基排名第一的東方穩(wěn)健回報今年以來已取得8.68%的收益，最后一名東吳優(yōu)信穩(wěn)健同期下跌逾2%，首尾相差超過10%。

《投資者報》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上半年基金公司整體債券基金收益排名前10家依次分別為：東方、華富、中歐、中銀、申萬巴黎、博時、華商、長信、國聯(lián)安和大摩華鑫。

剔除A/B/C類份額區(qū)分，博時基金是唯一一家同時管理兩只債基并入選前10的公司，這兩只基金分別為博時穩(wěn)定價值和博時信用債。其他9家公司均管理一只債基。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，博時信用債券A/B和博時信用債券C單位凈值分別為1.063元和1.059元，在今年57只混合債券型二級基金中分別位列第1、2名。

博時穩(wěn)定價值債券A和B的單位凈值分別為1.085元和1.074元，在63只混合債券型一級基金中分別排名第18和19。

6月30日上午，《投資者報》記者分別采訪了博時固定收益投資部總經(jīng)理邵凱、博時穩(wěn)定價值和博時信用債券基金經(jīng)理過鈞，試圖展現(xiàn)其操作背后的投資思路。

資產(chǎn)配置跟市場“合拍”

今年的市場類似于2008年，都是債強股弱。不過，2008年債市是系統(tǒng)性大牛市，固定收益類產(chǎn)品都迎來了較高幅度的上漲。而今年債市更多是結(jié)構(gòu)性機會。

總結(jié)上半年的操作時，邵凱對《投資者報》記者透露，博時基金固定收益部門在去年底時就強調(diào)要增配信用產(chǎn)品，對利率產(chǎn)品未采取太激進的操作。

“年初，我們著重看了基金資產(chǎn)的靜態(tài)收益率指標(biāo)，把所有券種持有到期收益進行加權(quán)平均，形成了一個類似于債券的票息，我們發(fā)現(xiàn)整個組合有6%以上的收益率。而利率產(chǎn)品10年期國債，年均收益率才3.3%。這意味著你即便把投資組合的久期拉長，基金資產(chǎn)的到期收益率也沒有得到有效的提高。”邵凱表示。

記者在采訪中注意到，博時的債券投資團隊在年初進行判斷時高度一致。過鈞年初也判斷，上半年維持信用產(chǎn)品的配置，爭取獲得較高的票面收益以抵御利率風(fēng)險；規(guī)避利率產(chǎn)品，以保存本金為主。

不過，出人意料的是，一季度由于信貸突然收緊，促使資金流入債券市場，利率產(chǎn)品強勁反彈。

但過鈞并沒有因為這波反彈而對利率產(chǎn)品太過樂觀，他表示：“隨著管理層對經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心，加息等利空因素將始終制約債市，對利率產(chǎn)品依舊持謹(jǐn)慎態(tài)度?！?/p>

對比去年底以來上述兩只基金持有的債券結(jié)構(gòu)可看出，它們增加了央票以穩(wěn)定基金的收益。

數(shù)據(jù)顯示，一季度央票占博時穩(wěn)定價值基金凈值比例從11.2%上升到44.7%，博時信用債央票配置比例也從去年末的零配置到一季度6.3%。

和博時穩(wěn)定價值相比，博時信用債券更聚焦于信用債的投資，此外可適時進行二級市場股票、權(quán)證投資。一季報顯示，博時信用債券持有的企業(yè)債基金凈值占比，從2009年末的93%到今年一季度上升至101%。

債基中做“價值投資”

接受《投資者報》記者采訪時，過鈞表示，自己喜歡左側(cè)交易，并不擅長對熱門品種的把握，也不關(guān)注所管理的基金短期業(yè)績排名。

“無法預(yù)知市場行為和人心變遷，能把握的只有各品種的投資價值，有價值的東西遲早會漲起來的?！?/p>

他在總結(jié)自己的投資理念時表示：“債市也有價值投資，我會更關(guān)注債券的內(nèi)在屬性，包括分紅和市盈率等因素?！?/p>

在他看來，當(dāng)前部分債券基金已背離了本來的操作理念。今年很多債基并未把關(guān)注點放在債市，而是較多地參與了股市的打新和二級市場交易。

“債券基金對股票的追逐，已經(jīng)成為一場選秀。不少保險公司在配置債券基金時很頭疼，債券基金很多時候不跟債市表現(xiàn)，而跟著股市走。我認(rèn)為，債券基金還是應(yīng)該踏踏實實去做純債投資?！?/p>

后續(xù)機會需要甄別

對于后續(xù)債券市場的投資機會，邵凱表示，這將是一個甄別的過程。在他看來，包括中石化、中石油等一些信用級別較高的企業(yè)債，中期票據(jù)的到期收益水平并沒有太顯著的下降。

“對于并非高信用等級的債券，我們公司內(nèi)部開發(fā)了債券分析平臺，將從發(fā)行利率高的中低信用等級債券中淘金，重點關(guān)注公司治理體系和財務(wù)狀況兩大指標(biāo)，挖掘所蘊含的投資機會。”

邵凱表示，盡管信用債收益相比之前有所下滑，但從估值角度看，目前的收益水平還是比較合理。

“如果下半年整體的經(jīng)濟增長放緩，物價水平?jīng)_高回落，這個領(lǐng)域還是會有好過利率產(chǎn)品收益的機會?！?/p>

過鈞判斷，下半年如果利率產(chǎn)品利率回升，經(jīng)濟有回落趨勢之時，他會進入利率產(chǎn)品市場，以獲取資本利得收入。

對于可轉(zhuǎn)債，過鈞表示，市場將迎來大型公司可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，整個市場的流動性將大為改善，隨著市場的擴容和整體溢價率降低，可轉(zhuǎn)債市場可能孕育著重要的投資機會。

調(diào)查

2010年基金中考成績揭曉調(diào)查

1.您認(rèn)為今年下半年大盤運行趨勢為：
		年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)
		區(qū)間震蕩行情
		繼續(xù)震蕩筑底
		即將見底反彈
		不知底在何方
		難以看清方向

2.股指震蕩下跌，您當(dāng)前的操作策略為：
		規(guī)避風(fēng)險，繼續(xù)減倉
		底部漸近，隨時抄底
		小幅加倉，越跌越買
		趨勢不明，姑且觀望
		淺度被套，準(zhǔn)備補倉
		已被套牢，動彈不得
		不立危墻，早已空倉

3.下半年您更傾向投資哪一類型基金：
		指數(shù)型基金
		偏股型基金
		偏債型基金
		貨幣型基金
		保本型基金
		封閉式基金
		其他

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