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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10 月18 日公布的第三季度GDP 同比增長(zhǎng)9.1%， 前三季度GDP 同比增長(zhǎng)9.4%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額130811 億元， 同比名義增長(zhǎng)17.0%，實(shí)際增長(zhǎng)11.3%。此次公布的三季度GDP 增長(zhǎng)比市場(chǎng)預(yù)期的略低，顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)并未改變，從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的情況來看，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為今年四季度GDP 增長(zhǎng)有非常大的可能性下降到9%以下，并將在明年一季度到達(dá)階段性低點(diǎn)。原因在于歐洲與美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，未來出口態(tài)勢(shì)不樂觀；房地產(chǎn)投資很可能在房地產(chǎn)價(jià)格實(shí)質(zhì)性下跌后快速下降，動(dòng)車追尾事件觸發(fā)的鐵路投資全面放緩；加上實(shí)際消費(fèi)增速在高通貨膨脹的情況下可能下滑，經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑將是大概率事件。

經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑已經(jīng)成為市場(chǎng)的一致預(yù)期，但是由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未反映市場(chǎng)所預(yù)期的加速下行，同時(shí)由于現(xiàn)有的調(diào)控政策需要看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)性下行才會(huì)有所放松，在目前通貨膨脹仍然保持在6%以上、房地產(chǎn)價(jià)格要跌未跌之時(shí)，政策放松的預(yù)期再次落空， 市場(chǎng)悲觀失望情緒蔓延，不可避免的出現(xiàn)大幅下跌，上周周四、周五盤中連創(chuàng)新低。

指數(shù)國(guó)慶之后經(jīng)歷過短暫的反彈再次下行，顯示前期的反彈仍然是技術(shù)性的超跌反彈，并沒有顯著的基本面支撐，但就整體市場(chǎng)的估值水平來看，目前全市場(chǎng)估值已經(jīng)一步步接近2008 年的低點(diǎn)， 經(jīng)濟(jì)增速確實(shí)在今年逐季下滑，然而從估值上市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的下滑進(jìn)行了相當(dāng)程度的反應(yīng)，隨著后期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步明朗，資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能會(huì)再度顯現(xiàn)。

大摩華鑫基金經(jīng)理論市

上周上證綜指周收益率為-4.11%；中小板指和創(chuàng)業(yè)板周收益率分別為-6.14和-6.17%。行業(yè)方面，銀行、食品飲料、傳媒、石油石化、餐飲旅游五個(gè)行業(yè)漲跌幅排名居前，排名居首的銀行周收益率達(dá)到-1.79%；而有色金屬、煤炭、建材、家電、基礎(chǔ)化工五個(gè)行業(yè)在上周則收益率靠后，其中有色金屬周收益率墊底，達(dá)到-8.42%。市場(chǎng)風(fēng)格方面，小盤股指數(shù)和高市盈率指數(shù)跌幅居前，低價(jià)股指數(shù)和低市盈率股指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)抗跌。

上周公布的三季度GDP增長(zhǎng)情況延續(xù)了緩慢回落的態(tài)勢(shì)，這使得一方面投資者關(guān)于經(jīng)濟(jì)可能快速回落的預(yù)期仍然得不到兌現(xiàn)，另一方面，經(jīng)濟(jì)緩慢回落的態(tài)勢(shì)將堅(jiān)定管理層關(guān)于經(jīng)濟(jì)仍處于主動(dòng)調(diào)控下的溫和回落趨勢(shì)的判斷。另外，財(cái)政部周四引發(fā)《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》，決定在上海浙江廣東深圳四省市試點(diǎn)由省市自行組織發(fā)行地方政府債券，但擔(dān)保方仍然是財(cái)政部。這進(jìn)一步證實(shí)了由于房地產(chǎn)調(diào)控造成的地方財(cái)政的窘迫，另一方面也讓市場(chǎng)看到了中央政府對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的決心，從緊政策短期不會(huì)轉(zhuǎn)向。

總體來看，A股仍在尋底過程中，短期維持弱勢(shì)的格局不會(huì)改變，在組合構(gòu)建上仍以防御為主。

大摩華鑫：雙底格局下深證300指數(shù)投資價(jià)值顯著

后金融危機(jī)時(shí)代，通貨膨脹見頂成為大概率事件，持續(xù)收緊的貨幣政策有望結(jié)束，貨幣環(huán)境進(jìn)入平穩(wěn)期，經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，證券市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了充分的釋放。對(duì)社會(huì)大眾來講，權(quán)益類投資迎來較佳的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。

首先，“經(jīng)濟(jì)底”已經(jīng)開始顯現(xiàn)。 從經(jīng)濟(jì)周期層面來看， 1998年到新一輪中周期的啟動(dòng)大約進(jìn)入兩年左右的過渡期，隨后進(jìn)入新一輪中周期，目前大概處于中周期啟動(dòng)前的震蕩期，離上次周期低谷僅僅只有不到三年時(shí)間，經(jīng)濟(jì)周期的景氣高峰尚未到來，目前正處于兩次經(jīng)濟(jì)周期之間的交界處。

從投資周期層面來講，“十二五”新一輪投資已經(jīng)開始，當(dāng)前處于產(chǎn)能中周期的啟動(dòng)前期，工業(yè)增加值季調(diào)趨勢(shì)環(huán)比折年率經(jīng)過連續(xù)下降后已經(jīng)有比較明顯的抬頭趨緩。從庫(kù)存調(diào)整的周期來看目前也基本上上處于庫(kù)存調(diào)整的后期。

各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也說明經(jīng)濟(jì)最壞的情形已經(jīng)過去，10月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.2%，環(huán)比出現(xiàn)回升0.3%，連續(xù)兩個(gè)月開始回升，也顯示出經(jīng)濟(jì)在緊縮態(tài)勢(shì)下發(fā)展依然強(qiáng)勁。從季調(diào)后 GDP 環(huán)比趨勢(shì)增速看，亦表明經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速已經(jīng)見底企穩(wěn)。

再者，市場(chǎng)遭遇“估值底”，當(dāng)前估值已經(jīng)接近歷史最低。過去五年中，上證綜指靜態(tài)市盈率的最低點(diǎn)出現(xiàn)在08年10月底，達(dá)到14倍附近(對(duì)應(yīng)最悲觀情形)。目前上證綜指靜態(tài)市盈率已經(jīng)低于14倍，全市場(chǎng)市盈率也理2008年的低點(diǎn)不遠(yuǎn)。

A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的投資機(jī)會(huì)又會(huì)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化的特征，新興產(chǎn)業(yè)等符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)將顯示更好的成長(zhǎng)性。

歷史證明，經(jīng)濟(jì)底與估值底格局下，指數(shù)投資成為最佳的投資選擇。深圳證券市場(chǎng)經(jīng)多年發(fā)展，已逐步成為新興產(chǎn)業(yè)與高新企業(yè)的上市平臺(tái)，這一趨勢(shì)恰好順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)代潮流，理應(yīng)成為當(dāng)前最應(yīng)當(dāng)關(guān)注且更具投資價(jià)值的市場(chǎng)。

當(dāng)前的時(shí)代背景下，中小板、創(chuàng)業(yè)板正在加速壯大，深圳市場(chǎng)需要一個(gè)能夠更全面反映其主流公司表現(xiàn)的旗艦指數(shù)。以對(duì)深圳市場(chǎng)的市場(chǎng)覆蓋度以及利潤(rùn)貢獻(xiàn)度來衡量，深證300指數(shù)比同類指數(shù)更勝一籌；同時(shí)它也是目前為止唯一橫跨深圳主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板三個(gè)板塊，毋庸置疑的成為最能代表深圳市場(chǎng)的標(biāo)桿指數(shù)。

2005年以來，深證300指數(shù)累計(jì)上漲292.7%，高于滬深300指數(shù)80個(gè)百分點(diǎn)，以夏普比率衡量指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率來看，深證300指數(shù)發(fā)布以來的夏普比率為0.96，高于深證100，顯示出較高的收益水平與相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)特征。

無論是對(duì)于長(zhǎng)期投資者，亦或是對(duì)沖套利者，各類投資需求均可以在一定程度上得到滿足?！敖?jīng)濟(jì)底”與“估值底”市場(chǎng)格局下，深證300指數(shù)投資價(jià)值凸顯。

研究總監(jiān)助理、大摩深300擬任基金經(jīng)理 趙立松