記者從已經(jīng)發(fā)布的基金2011年年報(bào)中發(fā)現(xiàn)，部分基金經(jīng)理對(duì)于去年操作的總結(jié)和今年投資方向的展望“含金量”大幅下降。往年飛揚(yáng)的文采、清晰的邏輯，往往被今年年報(bào)中“隱晦”的措辭、取巧的敘述、平淡甚至有些平庸的結(jié)論所取代。

總結(jié)起來(lái)，基金2011年年報(bào)的觀點(diǎn)，可以用“宏觀難判、行情難斷、操作難為”來(lái)總結(jié)。這或許也反映了今年年初以來(lái)，基金操作思路反復(fù)、整體業(yè)績(jī)不佳的現(xiàn)實(shí)。

難點(diǎn)一：宏觀走向結(jié)論難下

2012年的宏觀經(jīng)濟(jì)走向是每份基金年報(bào)都涉及的，但是沒(méi)有幾份能夠給出明確的結(jié)論。這在推崇“從上至下”策略思路的近幾年中較為罕見(jiàn)。

更為罕見(jiàn)的是，往年宏觀層面的爭(zhēng)議往往是對(duì)未來(lái)事實(shí)發(fā)展有所分歧，比如2011年初，整個(gè)市場(chǎng)的爭(zhēng)議在于2011年通脹的高點(diǎn)出現(xiàn)在哪個(gè)季度上，而今年的爭(zhēng)議則完全視乎投資經(jīng)理的自身感受。比如，同樣針對(duì)今年已經(jīng)逐步回落的通脹、已經(jīng)開(kāi)始放松的政策、以及逐步回穩(wěn)的歐美經(jīng)濟(jì)，各家機(jī)構(gòu)的結(jié)論幾乎是完全不一致。中郵、鵬華、易方達(dá)的一些基金認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然挑戰(zhàn)很大?！罢雇?012年，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)仍然面臨極大的不確定性”、“歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，目前尚不能肯定危機(jī)能否得到妥善解決”、“美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性……還存在不穩(wěn)定性”，等等。

而富國(guó)、南方、易方達(dá)旗下的另一些基金則認(rèn)為，“由于歐洲問(wèn)題的部分解決，海外經(jīng)濟(jì)也有了復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)”、“依托城鎮(zhèn)化和消費(fèi)升級(jí)兩大引擎，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的增長(zhǎng)動(dòng)力依然充沛”、“只要存在足夠穩(wěn)定的社會(huì)發(fā)展空間，勤勞和智慧的中國(guó)人民完全可以創(chuàng)造中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加輝煌的明天”，等等樂(lè)觀結(jié)論。

在左右難為的結(jié)論下，一些基金經(jīng)理“聰明”的使用了“騎墻”式的結(jié)論：“既要對(duì)影響資本市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，也要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展保持樂(lè)觀的態(tài)度?！?/p>

難點(diǎn)二：行情策略依據(jù)何在？

而即便對(duì)宏觀的爭(zhēng)議擱置一旁，對(duì)于未來(lái)行情的判斷，乃至驅(qū)動(dòng)行情的動(dòng)力，各方都有極不一樣的看法。從年報(bào)看，已經(jīng)有“政策預(yù)期派”、“通脹決定派”、“經(jīng)濟(jì)增速?zèng)Q定派”等各方觀點(diǎn)。

東吳基金的任壯認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段決定資本市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素是“政策預(yù)期”。2012年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策方向?qū)嶋H上是以“穩(wěn)”為主，所以市場(chǎng)的階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)。

上投中國(guó)優(yōu)勢(shì)的楊安樂(lè)指出，通貨膨脹壓力將明顯減輕，貨幣政策將逐步轉(zhuǎn)為中性，存款準(zhǔn)備金率將可能有所降低，這些因素“對(duì)股票市場(chǎng)正面作用也會(huì)越來(lái)越顯著”。 中歐新趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)認(rèn)為，由于目前股市估值處于歷史低位，反映了較多經(jīng)濟(jì)下滑的因素，預(yù)計(jì)基本面的改善有助于股市的回升。

長(zhǎng)信金利認(rèn)為，“通脹因素必須警惕”，并認(rèn)為機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)性的。

易方達(dá)旗下一只基金認(rèn)為：短期而言，因緊縮政策導(dǎo)致的業(yè)績(jī)環(huán)比下降預(yù)期仍未得到有效扭轉(zhuǎn)，而中期投資邏輯仍無(wú)法有效確立，估值去泡沫化過(guò)程仍將進(jìn)行，對(duì)于短期的反彈——只可“在戰(zhàn)術(shù)上進(jìn)行把握”。

當(dāng)然，還有不少基金經(jīng)理以“2012年證券市場(chǎng)仍然難以形成大級(jí)別的上漲趨勢(shì)，更多的機(jī)會(huì)在于波段操作空間以及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)”，或是“上有經(jīng)濟(jì)壓力、下有估值底”來(lái)模糊的回應(yīng)。

這個(gè)結(jié)論的邏輯依據(jù)呢？很遺憾，沒(méi)有。

具體行業(yè)邏輯更趨散亂

從宏觀到市場(chǎng)再到行業(yè)取舍，各家基金的說(shuō)法則更加各異，差異判斷也極大。

今年以來(lái)業(yè)績(jī)出色的東吳行業(yè)輪動(dòng)基金的任壯認(rèn)為，上半年存在看好流動(dòng)性過(guò)剩驅(qū)動(dòng)下的“資源型品種”，比如煤炭、金融、地產(chǎn)等，但這個(gè)觀點(diǎn)在行業(yè)內(nèi)認(rèn)同者寥寥無(wú)幾。

長(zhǎng)信金利基金認(rèn)為，今年要警惕“通脹這個(gè)變量”，但同時(shí)其也認(rèn)為值得關(guān)注低估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的行業(yè)和個(gè)股，如果未來(lái)流動(dòng)性改善，將提供比較大的彈性。

有的基金認(rèn)為股市會(huì)“去投資化”；有的基金認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)依然需要支柱型產(chǎn)業(yè)，可以考慮地產(chǎn)；有的基金認(rèn)為要關(guān)注消費(fèi)產(chǎn)業(yè)；有的基金認(rèn)為平面電視很好。莫衷一是的背后，是機(jī)構(gòu)整體思路無(wú)法達(dá)成共識(shí)的現(xiàn)實(shí)。