龍年伊始，A股市場是延續(xù)兔年的“熊市”，抑或演繹震蕩上行的結(jié)構(gòu)性行情？2012年基金投資的方向成為廣大投資者關(guān)注的“風(fēng)向標(biāo)”。在基金經(jīng)理眼中，2012年，股市還是債市更有吸引力？今年基金管理的投資策略如何考慮？如果市場反彈，哪些板塊或公司能買？哪些不能買？什么品種應(yīng)該堅持持有？

本期基金周刊邀請了2011年標(biāo)準股票型基金冠軍——博時主題基金經(jīng)理鄧曉峰、寶盈基金總經(jīng)理助理兼寶盈泛沿海基金經(jīng)理高峰、招商優(yōu)勢企業(yè)基金基金經(jīng)理趙龍等三位資深基金經(jīng)理就上述投資者關(guān)心的問題進行了深入探討。

嘉賓介紹

鄧曉峰：博時基金特定資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理兼博時主題行業(yè)股票基金經(jīng)理

高峰：寶盈基金總經(jīng)理助理、寶盈泛沿?；鸾?jīng)理

趙龍：招商優(yōu)勢企業(yè)基金基金經(jīng)理

對中國經(jīng)濟無須過度悲觀

《基金周刊》：A股市場前景最悲觀的地方在哪里？有什么壞的情形，是目前市場沒有預(yù)期到的？

鄧曉峰：目前市場的悲觀來源于國內(nèi)外一系列“壞消息”：歐洲主權(quán)債務(wù)危機的不斷深化和擴散，嚴重打擊了市場信心。國內(nèi)房地產(chǎn)市場進入嚴冬，價跌量減，調(diào)整開始從一二線城市向三四線城市擴散，經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的放緩。這樣的內(nèi)外交困，致使2011年四季度恐懼終于將泡沫戳破，A股不斷創(chuàng)出新低，市場進入殘酷的階段。流傳頗廣的言論是，中國經(jīng)濟增長主要來源于要素的投入，靠投資驅(qū)動，不是全要素生產(chǎn)率的提升，經(jīng)濟的增長不可持續(xù)而且將迅速走向危機，甚至崩潰。

但從微觀層面上我們了解的情況與上述結(jié)論并不相符。我們看到不論傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，不論消費品還是資本品，無不體現(xiàn)出國家生產(chǎn)率的快速提升。而中國的經(jīng)濟增長不只是投資驅(qū)動，而是全要素生產(chǎn)率的持續(xù)快速提升。中國還沒有整體進入投資的邊際效益遞減階段，生產(chǎn)率增長的腳步仍在向前。對中國經(jīng)濟增長的前景，我們沒有必要這么悲觀。

高峰：A股市場目前最悲觀的地方，是投資者對我國經(jīng)濟能否轉(zhuǎn)型成功缺乏信心，投資者擔(dān)心市場會陷入較長時間的低迷。更壞的可能是，目前的估值體系調(diào)整發(fā)生方向性“迷失”。

趙龍：最悲觀的情況可能是中國出現(xiàn)經(jīng)濟危機或者金融危機，在這種情況下，整個市場的估值體系將完全被打破。如果不出現(xiàn)經(jīng)濟危機，目前金融股及部分大盤藍籌股的估值已非常有吸引力，整個指數(shù)下行空間將很有限。

短期內(nèi)，沒有預(yù)計的壞情況應(yīng)該很少，但是，如果一季度銀行信貸開始增加，2012年中期以后國內(nèi)通脹水平可能超預(yù)期，屆時政策可能對股票市場不利。

2012年，A股市場更有吸引力

《基金周刊》：您對未來一年A股市場和債券市場的看法如何？2012年，從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，哪類資產(chǎn)更有吸引力？理由為何？

鄧曉峰：A股市場最悲觀的階段正在過去。一方面，房地產(chǎn)調(diào)控初見成效，國內(nèi)經(jīng)濟增速已開始放緩；歐洲債務(wù)危機仍在發(fā)展中，明年出口形勢嚴峻。內(nèi)外交困，企業(yè)盈利增長的前景不容樂觀，資本市場尤其是高估的公司面臨巨大壓力。另一方面，國內(nèi)通脹高峰已過，從緊的宏觀政策逐漸放松，也開始為資本市場的走穩(wěn)提供良好的外部環(huán)境。我們觀察到，資本市場已經(jīng)提前甚至過度反應(yīng)了部分行業(yè)及企業(yè)盈利的下降。許多行業(yè)龍頭公司的估值水平處于歷史地位，對長線資金來說已具有吸引力。在未來2-3年內(nèi)，與房地產(chǎn)、債券、存款、銀行理財產(chǎn)品、貴金屬等其他可選的資產(chǎn)項相比，A股的藍籌公司是確定性回報比較高的資產(chǎn)，需要付出的只是時間和耐心。

高峰：我們對未來一年的A股市場較上年樂觀，債券市場中性偏樂觀。2012年，從配置的角度講，應(yīng)該說權(quán)益類資產(chǎn)更有吸引力。因為悲觀的市場隱含的風(fēng)險溢價已經(jīng)達到比較高的水平，這種情況下投資權(quán)益類市場期望收益率會比較高。

趙龍：未來一年A股市場應(yīng)該存在結(jié)構(gòu)性機會，但難以產(chǎn)生大的趨勢性機會。債券市場在2012年上半年可能較好，其后需要視通脹的情況而定。從投資的角度來看，在中國經(jīng)濟不出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下，股票市場已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)奈?，主要的原因是A股市場估值較低，同時經(jīng)濟政策在向相對寬松的方向演變。

保持相對積極的股票倉位

《基金周刊》：您管理的基金今年的投資策略(或新基金的建倉策略)，您是怎么考慮的？

鄧曉峰：我們估計2012年A股市場可能會好于2011年。政府2012年的工作基調(diào)和重心已經(jīng)是“保增長”，這說明從政策面對市場是利好的，但投資還需要再結(jié)合基本面來看。

今年上半年投資可能會下降，主要是因為房地產(chǎn)市場處于冰凍期。出口由于歐債危機的影響也會下降。至于內(nèi)需消費，考慮到國內(nèi)稅收增長率一直高于GDP增長率，如果收入分配問題不解決好，消費很難出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

目前，創(chuàng)業(yè)板及中小板公司的估值水平整體上仍未到達合理水平，但調(diào)整已進入后期。市場的系統(tǒng)性風(fēng)險的正在化解，機會逐漸到來。不論是過度反映悲觀預(yù)期的行業(yè)龍頭和藍籌公司，還是在泥沙俱下中被掩蓋的真正有增長潛力的高素質(zhì)小公司，都有投資機會。2012年是轉(zhuǎn)折之年，希望之年。

高峰：我們?nèi)詴３窒鄬^高的倉位，精選可以穿越周期，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，有成長空間并且估值合理的個股長期持有，共同成長。

趙龍：新基金建倉將視屆時市場所處的點位而定，如果保持現(xiàn)在的水平，我們將保持相對積極的股票倉位，但不會很激進。配置的主要方向是：大消費、金融、裝備制造和個別競爭力顯著的周期股。

政策面對市場有利

《基金周刊》：您對今年的宏觀政策有何展望？對于資金外流，外資行看空中國經(jīng)濟，您是怎么看的？這對A股市場影響有多大？

鄧曉峰：政府2012年的工作基調(diào)和重心已經(jīng)是“保增長”，這說明從政策面對市場是利好的。

對于外資看空中國經(jīng)濟的問題在前面已經(jīng)分析過。而對于資金外流，我們認為，熱錢流出更多是信心層面的問題，中國經(jīng)濟在全球范圍而言還是表現(xiàn)很出色。熱錢流出導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期減弱，對中國出口行業(yè)是件好事，人民幣受資金流出的影響也將促使政策轉(zhuǎn)向加快?？傮w而言，對中國經(jīng)濟實體的影響不大。

高峰：對今年的政策我們并沒有太高的預(yù)期，預(yù)計以對沖經(jīng)濟波動為主調(diào)。我們對中國經(jīng)濟長期發(fā)展前景依然堅定看好，支撐中國經(jīng)濟快速增長的基礎(chǔ)依然沒有改變，那就是十幾億人民不斷提高的物質(zhì)文化生活需求以及他們愿意為此付出辛勤的勞動。外資以及部分國內(nèi)投資者的看空會影響市場的短期走勢，但不會對長期走勢起到?jīng)Q定性的作用。需要警惕的是，這種看空觀點成為各種輿論的中心，影響許多人對中國發(fā)展的信心，這種沖擊的負面影響不能忽視。

趙龍：由于經(jīng)濟增速下滑，未來經(jīng)濟政策應(yīng)該由從緊向中性或者偏積極的方向回歸。對于中國經(jīng)濟，暫時遇到了一些困難，也存在一些長期的發(fā)展障礙，但中國市場很大，靜態(tài)來看全球競爭力還很強，短期內(nèi)不至于出現(xiàn)很大的問題。資金外流對A股的影響不大，國內(nèi)市場主要有國內(nèi)經(jīng)濟和政策決定。

低估值品種更受青睞

《基金周刊》：如果A股市場出現(xiàn)反彈，什么板塊或公司不能買？什么能買？目前這種市況下，什么品種是應(yīng)該堅持持有的？

鄧曉峰：未來一到兩年的時間，我們比較看好保險、銀行、電力、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)，這些行業(yè)估值水平明顯偏低，潛在回報率較高。我們也看好部分食品飲料、交通運輸行業(yè)的公司，這些行業(yè)估值水平合理，預(yù)期收益率適中，風(fēng)險相對較小。

我們重點看好四個投資方向：一是醫(yī)藥、白酒等消費類防守型股票。二是電力行業(yè)。電價上調(diào)是趨勢，同時明年煤價可能進入下行區(qū)間，為電力行業(yè)提供了比較好的外部環(huán)境。三是保險行業(yè)，估值已經(jīng)是安全區(qū)。四是地產(chǎn)行業(yè)。我們認為，明年的房地產(chǎn)市場，交易冷清，價格下行，但是系統(tǒng)性房地產(chǎn)危機出現(xiàn)幾率比較低。短期來看影響經(jīng)濟增長較大，但從長期來看，短期的調(diào)整會使得長期的增長更加穩(wěn)健。過去房價高導(dǎo)致購買不足，還沒有到恐慌性拋售的時候。明年會出現(xiàn)新開盤房產(chǎn)跌幅快于二手房的現(xiàn)象。至于能否出現(xiàn)“價跌量漲”要看政府的態(tài)度，如果限購政策不變，變成現(xiàn)實很難。但我們認為，僅對投資而言，只要房價確實下跌，房地產(chǎn)板塊就有投資機會了。

高峰：如果A股市場出現(xiàn)反彈，還是應(yīng)該回避沒有成長空間、目前估值又比較高的個股，對于那些低估值或合理估值、業(yè)績穩(wěn)定成長的公司，應(yīng)大膽配置。目前市場情況下，應(yīng)堅定持有近期跌幅較大，但符合經(jīng)濟發(fā)展方向、業(yè)績成長前景明確、動態(tài)市盈率低的品種。

趙龍：這主要取決于投資人的目標(biāo)是什么。如果追求短期獲利，其實也沒什么不能買，純粹是賭博性質(zhì)的交易。如果追求長期投資收益，采取買入持有的方式，其實能買的股票也很少，因為A股市場里面真正值得長期投資的股票很好。個人比較看好長期競爭優(yōu)勢明確且需求沒有問題的公司。

《基金周刊》：2012年，哪些行業(yè)是需求穩(wěn)定而毛利率見底回升的行業(yè)？目前來看，這些行業(yè)值得配置嗎？

高峰：2012年，中低端消費品以及下游制造業(yè)應(yīng)該是需求穩(wěn)定而毛利率見底回升的行業(yè)，因為PPI已經(jīng)持續(xù)低于CPI，比如大眾食品、飲料以及服裝等行業(yè)。目前看，這些行業(yè)還是有一定配置價值的。

趙龍：如果經(jīng)濟繼續(xù)回落，很難找出需求穩(wěn)定而毛利率見底回升的行業(yè)，我們更多是考慮公司的長期價值，而不是短期內(nèi)行業(yè)是否回升，低估才是硬道理。例如這段時間的銀行股，市場并沒有預(yù)期2012年會比2011年業(yè)績更好，但是其股票就是不跌反漲。經(jīng)濟景氣總是周而復(fù)始的變化，只有低估的公司才能在未來戰(zhàn)勝市場。