鳳凰財(cái)經(jīng)訊 12月2日，第十一屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇于深圳開(kāi)幕，本屆論壇主題為“建設(shè)現(xiàn)代財(cái)富管理行業(yè)”。上海重陽(yáng)投資管理公司總裁、高級(jí)合伙人莫泰山表示，最后我們說(shuō)在變革的前夜或者是在變革時(shí)期我們還是有很多的期待，首先我們期待《證券投資基金法》盡快修訂完成。我們希望在這樣一個(gè)大創(chuàng)新的年代，希望我們的交易制度更適合我們的交易策略比如剛剛講的高頻交易。

以下為上海重陽(yáng)投資管理公司總裁、高級(jí)合伙人莫泰山發(fā)言實(shí)錄：

首先這個(gè)問(wèn)題的提出，我們說(shuō)金融業(yè)的“十二五”規(guī)劃里面有一段話(huà)，講到要大力發(fā)展資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，壯大多元化的機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍，同時(shí)提出促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、管理機(jī)構(gòu)、健康發(fā)展、規(guī)范發(fā)展私募機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)不斷擴(kuò)大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。我覺(jué)得這是把壯大多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍作為壯大金融市場(chǎng)的重要舉措提出來(lái)了。

第一個(gè)是參與主體的多元化，但是這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)量的擴(kuò)張，他應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面的特征： 投資期限是多元的，比如說(shuō)我們?nèi)珖?guó)社?；鸾裉煲灿写韥?lái)了，他是國(guó)家的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金，他的投資期限會(huì)很長(zhǎng)，比如說(shuō)剛才我們保險(xiǎn)公司也有代表我們的人壽保險(xiǎn)公司，他的投資是根據(jù)他的負(fù)債期限來(lái)定的，所以他的投資期限也是比較長(zhǎng)的。包括我們以后可能要入市的養(yǎng)老基金他的投資期限也比較長(zhǎng)。

和長(zhǎng)期投資相比我們有短期的投資，國(guó)外很多的機(jī)構(gòu)做高頻機(jī)構(gòu)，他對(duì)交易速度的要求甚至達(dá)到毫秒級(jí)。長(zhǎng)期短期由于他的投資期限不推，風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資行為等等都會(huì)有很大的不一樣，對(duì)市場(chǎng)的作用也是不一樣的，短期投資是活躍市場(chǎng)，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)他是一個(gè)市場(chǎng)的“定海神針”對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)有很重要的作用。投資期限包括投資策略、交易手段也不同，包括成長(zhǎng)和價(jià)值，講趨勢(shì)投資和逆向投資等等，如果我們從一個(gè)產(chǎn)品端去觀察的話(huà)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品有一個(gè)叫“風(fēng)險(xiǎn)收益線(xiàn)”，我們風(fēng)險(xiǎn)收益線(xiàn)每一個(gè)點(diǎn)對(duì)應(yīng)大量的產(chǎn)品，投資人的選擇也會(huì)大大豐富。如果我們把壯大多元化的機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍這個(gè)事，有這個(gè)事以后，我們把整個(gè)的資本市場(chǎng)比作一張畫(huà)，我們從不同的角度去觀察，從這個(gè)角度看可能這個(gè)畫(huà)的線(xiàn)條更細(xì)膩，從另外一個(gè)角度看畫(huà)的色彩更豐富了。整體的視覺(jué)我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)畫(huà)面非常生動(dòng)，非常具有勃勃生機(jī)。

多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)對(duì)資本市場(chǎng)的建設(shè)為什么有重要的意義，我們知道任何的市場(chǎng)都有買(mǎi)賣(mài)的雙方，都是為了滿(mǎn)足買(mǎi)賣(mài)雙方的交易需求，形成一個(gè)合理的價(jià)格，通過(guò)這個(gè)價(jià)格的信號(hào)引導(dǎo)我們的供需。資本市場(chǎng)也一樣，他一個(gè)核心的功能之一就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)的買(mǎi)方包括我們?cè)谧臋C(jī)構(gòu)投資者，也包括在市場(chǎng)投資的中小投資者，資本市場(chǎng)主要的賣(mài)方是上市公司也有為上市公司服務(wù)的投資銀行，所以買(mǎi)賣(mài)雙方是通過(guò)討價(jià)還價(jià)形成一個(gè)合理的價(jià)格引導(dǎo)市場(chǎng)的供求實(shí)現(xiàn)一個(gè)資源的配置。

資本市場(chǎng)和其他市場(chǎng)的不同，我們的賣(mài)方就是上市公司在實(shí)現(xiàn)交易買(mǎi)賣(mài)的過(guò)程中，我們面臨一個(gè)困難，第一個(gè)困難就是你資本市場(chǎng)的定價(jià)是要為這個(gè)企業(yè)未來(lái)的獲利能力來(lái)定價(jià)的，就會(huì)比較難，或者說(shuō)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流你要政策他未來(lái)的現(xiàn)金流才好把這個(gè)價(jià)格定出來(lái)，所以比較難有一個(gè)專(zhuān)業(yè)的門(mén)檻，至少要讀懂他的財(cái)務(wù)報(bào)表。另一個(gè)我們有一個(gè)信息不對(duì)稱(chēng)，任何一個(gè)市場(chǎng)的賣(mài)方會(huì)選擇性地愿意披露一個(gè)對(duì)他有利的消息，不太愿意披露一個(gè)對(duì)他不太有利的消息。所以有一句話(huà)是“買(mǎi)的沒(méi)有賣(mài)的精”，這種情況下，我們的市場(chǎng)能不能充分發(fā)揮我們合理定價(jià)的功能，取決于幾個(gè)條件。

第一個(gè)我們說(shuō)投資人的隊(duì)伍是不是有足夠的時(shí)間、經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，比如說(shuō)我們的一部分的中小投資人他可能很難兼顧這三個(gè)方面。第二個(gè)是專(zhuān)業(yè)投資者是否占到一定的比例。 第三個(gè)機(jī)構(gòu)投資者群體是多元化而且同質(zhì)化的，如果是一個(gè)同質(zhì)化的市場(chǎng)，大家的需求會(huì)非常的一致，會(huì)引起這個(gè)市場(chǎng)會(huì)比較大的波動(dòng)，要不就搶購(gòu)，要不然就集中的拋售，不是很有利于價(jià)格的穩(wěn)定。 第四促使機(jī)構(gòu)投資者將價(jià)格做到準(zhǔn)確的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)機(jī)制是不是足夠，這也是一個(gè)考量的方面。

所以我們說(shuō)，投資者隊(duì)伍的成熟程度是不是有多元化的機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍的存在，直接影響了我們資本市場(chǎng)種種的發(fā)揮，實(shí)踐中可以看一看和資本市場(chǎng)密切相關(guān)的發(fā)行機(jī)制，也是隨著我們機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)進(jìn)展不斷地推進(jìn)，最早我們知道實(shí)行額度制，當(dāng)初有很多其他方面的原因，但是其中一個(gè)比較主要的原因，就是因?yàn)槲覀兺顿Y人當(dāng)時(shí)99%是散戶(hù)，我們沒(méi)有一個(gè)機(jī)構(gòu)投資的力量，這種情況下我們很難推行市場(chǎng)化的發(fā)行。

隨著我們機(jī)構(gòu)投資者建設(shè)的進(jìn)展，我們有推進(jìn)的核準(zhǔn)制、推進(jìn)的詢(xún)價(jià)制，如果我們下一步要進(jìn)一步要求我們發(fā)行體制改革，進(jìn)一步的市場(chǎng)化，可能需要我們多元化機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的進(jìn)程配合。所以第一個(gè)要點(diǎn)是壯大機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍，是直接服務(wù)我們資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這么一個(gè)主要目標(biāo)的。第二，財(cái)富管理行業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的使命。

因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在面臨最大的時(shí)代背景就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，一提到轉(zhuǎn)型總 一個(gè)比較宏大而又比較艱巨的一個(gè)命題，我們先看一看我們的社會(huì)轉(zhuǎn)型，旅居美國(guó)的一個(gè)近代史的專(zhuān)家唐德剛，他說(shuō)中國(guó)有文明記載以來(lái)兩千多年，社會(huì)轉(zhuǎn)型只有兩次，一次發(fā)行在秦朝，那次用了三百年。第二次從1840年的鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始，他的預(yù)計(jì)至少要二百年，我們現(xiàn)在是一百多年已經(jīng)過(guò)去了，他說(shuō)這個(gè)轉(zhuǎn)型用我們習(xí)總書(shū)記的話(huà)來(lái)講，就是“中華民族的偉大復(fù)興”或者是“中國(guó)夢(mèng)”已經(jīng)走了一百多年，應(yīng)該說(shuō)還沒(méi)有完成。所以我們的轉(zhuǎn)型時(shí)間需要很長(zhǎng)。

我們要講的不是社會(huì)轉(zhuǎn)型，我們要講的是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也是一個(gè)系統(tǒng)工程，我舉一個(gè)例子，前一段時(shí)間有不少的西方國(guó)家一直要求人民幣升值，說(shuō)你要調(diào)整你這個(gè)持續(xù)的國(guó)際收支的盈利率，我們央行有一個(gè)演講對(duì)這個(gè)進(jìn)行了回應(yīng)，調(diào)整持續(xù)的國(guó)際收支的盈利率不是簡(jiǎn)單的調(diào)整利率那么簡(jiǎn)單，是一個(gè)系統(tǒng)的工程，背后是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，是一個(gè)你從外需拉動(dòng)到內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)換，除了匯率的調(diào)整還包括外向型企業(yè)，你可能要調(diào)你的產(chǎn)能布局，你要調(diào)你的銷(xiāo)售渠道，你要調(diào)你工人的技能，他的判斷這也是一個(gè)系統(tǒng)工程，至少5—10年的時(shí)間才能初步見(jiàn)效。

還有一個(gè)例子是我們的企業(yè)比如大家耳熟能詳?shù)?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sz002024/" target="_blank" title="蘇寧電器 002024">蘇寧電器曾經(jīng)是成長(zhǎng)股的典范，今年也是主動(dòng)轉(zhuǎn)型，從一個(gè)線(xiàn)下的光布的網(wǎng)點(diǎn)的經(jīng)銷(xiāo)商到點(diǎn)上推出“蘇寧易購(gòu)”的品牌，雖然有轉(zhuǎn)型，但是我們看到資本市場(chǎng)給他很大的一個(gè)折扣，股價(jià)有大幅地下跌。通過(guò)這幾個(gè)例子，我們看轉(zhuǎn)型發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)型時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)，面臨牽扯面很廣，也面臨代價(jià)比較大的特點(diǎn)，但是我們對(duì)轉(zhuǎn)型的成功還是充滿(mǎn)信心的，但是我們不要忘了中國(guó)在過(guò)去的模式下已經(jīng)太成功了把很多的東西發(fā)揮到了極致，如果轉(zhuǎn)型成功的話(huà)可能意味著我們對(duì)過(guò)去模式的一種否定，這種情況下可能會(huì)留下一些不良資產(chǎn)，留下一些過(guò)剩的產(chǎn)能，還會(huì)留下一些低效的企業(yè)。

這種情況下我們的財(cái)富管理行業(yè)怎么樣履行好我們的使命，第一個(gè)原則我們要牢記我們是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則，主動(dòng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，同時(shí)不要在這個(gè)過(guò)程中背負(fù)過(guò)多的金融風(fēng)險(xiǎn)。這里面包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一個(gè)是我們對(duì)轉(zhuǎn)型期的風(fēng)險(xiǎn)要高度重視，剛剛我們講的留下不良資產(chǎn)、低效企業(yè)等等，希望這些不要在我們的資產(chǎn)負(fù)債表中和投資組合中風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)?；蛘呤前堰@些資產(chǎn)納入資產(chǎn)負(fù)債表或者是投資組合的時(shí)候，我們應(yīng)該對(duì)他的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)充分的預(yù)估或者是有一個(gè)合理的定價(jià)。二是對(duì)我們的挑戰(zhàn)或者是我們要完成他的使命，我們過(guò)去的單純跟隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)簡(jiǎn)單做多的投資策略，可能在我們的轉(zhuǎn)型期會(huì)面臨一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，需要我們用更多元化的策略，更前瞻的眼光，更加深入的研究等等，更加準(zhǔn)確的估值，來(lái)為我們的客戶(hù)提供一個(gè)比較穩(wěn)定的收益，保證客戶(hù)的資產(chǎn)的保值增值。

最后一點(diǎn)關(guān)于財(cái)富管理行業(yè)變革時(shí)期的個(gè)人思考和期待，我們覺(jué)得為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我們的財(cái)富管理行業(yè)其實(shí)事實(shí)上已經(jīng)拉開(kāi)了變革的序幕，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也發(fā)生了很大的改變，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，但也會(huì)更加精彩。我是作為咱們這個(gè)行業(yè)也算比較早年的一個(gè)從業(yè)人員，我記得我當(dāng)年在監(jiān)管部門(mén)工作的時(shí)候，當(dāng)時(shí)是經(jīng)辦人員，頭兩家基金公司的批文是我交到基金公司的人的手里，我當(dāng)時(shí)有一種感覺(jué)，我把這個(gè)批文交到他手里時(shí)候好像是給了他一張20億的支票，因?yàn)榈诙彀l(fā)行凍結(jié)的資金就有1千多個(gè)億，非常容易。所以我們可以看到早期的不要說(shuō)一個(gè)牌照的價(jià)值，一個(gè)基金公司的批文都非常值錢(qián)，但是我們今天仍然非常希望得到這個(gè)牌照，雖然這個(gè)牌照并不能保證我們現(xiàn)在一個(gè)美妙的開(kāi)始，這個(gè)牌照的定位要我們開(kāi)始思考我們?cè)趺礃佣ㄎ辉趺礃勇男凶约旱氖姑?/p>

還有有一條就是塑造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們經(jīng)常去考察別人是不是有“護(hù)城河”，是不是深是不是寬，今天財(cái)富管理行業(yè)面臨大變革的時(shí)候我們要自己考慮我們自己的“護(hù)城河”在哪里，是不是夠深夠?qū)?，“護(hù)城河”有很多種，但是最本質(zhì)的一條是不是能不能以最有效的方式提供我們財(cái)富管理行業(yè)本來(lái)應(yīng)該提供的價(jià)值，這是一個(gè)最主要的考慮。

最后我們說(shuō)在變革的前夜或者是在變革時(shí)期我們還是有很多的期待，首先我們期待《證券投資基金法》盡快修訂完成，也希望在《基金法》修訂過(guò)程當(dāng)中市場(chǎng)化的精神能夠進(jìn)一步地深入人心。第二我們期待一個(gè)更加包容的監(jiān)管環(huán)境，更加鼓勵(lì)創(chuàng)新和包容試措，以適應(yīng)動(dòng)員化的需要。第三我們強(qiáng)調(diào)一個(gè)更加強(qiáng)勁的基礎(chǔ)設(shè)施，我們希望在這樣一個(gè)大創(chuàng)新的年代，希望我們的交易制度更適合我們的交易策略比如剛剛講的高頻交易。我們希望我們這個(gè)市場(chǎng)的登記制度能夠充分地支持我們股票多空交易的做法，同時(shí)我們看到我們頂尖的有些國(guó)外的同行，在全球去杠桿化、收益率降低的背景下，開(kāi)始推出一些用適度的杠桿和充分的分散化，能夠做出一些適應(yīng)全天候市場(chǎng)環(huán)境的市場(chǎng)組合，我們非常希望這些創(chuàng)意也能夠在我們這個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行一些實(shí)踐。

同時(shí)我們還期待提供正向激勵(lì)的制度設(shè)計(jì)，我們期待在這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，我們的制度設(shè)計(jì)能夠引入并且鼓勵(lì)的是有質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)，我們不希望看到閉關(guān)自守，也不希望看到自由放任，我們希望看到引入并且鼓勵(lì)有質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)。剛剛劉總講到人才是財(cái)富管理行業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力，我們的制度設(shè)計(jì)還是要考慮以什么樣把這些最優(yōu)秀的因素充分吸引到這個(gè)行業(yè)里頭來(lái)，把這個(gè)行業(yè)的人才，無(wú)論是職業(yè)經(jīng)理人的身份，還是持股員工的身份，還是創(chuàng)業(yè)者的身份，他都能夠以最大的熱情和最大的擔(dān)當(dāng)參與到這個(gè)行業(yè)的建設(shè)中來(lái)。最后我們最期待的還是改革紅利，我們國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人李克強(qiáng)同志也講了，改革是最大的紅利，處在十字路口的中國(guó)經(jīng)濟(jì)最需要改革。我們把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為己任的財(cái)富管理行業(yè)，改革的序幕已經(jīng)拉開(kāi)，我們 已經(jīng)看到了改革的星星之火，我們希望能夠?qū)⒏母镞M(jìn)行到底。如果是這樣，哪怕中國(guó)經(jīng)濟(jì)因?yàn)檗D(zhuǎn)型可能會(huì)有一段時(shí)間的平淡時(shí)間，但是我們的財(cái)富管理行業(yè)將迎來(lái)一個(gè)最好的時(shí)代。謝謝大家！