鳳凰財(cái)經(jīng)訊 12月2日，第十一屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇于深圳開(kāi)幕，本屆論壇主題為“建設(shè)現(xiàn)代財(cái)富管理行業(yè)”。分論壇B主題為“中國(guó)財(cái)富管理業(yè)未來(lái)發(fā)展”，萬(wàn)向信托有限公司董事長(zhǎng)肖風(fēng)在分論壇B上表示，中國(guó)需要一個(gè)強(qiáng)大的財(cái)富管理業(yè)，如果沒(méi)有新的機(jī)構(gòu)加入進(jìn)來(lái)，資產(chǎn)配置的需求不是太高的，因此不能被叫做財(cái)富管理。反過(guò)來(lái)說(shuō)，在中國(guó)投資市場(chǎng)上個(gè)人投資者的黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。

萬(wàn)向信托有限公司董事長(zhǎng)肖風(fēng)：

肖風(fēng)：謝謝大家！我們只能猜，因?yàn)槭袌?chǎng)上太多的判斷，很少有人贏得榮譽(yù)，只能說(shuō)對(duì)未來(lái)財(cái)富管理的十大猜想。猜想有一個(gè)背景，背景有兩個(gè)方面：

第一，我們國(guó)家正在進(jìn)行當(dāng)中的以利率和匯率的市場(chǎng)化為核心的金融自由化的進(jìn)程。如果以全球的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，隨著利率和匯率的市場(chǎng)金融自由化的進(jìn)程，一般都伴隨著兩個(gè)非常偉大的變化：

1、影子銀行的興起。影子銀行在這里說(shuō)明一下，凡從事非傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)者以外的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)叫做影子銀行。

2、資產(chǎn)證券化的啟動(dòng)，利率市場(chǎng)化形成市場(chǎng)化的利率才能談的上市場(chǎng)證券化。2006年我們看到美國(guó)影子銀行的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模。

這是一個(gè)背景，我們感到壓力很大。

第二，機(jī)構(gòu)推行的監(jiān)管政策的變化。

1、簡(jiǎn)單講是開(kāi)放，行業(yè)之間的開(kāi)放，保險(xiǎn)、證券、銀行之間的互相開(kāi)放，勢(shì)頭非常猛。我們了解到證監(jiān)會(huì)有很多新的開(kāi)放政策，保監(jiān)會(huì)也有很多新的門戶開(kāi)放的政策，行業(yè)間的開(kāi)放。

2、放開(kāi)。任何一個(gè)監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)自己監(jiān)管的機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)范圍、投資工具、投資策略的放開(kāi)，比如說(shuō)大家議論很多的公募基金公司，設(shè)立子公司，做很多另列資產(chǎn)的投資，把它放開(kāi)。在這樣的背景下猜想行業(yè)未來(lái)五年或者十年有什么樣的趨勢(shì)變化。這是我個(gè)人的看法，不代表萬(wàn)向信托。

我的猜想：

猜想一：未來(lái)五年整個(gè)財(cái)富管理業(yè)有30萬(wàn)億增長(zhǎng)，銀行存款形態(tài)轉(zhuǎn)成各種理財(cái)工具的形態(tài)。截止上個(gè)月底在中國(guó)最新的數(shù)據(jù)，除傳統(tǒng)商業(yè)銀行的貸款之外，26萬(wàn)億資產(chǎn)，理財(cái)產(chǎn)業(yè)余額8.09萬(wàn)，發(fā)生額幾十萬(wàn)億。保險(xiǎn)管理資產(chǎn)6.8萬(wàn)億，信托計(jì)劃最新的資產(chǎn)6.58萬(wàn)億。公募基金3萬(wàn)億，券商資產(chǎn)管理從兩個(gè)季度之前的兩千多億現(xiàn)在已經(jīng)增長(zhǎng)了9700多億，接近1萬(wàn)億。還有其他基金，包括錯(cuò)誤和遺漏，以及PE加起來(lái)大概1萬(wàn)億。已經(jīng)超過(guò)了26萬(wàn)億，將近4萬(wàn)億美元。

全球規(guī)模去年底67玩一美元，美國(guó)23萬(wàn)億，歐元22萬(wàn)億，英國(guó)9萬(wàn)億，市場(chǎng)市場(chǎng)空間放在那里，隨著利率化的推進(jìn)正在轉(zhuǎn)換，相對(duì)保守的轉(zhuǎn)換。最大膽的推測(cè)，未來(lái)將有100萬(wàn)億轉(zhuǎn)化。

猜想二：金融脫媒和混業(yè)經(jīng)營(yíng)改變財(cái)富管理業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。隨著門戶開(kāi)放推進(jìn)，金融牌照壟斷價(jià)值降低，人力資本價(jià)值提高，我們需要人力才能說(shuō)服我們的客戶把錢投到行業(yè)里。

富國(guó)竇總也提到過(guò)金融脫媒，利率市場(chǎng)化是金融脫媒的過(guò)程?；ヂ?lián)網(wǎng)金融會(huì)使得金融脫媒的過(guò)程更劇烈、更迅速。誰(shuí)能夠在這方面有布局，比如說(shuō)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)，互聯(lián)網(wǎng)上布局誰(shuí)才能贏得未來(lái)。80、90后的年輕人一半生活在網(wǎng)上進(jìn)行，還像現(xiàn)在這樣一點(diǎn)都不熟悉移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)，十年以后一定失敗。金融脫媒在現(xiàn)代社會(huì)上，跟70年代、80年代、90年代金融完全不同。

隨著門戶開(kāi)放可以預(yù)料到金融監(jiān)管從分業(yè)的監(jiān)管到工人監(jiān)管。最終走向統(tǒng)一監(jiān)管。仔細(xì)分析銀行、保險(xiǎn)、信托、股票、基金，應(yīng)該各自找到自己的長(zhǎng)處，而不是現(xiàn)在的混戰(zhàn)。銀行有銀行的長(zhǎng)處，銀行有客戶端、有渠道或者說(shuō)有資金；保險(xiǎn)也有資金、客戶?；ヂ?lián)網(wǎng)上兩類不同的機(jī)構(gòu)，騰訊和阿里巴巴有客戶，任何一個(gè)人上這兩個(gè)互聯(lián)網(wǎng)上，一定要登記、要開(kāi)戶。但是百度沒(méi)有，上百度不用登記、注冊(cè)。銀行保險(xiǎn)有客戶端，這是非常大的優(yōu)勢(shì)?；鸷托磐袥](méi)有客戶，需要有別的東西。信托目前為止雖然6.58萬(wàn)億，能力發(fā)展是對(duì)融資、貸款類業(yè)務(wù)的能力。如果基金的子公司也做所謂的通道業(yè)務(wù)，我想不可能獲得你的價(jià)值。好比一個(gè)故事說(shuō)的，有個(gè)干了25年的人，找老板加薪水，因?yàn)橛?5年的經(jīng)驗(yàn)。但是這個(gè)老板說(shuō)我看你不是25年的經(jīng)驗(yàn)，而是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)用了25年，25年前和25年后沒(méi)有任何的增長(zhǎng)。我作為老的基金所有者，不應(yīng)該做這些

東西，公司價(jià)值沒(méi)有大的增長(zhǎng)，而且不賺錢。

證券公司有證券公司的優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)證券化里面有獨(dú)特的能力，也有自己的客戶，有自己的營(yíng)業(yè)部，每個(gè)機(jī)構(gòu)有所不同，大家應(yīng)該找到長(zhǎng)處，在財(cái)富管理發(fā)展中各自得到自己的利率和定位。

猜想三：所謂利率市場(chǎng)化，主要驅(qū)動(dòng)信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)轉(zhuǎn)換?？梢灶A(yù)見(jiàn)固定收益市場(chǎng)有大發(fā)展，吸納大部分財(cái)富管理分流出來(lái)的資金。到今年9月底的數(shù)據(jù)，人民幣的債券23萬(wàn)億的規(guī)模，占GDP50%，有巨大空間。其中政府債占了最大頭17萬(wàn)億，企業(yè)債只有6萬(wàn)億人民幣，會(huì)有非常大的增長(zhǎng)。誰(shuí)能夠有這樣一個(gè)固定收益市場(chǎng)上，誰(shuí)建立起自己的能力，誰(shuí)將來(lái)就吸引客戶、吸引資金。美國(guó)和中國(guó)的資產(chǎn)利率不同，美國(guó)主要是消費(fèi)類的資產(chǎn)，比如說(shuō)住房抵押、消費(fèi)類、汽車貸款。中國(guó)主要是政府、基礎(chǔ)設(shè)施、工商企業(yè)。美國(guó)是一個(gè)消費(fèi)社會(huì)，資產(chǎn)類別不一樣，中國(guó)也無(wú)可厚非。中國(guó)是不是有問(wèn)題，美國(guó)好？不是的。我們是投資社會(huì)，投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的。而且中國(guó)政府和美國(guó)政府，美國(guó)政府只有稅收收入的政府，中國(guó)政府有土地收入、國(guó)營(yíng)企業(yè)壟斷收入，還有稅收。我們政府的現(xiàn)金流有三大塊，這些有現(xiàn)金流的東西資產(chǎn)證券化是正常的途徑，肯定有中國(guó)的特色。如果大家拒絕，只有發(fā)達(dá)市場(chǎng)的方法對(duì)的，那就錯(cuò)了。這是大家非常注意的一點(diǎn)。

猜想四：財(cái)富管理業(yè)面臨資金期限結(jié)構(gòu)多元化。銀行理財(cái)產(chǎn)品吸納和提供都是短期資金，不能發(fā)行貨幣市場(chǎng)之外的東西。我們把貨幣市場(chǎng)理解為一年以內(nèi)的，信托公募基金、券商，產(chǎn)品無(wú)限存在，錢是中短期的資金。保險(xiǎn)和養(yǎng)老金給市場(chǎng)提供長(zhǎng)期的資金。不同機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中提供的資金結(jié)構(gòu)完全不同的。

猜想五：投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化。1998年之前，市場(chǎng)是散戶化的市場(chǎng)，1998年到2007年，基金化的市場(chǎng)，帶來(lái)很多的變化，包括研究員滿天飛。07年之后機(jī)構(gòu)化的階段。基金繼續(xù)發(fā)展，但是其他金融機(jī)構(gòu)以機(jī)構(gòu)投資者的身份登上財(cái)富管理、投資管理的舞臺(tái)。07年信托07年底只有3900億的規(guī)模，現(xiàn)在6.58萬(wàn)億。今年公布了保險(xiǎn)范圍的十個(gè)政策，完整的嶄新的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始登陸這個(gè)舞臺(tái)，不再像原來(lái)約束在股票債券。慢慢從基金、信托加進(jìn)來(lái)，保險(xiǎn)加進(jìn)來(lái)機(jī)構(gòu)華的過(guò)程。

猜想六：投資者行為理性華。在這之前，散戶化時(shí)代使時(shí)，只看個(gè)股，炒賣。個(gè)人投資者為主的時(shí)代，基金化來(lái)的時(shí)候，組合產(chǎn)品、組合投資。到現(xiàn)在是保險(xiǎn)、養(yǎng)老金，其他很多資金、很多機(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)以后，開(kāi)始強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置。所謂的財(cái)富管理時(shí)代也就呼之欲出。中國(guó)需要一個(gè)強(qiáng)大的財(cái)富管理業(yè)，如果沒(méi)有新的機(jī)構(gòu)加入進(jìn)來(lái)，資產(chǎn)配置的需求不是太高的，因此不能被叫做財(cái)富管理。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，在中國(guó)投資市場(chǎng)上個(gè)人投資者的黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。天天要去營(yíng)業(yè)部里面還一夜之間發(fā)財(cái)?shù)娜嗣媾R著一個(gè)未來(lái)五年、十年更厲害的虧損，必須把他們的錢交給機(jī)構(gòu)管理，這個(gè)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，市場(chǎng)的信心、市場(chǎng)的投資工具、市場(chǎng)參與者，這么復(fù)雜、這么強(qiáng)大。一個(gè)老大媽、老大爺在股票上還能掙到錢是傻瓜，不同情股票上虧錢的人。呼吁他們盡快離開(kāi)市場(chǎng)把錢交給機(jī)構(gòu)。

猜想七：投資策略多元化。從最早的炒買炒賣，技術(shù)分析?；鹨院蠡久娴耐顿Y，開(kāi)始有研究隊(duì)伍，開(kāi)始有去基金公司購(gòu)買賣方的研究報(bào)告。到現(xiàn)在我認(rèn)為進(jìn)入了一個(gè)投資策略多元化的時(shí)代。從技術(shù)角度講，技術(shù)進(jìn)度進(jìn)入了科學(xué)投資的時(shí)代。最近在談量化投資的問(wèn)題，我覺(jué)得不僅僅是量化投資的問(wèn)題，而是科學(xué)投資的問(wèn)題。包含量化投資，不是基本面的投資不重要，價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資到越來(lái)越多的策略、越來(lái)越多的工具放在一起是一個(gè)科學(xué)投資的問(wèn)題。

我對(duì)全球資產(chǎn)管理業(yè)有一個(gè)觀察，過(guò)去20年我看到有標(biāo)志性的三家公司的辛酸，我對(duì)這三家公司都非常尊重，不是評(píng)價(jià)好或者不好，這個(gè)觀察很有意思。

這個(gè)市場(chǎng)上有這么多的投資工具，市場(chǎng)這么發(fā)達(dá)，因?yàn)橛谢ヂ?lián)網(wǎng)、有很多的技術(shù)手段幫助你做很多事情，所以并不是我們看到便宜還是貴的問(wèn)題，值錢還是不值錢的問(wèn)題，好還是壞的問(wèn)題。好可以用一種方法賺錢，壞也可以用一種方法賺錢。我認(rèn)為時(shí)代會(huì)發(fā)展，認(rèn)為一個(gè)東西一百年不變，就已經(jīng)被淘汰了，已經(jīng)站在失敗的一面了。這是我對(duì)于這個(gè)行業(yè)發(fā)展的觀察，這是我個(gè)人的看法。

猜想八：投資回報(bào)的來(lái)源非常多元化。因?yàn)槎嘣墓ぞ?、多元化的策略必然?huì)帶來(lái)回報(bào)來(lái)源更多元。不一定要固守在股票，有債券、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品、另類策略、另類資產(chǎn)。未來(lái)固定收益市場(chǎng)增長(zhǎng)一大部分的資金來(lái)源。我們都知道，伯德(音)教授說(shuō)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率模型，很好的解釋為什么A股會(huì)下跌，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)必須超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的2倍以上才能具有吸引力。中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率怎么算？美國(guó)可以算現(xiàn)金回報(bào)、十年期回報(bào)。把信托、其他資產(chǎn)加全平均，并且做一個(gè)市場(chǎng)調(diào)查，基本上大家認(rèn)為在6%，如果沒(méi)有6%以上的回報(bào)，大家不大有興趣去做風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資。如果6%，整個(gè)股票市場(chǎng)需要提供12以上的回報(bào)才能產(chǎn)生足夠大的吸引力，要么企業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，要么股票價(jià)格的下跌。可以充分的解釋為什么A股不好，其他能夠提供8和9以上回報(bào)去了，不來(lái)股票市場(chǎng)了。從08年開(kāi)始，信托從幾千億變成幾萬(wàn)億，從哪來(lái)的？這些錢原來(lái)可以分配到股市不去了。至少每年提供9%的回報(bào)，傻瓜才買股票，就是這么一個(gè)簡(jiǎn)單的道理。

猜想九：中國(guó)居民的全球化資產(chǎn)配置需求將直線上升。既取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)十年表現(xiàn)會(huì)比中國(guó)更好，也取決于匯率開(kāi)放以后，居民全球資產(chǎn)配置的需求。中國(guó)人去海外買房子就是全球資產(chǎn)配置的需求，不能忽視它，也不能說(shuō)它不好。

猜想十：過(guò)去三十年全球都是在貨幣大潮當(dāng)中，全球的財(cái)富實(shí)際上是有泡沫的。并不是說(shuō)有房地產(chǎn)泡沫，整個(gè)全球財(cái)富因?yàn)樨泿殴?yīng)的問(wèn)題，本身就存在一個(gè)很大的泡沫。未來(lái)作為資產(chǎn)管理的從業(yè)人員，我們要跟客戶設(shè)計(jì)好，為它想好政策。當(dāng)貨幣大潮退去的時(shí)候，一定有一個(gè)財(cái)富毀滅、財(cái)富消減的過(guò)程。這不是明年，也不是后年，甚至不是五年之內(nèi)，也許這種貨幣大潮漲潮幾十年，退潮也要十幾二十年。但是，有可能財(cái)富的增加速度也會(huì)越來(lái)越慢。甚至有可能全球貨幣退去的時(shí)候，人類社會(huì)進(jìn)入財(cái)富逐漸削減甚至毀滅的過(guò)程。怎么樣做這樣一個(gè)事情？怎么樣為客戶規(guī)劃好、籌劃好？這也是未來(lái)五年、十年擺在我們面前的課題。

最后，飛機(jī)就要起飛了，請(qǐng)大家調(diào)整座椅、扣好安全帶，準(zhǔn)備起飛，謝謝大家！