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三季度宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)通脹見底回升、增長繼續(xù)向下的格局。通脹層面，與我們之前判斷的一致，在7月觸底突破2%后，8月CPI出現(xiàn)了回升，同時(shí)9月讀數(shù)可能與8月接近；增長層面，由于基建投資增速的提升不足以抵消房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的下降，同時(shí)7、8兩月的工業(yè)增加值環(huán)比繼續(xù)走弱，三季度GDP環(huán)比可能低于我們之前的預(yù)期，進(jìn)而同比水平低于二季度?？傮w說來，通脹符合預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)增長的表現(xiàn)令人失望。

展望2012年四季度，我們預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格是CPI同比回升的主要貢獻(xiàn)因素，但是非食品也將在經(jīng)濟(jì)增長疲弱的背景下展現(xiàn)出低于歷史季節(jié)性的特征，導(dǎo)致通脹上行幅度將低于市場預(yù)期；而增長環(huán)比水平回升，但對應(yīng)四季度同比水平繼續(xù)下降。預(yù)計(jì)四季度CPI震蕩回升，10月小幅下降，四季度后期可能回升至2.4%左右的水平。

我們認(rèn)為中國潛在經(jīng)濟(jì)增速下滑可能持續(xù)較長的時(shí)間，基于企業(yè)盈利反轉(zhuǎn)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)可能2-3年內(nèi)都難以到來。但作為一個(gè)大國，其增長的內(nèi)生性是不會(huì)輕易喪失的，增長中樞下移之后的每次反彈期，都可能持續(xù)半年到一年左右，這對于證券投資的時(shí)限來說已經(jīng)很理想了。展望四季度，在悲觀預(yù)期較為充分的基礎(chǔ)上，換屆選舉造成預(yù)期波動(dòng)有利于行情朝有利的方向演進(jìn)，如果改革的議題充分展開，甚至?xí)霈F(xiàn)趨勢性的升幅。我們對此表示樂觀。

在行業(yè)選擇上，基于風(fēng)險(xiǎn)偏好擴(kuò)大的選擇，我們認(rèn)為保險(xiǎn)、證券、銀行、商業(yè)零售等前期跌幅較深的板塊可能會(huì)是較好的選擇。另外，能夠脫離周期影響的成長股，可以給予更高的溢價(jià)。