⊙興業(yè)全球基金 副總經(jīng)理 杜昌勇

近期股市大盤處于膠著狀態(tài)下，中小板股票和創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行卻越來(lái)越熱鬧，發(fā)行市盈率屢創(chuàng)新高。第一批創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行市盈率接近60倍，上市后繼續(xù)爆炒，第二批發(fā)行時(shí)自然參考第一批的市場(chǎng)價(jià)，結(jié)果發(fā)行市盈率平均變?yōu)?0多倍，如果第二批上市后按“慣例”再狠狠漲一截，以后創(chuàng)業(yè)板恐怕都要發(fā)百倍以上市盈率了。受創(chuàng)業(yè)板感染，中小板股票的發(fā)行也是水漲船高，一級(jí)市場(chǎng)的高價(jià)發(fā)行再助推二級(jí)市場(chǎng)的上漲，在大盤藍(lán)籌趴著不動(dòng)，因而指數(shù)膠著時(shí)，小股票的行情卻越演越烈。莫非價(jià)值投資只對(duì)大盤藍(lán)籌股適用？

過(guò)去我們新股發(fā)行是由管理層根據(jù)市盈率等一些指標(biāo)進(jìn)行指導(dǎo)定價(jià)，現(xiàn)在管理層基本上是不干預(yù)新股定價(jià)了，新股的發(fā)行定價(jià)交由市場(chǎng)供求雙方來(lái)決定。新股定價(jià)的市場(chǎng)化當(dāng)然是一個(gè)進(jìn)步，只不過(guò)在目前供求缺口還較大的時(shí)候，尤其是大家普遍相信新股不敗時(shí)，新股市場(chǎng)成為一個(gè)典型賣方市場(chǎng)，既然奇貨可居，市場(chǎng)對(duì)漫天開(kāi)價(jià)的約束是很弱的。

發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化恐怕在倒逼我們的發(fā)行控制也得盡快市場(chǎng)化，至少近期還得把新股尤其是小型新股的供應(yīng)再加快一些，盡快讓供求關(guān)系更加平衡一些，因?yàn)槟壳暗臓顟B(tài)持續(xù)下去至少有兩方面的害處，一方面對(duì)發(fā)行方來(lái)說(shuō)每一次都超募了比需要多得多的資金，是對(duì)資源的浪費(fèi)，要知道中國(guó)還有無(wú)數(shù)的好企業(yè)嚴(yán)重缺乏融資。更嚴(yán)重的害處則是過(guò)高的購(gòu)買價(jià)將使二級(jí)市場(chǎng)投資者處于危險(xiǎn)之中，未來(lái)他們的財(cái)富將受到侵蝕，而一個(gè)市場(chǎng)如果將來(lái)不能給投資者提供長(zhǎng)期的持續(xù)回報(bào)，市場(chǎng)的未來(lái)前景也將堪憂。

因而可以想見(jiàn)明年的新股供應(yīng)還將是較快的速度，中國(guó)的上市資源，尤其是中小型上市企業(yè)的資源是非常豐富的，恐怕不用擔(dān)心新股后續(xù)供應(yīng)問(wèn)題，還有再融資的市場(chǎng)化也會(huì)為股票提供源源不斷的供應(yīng)。當(dāng)新股供求漸漸平衡的時(shí)候，尤其是當(dāng)打新必賺的金身破了之后，我們希望這個(gè)金身早點(diǎn)破，恐怕發(fā)行的市盈率也會(huì)逐步地回歸，到時(shí)今天瘋狂追逐新股的投資者又很可能成為退潮后的裸泳者。

所以盡管現(xiàn)在市場(chǎng)普遍很樂(lè)觀，我們卻很擔(dān)心，明年過(guò)半的股票可能都不會(huì)漲。

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