作者: 夏欣

2010年的資本市場(chǎng)，我們判斷是寬幅震蕩，而且震蕩發(fā)生在下半年的概率比較大。向上看，2010年企業(yè)平均盈利水平有20%～30%的增長(zhǎng)，市場(chǎng)向上還有一定的空間，但如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有更多超預(yù)期的話(huà)，上證指數(shù)漲到4000點(diǎn)之后很難有更大突破；向下看，市場(chǎng)的底部應(yīng)該在2600點(diǎn)左右，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)生“二次探底”是小概率事件。

三大博弈力量將主導(dǎo)市場(chǎng)的震蕩格局，并決定震蕩方向：第一，政策退出博弈經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2010年的財(cái)政政策、出口政策不會(huì)發(fā)生太大的變化，但貨幣政策、房地產(chǎn)政策都會(huì)有所調(diào)整。如果刺激政策退出過(guò)早，則經(jīng)濟(jì)有二次探底的可能；反之則容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱以及通脹，反映到股市上，股市可能會(huì)狂漲后狂跌。所以，刺激政策退出的時(shí)機(jī)選擇非常關(guān)鍵，怎么做才能恰到好處，這是難點(diǎn)。

第二，通脹預(yù)期博弈經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2010年上半年，我們認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)溫和通脹，CPI約為2%～3%，GDP約為9%。這種情況下，大宗商品原材料價(jià)格穩(wěn)定，工業(yè)企業(yè)成本基本被鎖定，企業(yè)盈利增長(zhǎng)比較樂(lè)觀(guān)。但一旦出現(xiàn)惡性通脹，政府就會(huì)采取像2007年一樣的宏觀(guān)調(diào)控措施，如果措施不當(dāng)，經(jīng)濟(jì)可能陷入通縮。對(duì)政府來(lái)說(shuō)，政策難度較大。

第三，結(jié)構(gòu)調(diào)整博弈經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期看，結(jié)構(gòu)調(diào)整是好事，但從短期看，對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)是陣痛，結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的是要減少固定資產(chǎn)投資，必然會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

我們認(rèn)為2010年出口增長(zhǎng)會(huì)好于預(yù)期。綜合來(lái)看，2010年投資增速會(huì)有所回落，消費(fèi)會(huì)在2009年的基礎(chǔ)上穩(wěn)步上漲一到兩個(gè)百分點(diǎn)。因此我們大膽推測(cè)，只有出口也許有超預(yù)期的可能性，如果出口超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)超預(yù)期，震蕩市就可能演變成大牛市。果真如此，不僅可以解決國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，而且，企業(yè)盈利增長(zhǎng)，毛利率也隨之提高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望恢復(fù)到2007年至2008年的水平。當(dāng)然，通脹預(yù)期、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、人民幣升值壓力等也將隨之而來(lái)。

在這個(gè)前提下，基金的結(jié)構(gòu)調(diào)整比控制倉(cāng)位高低更重要。從2009年四季度開(kāi)始，我們已經(jīng)逐漸由守轉(zhuǎn)攻，把前期上漲較多的消費(fèi)品轉(zhuǎn)換到周期性行業(yè)以及中游上游產(chǎn)業(yè)。資產(chǎn)配置策略則是穩(wěn)中求進(jìn)，實(shí)行比較均衡的配置原則。除了銀行類(lèi)“大白馬”，對(duì)于其他品種的配置一般不會(huì)超過(guò)兩到三個(gè)百分點(diǎn)。

2010年投資要抓住兩條主線(xiàn)：一是盈利增長(zhǎng)，二是結(jié)構(gòu)性低估，特別是低估值的藍(lán)籌股。具體到投資品種，我個(gè)人還是持續(xù)看好銀行、保險(xiǎn)、石化、煤炭、工程機(jī)械等行業(yè)，房地產(chǎn)板塊也會(huì)跌出一些機(jī)會(huì)。

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