即將進(jìn)入三審階段的《證券投資基金法》(修訂草案，下稱“《新基金法》草案”)，針對(duì)股權(quán)投資基金(VC/PE)的監(jiān)管界限日益清晰。

知情人士透露，《新基金法》草案將股權(quán)投資基金監(jiān)管對(duì)象，限定在投向股份公司股權(quán)的PE/VC。

目前，《新基金法》草案將證券投資范疇，界定為買賣未上市交易的股權(quán)或股票，上市交易的股票、債券等證券及衍生品，及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他投資品種。

相比國家發(fā)改委要求募資額超過5億元的私慕股權(quán)基金(PE)備案，盡管《新基金法》草案對(duì)PE監(jiān)管范疇有所“收窄”，卻悄然將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(VC)納入監(jiān)管范疇。

“證券”定義限制PE監(jiān)管范疇

目前，《新基金法》草案仍保留著“證券投資”的定義范圍。

在草案條款擬定初期，參與修訂的部分專家一度打算擺脫“證券”的束縛。

“他們認(rèn)為草案最理想的修訂結(jié)果，是將‘證券投資基金’直接改成‘投資基金’?！彼嘎?，一旦刪掉“證券”兩字，意味著股票、債券、公司股權(quán)、交易所針對(duì)投資產(chǎn)品所設(shè)計(jì)的證券化工具等，都將納入《新基金法》監(jiān)管范疇。這些專家給出的解釋，是“證券本身屬于獲得權(quán)益的一種證明，所有獲得權(quán)利的證明都是證券”。

然而，這面臨較多爭議。由于我國對(duì)證券的定義仍采取例舉形式，一旦“證券”被刪除，各類交易所(如產(chǎn)權(quán)交易所、文交所、科教所)與其他民間機(jī)構(gòu)發(fā)行的投資品種，都能冠以“證券”名稱，反而造成證券投資諸多監(jiān)管盲點(diǎn)。

在直接刪除“證券”兩字未果后，參與修訂《新基金法》草案的專家有意擴(kuò)大證券的定義，先將有限責(zé)任公司股權(quán)也納入證券定義范疇。但同樣遭遇諸多阻力。

“主要擔(dān)心不公平交易?！鄙鲜鲋槿耸客嘎叮邢挢?zé)任公司股權(quán)流通環(huán)節(jié)面臨特定法規(guī)與公司合同制約，如公司股權(quán)得先在有限公司持有人之間流通，才能轉(zhuǎn)讓給其他投資者，難免暗藏不公平交易。

他說，在向國務(wù)院提交《新基金法》征求意見稿時(shí)，修訂小組最終還是刪除證券擴(kuò)大化定義的相關(guān)條款，一、二審環(huán)節(jié)，《新基金法》草案在未上市交易股權(quán)或股票的界定層面，都僅限在股份公司股權(quán)。

“這導(dǎo)致《新基金法》將私募股權(quán)基金監(jiān)管范疇，限定為投向股份公司股權(quán)的PE/VC?！彼嘎?。

VC監(jiān)管到來

《新基金法》草案的PE監(jiān)管范疇浮出水面時(shí)，業(yè)界再度掀起PE雙重監(jiān)管的憂慮。

一家募資規(guī)模20億元的PE基金合伙人直言，他所在的PE已完成發(fā)改委備案。但讓他最擔(dān)心的是，這只基金一旦投資股份公司股權(quán)，還得按《新基金法》完成注冊(cè)登記。到時(shí)一份基金財(cái)務(wù)運(yùn)營報(bào)告，將面臨發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門的雙重監(jiān)管。一旦PE基金注冊(cè)或備案手續(xù)難以完成，造成工商注冊(cè)部門不予通過年檢，會(huì)給PE后續(xù)項(xiàng)目投資與退出帶來壓力。

據(jù)他了解，目前發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)對(duì)于股權(quán)投資基金的監(jiān)管側(cè)重點(diǎn)略有不同。發(fā)改委更傾向杜絕非法集資行為與空頭基金設(shè)立，以備案形式從嚴(yán)監(jiān)督PE在募資-投資-管理-退出的合規(guī)操作；證監(jiān)會(huì)則在給予私募股權(quán)基金注冊(cè)前，重點(diǎn)考察基金管理人員從業(yè)資質(zhì)、注冊(cè)資本、內(nèi)部合規(guī)制度、風(fēng)險(xiǎn)控制制度、信息披露安排與資金安全等。

更能感受到《新基金法》監(jiān)管壓力的，是VC。相比發(fā)改委主要對(duì)募資額超過5億元的PE基金采取強(qiáng)制備案措施(不涉足VC監(jiān)管)，《新基金法》草案亦將VC納入了監(jiān)管范疇，因?yàn)槎鄶?shù)VC投資范疇包括股份公司股權(quán)與有限責(zé)任公司股權(quán)。