大成基金今日困局，三年前就已經(jīng)寫好了

“大成基金出事，我奉勸某些同行不要幸災(zāi)樂禍，大成昨天敗的原因，或許就是你們今天贏的原因，但也可能就是你們明天死的原因?！闭劶耙蛑貍}持有重慶啤酒而深陷“乙肝疫苗門”的前東家，一位大成基金離職高管不無痛惜地發(fā)出上述警告。

不過，這樣意味深長的建言在短期內(nèi)似乎不可能獲得各方的足夠重視，市場的注意力顯然被重慶啤酒、大成基金乃至部分幕后利益關(guān)聯(lián)方的相互博弈所吸引，而重慶啤酒在經(jīng)歷了十個(gè)跌停板后發(fā)布的停牌公告，更激發(fā)了市場對“乙肝疫苗門”未來走勢的更多揣測。

2011年12月22日晚，重慶啤酒宣布股票從次日起停牌，直至2012年1月6日重慶啤酒關(guān)于乙肝疫苗研究數(shù)據(jù)報(bào)告對外公布。

而在此前，13億資金在2011年11月28日重啤因“未公告重大事項(xiàng)”停牌前“精準(zhǔn)”離場，之后又有17億資金在12月8日重啤拉開跌停大幕前再次“勝利大逃亡”，而在連續(xù)九個(gè)跌停板后重啤在12月21日被15億資金推至漲停，最后在停牌前又以第十個(gè)跌停板收場，在如此眾多“精彩戲碼”上演的情況下，投資者及業(yè)內(nèi)人士實(shí)在無法想象，在接下來近半個(gè)月的停牌期內(nèi)，包括大成基金在內(nèi)的利益相關(guān)方會(huì)安安靜靜地等待報(bào)告終稿的出爐。

“之前媒體就已經(jīng)爆出來說大成被投資者贖回超過百億，雖然大成也出來辟謠，但贖回的壓力肯定是存在的?！币晃粯I(yè)內(nèi)資深人士表示，“在這個(gè)停牌期間，如果大成不能做好投資者的安撫工作和一些不利情況的應(yīng)急方案，那么1月6號(hào)之后只會(huì)更加被動(dòng)?！?/p>

不過，正如一位大成基金內(nèi)部人士所言，要安撫投資者的情緒，大成必須首先解釋清楚“一家規(guī)模在業(yè)內(nèi)排名前十的基金公司為什么要重倉重啤”，其次“還要說清楚為何有機(jī)會(huì)出貨卻坐失良機(jī)”，最后“大成還必須讓投資者相信，萬一重啤的疫苗項(xiàng)目真的失敗了，大成也有辦法抽身而出，至少不是血本無歸”。但他同時(shí)表示：“回答這些問題，幾乎是Mission Impossible。”

設(shè)局

相比于重慶啤酒在乙肝疫苗項(xiàng)目上投入的13載光陰，從2011年11月28日因疫苗事項(xiàng)突然停牌到12月23日的再次停牌，重啤的股價(jià)從峰值跌到谷底僅僅用了不到一個(gè)月。于是大成基金也在這最近不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，經(jīng)歷了由“獨(dú)具慧眼”到“深度套牢”的戲劇性變化?？墒窃谕瑯I(yè)人士看來，大成基金今日遭逢“疫苗門”困局的劇本，或許早在三年多前就已經(jīng)被人寫好。

“有人說，大成重倉重啤，只是因?yàn)楦吖酪腋我呙珥?xiàng)目的可行性和潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，或者是被某些分析師忽悠了，這些說法是把事情簡單化了。每天市場上像重啤一樣宣稱自己有‘獨(dú)門秘籍’、‘撒手锏’項(xiàng)目的上市公司不下十家，有的項(xiàng)目包裝后比重啤的乙肝疫苗要更吸引人、更有誘惑力，但為什么大成選了重啤?，F(xiàn)在看來，這是個(gè)局，是個(gè)由熟稔資本運(yùn)作的高手布的局，把大成繞進(jìn)去了。而這個(gè)局在大成基金正式在重啤建倉前就應(yīng)該開始了?！币晃淮蟪苫饍?nèi)部人士表示，“這個(gè)局的第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就是嘉士伯入股重慶啤酒?！?/p>

2008年的平安夜，重慶啤酒收到一份來自當(dāng)時(shí)重啤的第二大股東蘇紐亞太有限公司來函，蘇紐亞太100%的股權(quán)已被其母公司全部轉(zhuǎn)移給嘉士伯啤酒廠有限公司，嘉士伯一舉成為重啤的第二大股東。在這之后的2009年第一季度末，大成基金旗下的六只基金便開始在重啤建倉3488萬股。

對此，前述內(nèi)部人士就表示：“重啤的乙肝疫苗搞了十多年，大成很早就知道了這一項(xiàng)目，也一直都覺得這個(gè)事情不靠譜。但重啤成功引入嘉士伯，很大程度上提升了該項(xiàng)目在大成眼中的可信度。其中的原因有兩個(gè)，第一，嘉士伯是全球排名第四的啤酒生產(chǎn)企業(yè)，入股重啤將有助于提高重啤在主營業(yè)務(wù)上的競爭力以及商譽(yù)等無形資產(chǎn)；第二也更重要的是，嘉士伯自己也長期致力于開拓生物醫(yī)藥領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)，它選擇重啤也代表了它從專業(yè)角度，對重啤疫苗項(xiàng)目一定程度的認(rèn)可和信心。”

而這種資本運(yùn)作套路的使用次數(shù)可能遠(yuǎn)不止一次，此后嘉士伯通過股權(quán)受讓不斷增持重啤的股票，大成基金在重啤上也是一路加倉，介入重啤的大成系基金數(shù)量也由一開始的6只增加到了目前的9只。

深陷

在借助嘉士伯引入大成系基金后，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這場資本迷局的第二步，就是重啤以各種恰逢其時(shí)的公告，為大成基金提升投資業(yè)績提供炒作話題和論據(jù)支持?！按蟪山▊}重啤后，雙方幾乎成了基金與建倉企業(yè)相互支持的典范?！币晃换鹜瑯I(yè)人士表示。

上述業(yè)內(nèi)人士亦指出，這場精心構(gòu)設(shè)的迷局第三個(gè)關(guān)鍵性步驟，就是“圖窮匕見”之時(shí)重啤對大成基金大玩“拖字訣”。

“去年12月7日重啤公告顯示乙肝疫苗效果不明顯后，重啤對大成基金就一改以往有求必應(yīng)的態(tài)度，大成提出的一系列要求，要么置之不理，要么拖個(gè)五六天才回應(yīng)，再要么干脆一口回絕。”一位大成內(nèi)部人士就指出：“12月8日出現(xiàn)第一個(gè)跌停后，大成就陸續(xù)提出重啤停牌、罷免董事長、公布更多乙肝疫苗進(jìn)展信息等要求，但都被重啤扣下了。比如要求罷免重啤董事長黃明貴，大成12月12日提出來了，重啤直到12月20日才作出回應(yīng)。就是這種拖延和不配合，將大成死死拖進(jìn)了疫苗項(xiàng)目的‘漩渦’。”

不過也有多位資深業(yè)內(nèi)人士同時(shí)指出，大成基金本身在12月7日意外事件發(fā)生后“幾近手忙腳亂而毫無章法”的倉促應(yīng)對，也是造成大成如今“坐困愁城”的一大原因。

一位資深基金經(jīng)理人就表示：“出現(xiàn)12月8日、12月9日連續(xù)兩個(gè)跌停板，大成基金就理應(yīng)立即對重啤的估值進(jìn)行調(diào)整，比較果斷的做法是一次性按五個(gè)跌停板下調(diào)估值。易方達(dá)13日調(diào)估值時(shí)甚至一度估計(jì)有6個(gè)跌停。但是大成的估值卻是一個(gè)跌停一個(gè)跌停的算，對于投資者幾乎毫無用處?！?/p>

但也有同業(yè)人士認(rèn)為，大成基金的應(yīng)對策略是“謀定而后動(dòng)”，相對比較沉穩(wěn)。一位基金業(yè)者就表示，從要求罷免董事長到敦請重啤停牌，“大成的一系列舉措是有力有節(jié)，相對反應(yīng)還算很迅速的，主要的問題應(yīng)該還是在重啤那邊?！?/p>

誤判

在重倉股的關(guān)鍵性項(xiàng)目上出現(xiàn)如此嚴(yán)重的誤判，大成基金的投研部門無疑負(fù)有不可推卸的責(zé)任。

“在建倉重啤前，我們有的高管就已經(jīng)聽說過重啤的項(xiàng)目，并且對于項(xiàng)目的可行性提出過懷疑?！鼻笆龃蟪苫痣x職高管表示，但是，大成的投研部門還是推薦了重啤的疫苗項(xiàng)目?！耙?yàn)槲覀冏约旱耐堆心芰Ρ容^弱，盡管我們自己有一個(gè)醫(yī)藥研究主管，但是關(guān)于重啤疫苗項(xiàng)目，很大程度上還是依靠券商的報(bào)告，是靠買的報(bào)告?！?/p>

對此，一位資深業(yè)內(nèi)人士表示，基金公司獨(dú)立投研能力薄弱，過度依賴券商報(bào)告是不少基金公司的“通病”?！皹I(yè)內(nèi)的公司除了華夏、易方達(dá)、博時(shí)等少數(shù)幾家，大部分的投研力量都不強(qiáng)，而且對于這方面力量的建設(shè)也不夠重視。”

而導(dǎo)致基金獨(dú)立投研力量相對薄弱的原因，一方面是源于基金公司對成本控制的考量，另一方面則和部分基金擴(kuò)充的方式有關(guān)。有些基金實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，其實(shí)主要靠的不是投資策略的成功，而是銷售渠道上的成功。

大成基金的快速崛起某種程度上也更多是“銷售成功”而非“投資成功”。數(shù)據(jù)顯示，在2006年12月初大成基金凈值僅有不到180億元，至2007年9月底，大成基金凈值卻達(dá)到了1500億元的高位。

“大成在十個(gè)月內(nèi)投資回報(bào)率沒有明顯的變化，甚至投研團(tuán)隊(duì)都沒有什么調(diào)整，能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的凈值擴(kuò)增靠的就是銷售?！鼻笆鲑Y深業(yè)內(nèi)人士表示。

“因?yàn)橥堆辛α坎蛔愣鴮?dǎo)致過分重倉單一股票的現(xiàn)象在基金行業(yè)也不鮮見，這就是為什么別的基金同樣可能重蹈大成覆轍的原因?！鼻笆龃蟪苫痣x職高管表示。

激進(jìn)

如果投研力量的不足而導(dǎo)致投資方向失準(zhǔn)，是不少公募基金的通病，那么相對激進(jìn)的投資風(fēng)格以及與之伴生的內(nèi)部管理制度瑕疵，則是大成基金的“特色問題”。

“大成的一個(gè)高管半年前就和我說過，對重啤的重倉，要么不出事，一出事就是第二個(gè)銀廣夏。我當(dāng)時(shí)就在想，明知這么大的風(fēng)險(xiǎn)，你們還不出貨，膽子夠大?！闭勂鸢肽昵暗哪谴螘?huì)面，一位業(yè)內(nèi)人士至今對大成基金頗為激進(jìn)的投資風(fēng)格印象深刻。十年前銀廣廈丑聞曝光，股價(jià)狂瀉15個(gè)跌停板，當(dāng)時(shí)規(guī)模不大的大成系即有兩只基金因?qū)︺y廣廈合計(jì)持股數(shù)超過千萬而損失慘重。

前述原大成基金高管表示：“按照市場普遍看法，就算重啤疫苗研制成功，也不可能長期支撐80元的高位，大成給的估值比80元還高，確實(shí)風(fēng)險(xiǎn)有點(diǎn)大。”

這位原大成基金高管同時(shí)指出：“就算是大家都用重倉策略，大成的倉也重得離譜了?！?/p>

不過隨著人保入主大成并在2008年8月對大成高管層全面換血后，“大成基金的投資風(fēng)格就逐漸轉(zhuǎn)向激進(jìn)?！币晃煌瑯I(yè)人士表示，目前的大成基金屬于行業(yè)內(nèi)“敢于劍走偏鋒的基金公司”，投資策略時(shí)常有“別出心裁之處”。

雖然大成基金的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換始于人保集團(tuán)入主，但據(jù)內(nèi)部人士透露，人保集團(tuán)實(shí)際也對大成基金相對激進(jìn)的投資理念頗有保留，然而卻囿于種種原因難以對大成基金實(shí)施有效管控。