每經(jīng)記者李文藝

2008年凈賺3.024億元的大成基金股權(quán)，究竟該賣(mài)多少錢(qián)？至少中國(guó)人保集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)人保)僅以13.99億元便將其收入囊中，著實(shí)撿了個(gè)大便宜。

按照國(guó)際通行的對(duì)資產(chǎn)管理公司的估價(jià)方式，資產(chǎn)管理公司的股權(quán)價(jià)值是所管理資金規(guī)模的7%左右，而此次大成基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)乐祪H為大成基金管理規(guī)模的2.91%，意味著“少賣(mài)了”約19億元。

在這筆交易當(dāng)中，新黃浦(600638，收盤(pán)價(jià)17.00元)一方面是中國(guó)人?？刂频南聦俟?，另一方面又是大成基金的間接股東，按規(guī)定應(yīng)在相關(guān)交易議案表決時(shí)回避。但實(shí)際情況是，正是新黃浦投出的贊成票，使大成基金股權(quán)以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)估值的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給大股東中國(guó)人保(詳見(jiàn)本報(bào)1月7日B2版相關(guān)報(bào)道)。

新黃浦是否涉嫌向大股東輸送利益？業(yè)內(nèi)紛紛質(zhì)疑：或許正是中國(guó)人保自導(dǎo)自演了這場(chǎng)“賤賣(mài)門(mén)”。

超低估值違背國(guó)際慣例

2009年12月31日，新黃浦發(fā)布公告，稱(chēng)公司出席中泰信托有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中泰信托)股東大會(huì)，審議并同意中泰信托以13.99億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有的大成基金48%股權(quán)給中國(guó)人保，最終價(jià)格以財(cái)政部審核為準(zhǔn)。

大成基金48%的股權(quán)只值13.99億元？有業(yè)內(nèi)人士對(duì)該定價(jià)的公允性提出質(zhì)疑。

一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算方法是：大成基金2008年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.3億元，48%股權(quán)價(jià)值13.99億元，說(shuō)明本次給出的市盈率是4.6倍。另外，大成基金公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2009年12月31日，公司資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)1000億元，也即是說(shuō)，本次的評(píng)估價(jià)值只占大成基金資產(chǎn)管理規(guī)模的2.91%。

北京一位基金業(yè)資深人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，按照國(guó)際通行的估值方式，基金公司股權(quán)價(jià)值應(yīng)是所管理公募資產(chǎn)規(guī)模的7%左右；有的基金公司或也管理著企業(yè)年金、一對(duì)一賬戶(hù)等非公募基金，但后者不是基金公司主要的收入來(lái)源，且信息并不公開(kāi)化，所以在估值中的參考意義不大。

這種說(shuō)法在現(xiàn)實(shí)案例中也得到了證實(shí)。

2009年8月，招商證券以26.28億元掛牌價(jià)出售其所持博時(shí)基金24%股權(quán)，由此推算出博時(shí)基金的整體估值是109.5億元。WIND數(shù)據(jù)顯示，博時(shí)基金當(dāng)時(shí)所管理的公募基金資產(chǎn)規(guī)模在1400億元左右，評(píng)估值正好是其所管理資產(chǎn)規(guī)模的7.82%。另外，公開(kāi)信息還顯示，博時(shí)基金2008年凈利潤(rùn)是10.95億元，招商證券的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格相當(dāng)于10倍的市盈率。

2009年11月底，泰達(dá)荷銀基金公司的一次股權(quán)交易，獲得了更高估值。加拿大保險(xiǎn)商宏利金融以1.56億美元(折合人民幣10.65億元)買(mǎi)入泰達(dá)荷銀基金公司49%股權(quán)，給予其整體估值為21.56億元。WIND數(shù)據(jù)顯示，泰達(dá)荷銀當(dāng)時(shí)所管理的公募資產(chǎn)規(guī)模在260億元左右，21.56億元相當(dāng)于其資產(chǎn)管理規(guī)模的8.29%。

相比之下，截至2009年12月31日，大成基金超過(guò)1000億元的公募資產(chǎn)管理規(guī)模，只獲得29.14億元的評(píng)估值，只占大成基金資產(chǎn)管理規(guī)模的2.91%，只相當(dāng)于國(guó)際估值慣例的41%。

上述基金人士還稱(chēng)，7%是一個(gè)大眾可以參考的數(shù)據(jù)，如是資產(chǎn)管理規(guī)模非常大的基金公司，估值可能達(dá)不到7%，會(huì)相對(duì)下移；如是管理規(guī)模偏小的基金公司，則可能高于7%。

新黃浦投出關(guān)鍵一票

知情人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》透露，2008年，中國(guó)人保曾聘請(qǐng)北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司以2008年6月30日為基準(zhǔn)，對(duì)大成基金進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，當(dāng)時(shí)的評(píng)估價(jià)值為45.93億元；到了2009年，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前再次評(píng)估時(shí)，以2009年3月31日為基準(zhǔn)日，大成基金的整體評(píng)估值直接縮水近16億元，降到了29.14億元。

據(jù)了解，大成基金的控股股東中泰信托共有6家股東，分別是持股20%的廣聯(lián)(南寧)投資，持股29.97%的新黃浦，持股31.57%的華聞投資控股，持股9.99%的首都機(jī)場(chǎng)，持股5.26%的安徽發(fā)展投資，以及持股3.21%的福建九州集團(tuán)。

上述知情人士還稱(chēng)，在中泰信托2009年12月16日召開(kāi)的股東大會(huì)上，首都機(jī)場(chǎng)是投票反對(duì)的，中泰信托第一大股東華聞投資控股由于某些原因未參加投票，如果新黃浦不投贊成票，那么股權(quán)轉(zhuǎn)讓的議案或許就通不過(guò)了。因此，不難發(fā)現(xiàn)，持股中泰信托29.97%股權(quán)的新黃浦，其投票行為對(duì)該議案的通過(guò)起到了關(guān)鍵作用。

數(shù)據(jù)顯示，大成基金2008年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.3億元，按照新黃浦的間接持股計(jì)算，能夠分享大成基金9000多萬(wàn)元的投資收益，這已相當(dāng)于新黃浦2008年年度凈利潤(rùn)的52%。所以，此次同意轉(zhuǎn)讓大成基金股權(quán)，對(duì)新黃浦的業(yè)績(jī)傷害是比較明顯的，且持股86.52%的11.56萬(wàn)戶(hù)股東并沒(méi)有參與這一決策。

業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，大成基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，其估值水平僅為大成基金管理規(guī)模的2.91%，遠(yuǎn)低于其他基金的轉(zhuǎn)讓估值，新黃浦為何會(huì)贊成以如此“吃虧”的價(jià)格賣(mài)出，讓人難以理解。不過(guò)，中國(guó)人保既是新黃浦的實(shí)際控制人，又是這筆交易的買(mǎi)方，同時(shí)還是這筆交易的最大受益者，加之新黃浦在其中違規(guī)投下贊成票，事到如今，中國(guó)人?；蚝茈y擺脫自導(dǎo)自演這場(chǎng)“賤賣(mài)門(mén)”的嫌疑。

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