肖玉航

中國證監(jiān)會近期發(fā)布了《關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定(試行)(征求意見稿)》。同時，中國金融期貨交易所和中國期貨業(yè)協(xié)會也發(fā)布相關(guān)文件，共同構(gòu)成了股指期貨交易的適當(dāng)性制度。

從中國市場看，交易適當(dāng)性制度已非首次，只是叫法不同。在創(chuàng)業(yè)板推出之時，也出現(xiàn)過投資者準(zhǔn)入門檻，而從其開設(shè)以來分析發(fā)現(xiàn)，盡管門檻之外中小投資者可能失去了一些投資機(jī)會，但其卻避免進(jìn)入到百倍PE市場，未來風(fēng)險增大的背景之中。股指期貨風(fēng)險與收益波動將較之主板更大，A股市場近年來的大波動與政策、信貸等因素密切相關(guān)，這使得許多投資者包括機(jī)構(gòu)投資者根本就沒有將過高PE風(fēng)險放在眼中。從最新收盤情況來看，目前A股市場中超過50倍以上的個股已接近1200只，超過100倍以上PE的品種達(dá)731只。今年以來，主板發(fā)行PE超過50倍、中小板超過64倍，創(chuàng)業(yè)板超過83倍的情況表明，主板市場的風(fēng)險其實累積日甚。股指期貨的推出可能造成主板市場價值回歸，如果期指劇烈的波動有可能使得大量中小投資者虧損嚴(yán)重，加上保證金交易模式，虧空為零甚至負(fù)債的情況就會發(fā)生。我們研究發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)板整體突破83倍PE的發(fā)行價格下，QFII機(jī)構(gòu)已沒有一家參與申購新股；而國內(nèi)機(jī)構(gòu)與個人投資者仍樂此不疲，盡管打新仍有利可圖，但風(fēng)險卻在不斷累積。

此次期指適當(dāng)性制度中規(guī)定了三個方面的要求：投資者必須有一定的經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險承受能力，申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不得低于50萬，法人投資者同時需要擁有100萬以上人民幣的凈資產(chǎn)；必須具備一定的股指期貨知識，需接受相關(guān)的股指期貨知識培訓(xùn)并通過測試；必須擁有一定的商品期貨交易經(jīng)驗或仿真股指期貨交易經(jīng)歷，具有至少10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上商品期貨交易成交記錄。從上述要求來看是利于保護(hù)中小投資者的。香港創(chuàng)業(yè)板就有明確的買者自負(fù)原則，而香港市場也鮮有政府救市情況，許多業(yè)績平平、虧損公司要么仙股存在，要么退市；而美國市場來看，20年來其退市率已接近50%。因此，在中國股期推出前期，適當(dāng)性制度對于中小投資者的門檻提高，實際上是利于對其保護(hù)。但從中長期來看，隨著股指期貨運(yùn)行時間與效率、投資者熟悉程度、風(fēng)險承擔(dān)程度提升，應(yīng)降低入市門檻、降低保證金水平，為中小投資者做空避險提供交易工具，就目前而言，適當(dāng)性制度有利于保護(hù)中小投資者的。當(dāng)然，參與股期交易也因人而異，希望期指能夠平穩(wěn)推出，減少政府過多干涉市場，讓期指發(fā)揮消除泡沫或發(fā)現(xiàn)價值機(jī)會的功能，促進(jìn)中國資本市場健康發(fā)展。(九鼎德盛首席證券分析師)

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