方正證券 邢鐵英 翁佳燕

編輯 李導(dǎo)

當(dāng)前二季度影響市場的一個重要因素是股指期貨及融資融券的推出。尚福林主席曾表示股指期貨最快有望于4月中旬推出，而從實際進(jìn)展來看，20日已公布第一批6家融資融券試點券商名單已公布，申銀萬國、國泰君安等券商也相繼獲得IB業(yè)務(wù)資格。截至3月18日，股指期貨開戶數(shù)已超過2500戶，并呈加速趨勢。

資金開始向權(quán)重股遷移，股指期貨、融資融券也箭在弦上，在兩大因素影響下，二季度市場是否會有別樣的看點呢？

股指期貨推出

藍(lán)籌股走強(qiáng)是大概率事件

從歷史實踐看，股指期貨的推出，帶來的大概率事件是：大盤藍(lán)籌走強(qiáng)、指數(shù)成分股與非成分股走勢分化明顯，短期內(nèi)利好權(quán)重股，但中長期來看，并不改變市場原先的運(yùn)行趨勢，一般市場將繼續(xù)延續(xù)原有運(yùn)行趨勢繼續(xù)運(yùn)行。從目前情況看，二季度或是一個重要的時間窗口，一季度數(shù)據(jù)的發(fā)布將使加息及人民幣升值等預(yù)期更明確，股指期貨、融資融券也將靴子落地。那么A股是否也能出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換呢？

一般來說，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換需要具備多個條件。首先不同風(fēng)格的股票其估值水平或風(fēng)險收益比的差異需累積到一定程度；其次需要政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境或超預(yù)期業(yè)績增長等基本面的配合。目前權(quán)重股與中小盤股間的價位差使風(fēng)格轉(zhuǎn)換具備了基礎(chǔ)，由于中小盤股前期漲幅較大，其月度收益率已接近六個月領(lǐng)先于大盤股，接近歷史峰值，存在回落風(fēng)險，如醫(yī)藥、餐飲旅游等板塊，其估值中值已達(dá)54倍PE。

融資融券、股指期貨預(yù)期在4月中旬推出，制度性變革將為A股市場注入新的活力，有望成為市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的催化劑。資金流向似乎也印證了這點：上周機(jī)構(gòu)資金累計凈流入71.77億元，散戶資金累計凈流出112.93億元，流入排名居前的板塊為地產(chǎn)、銀行、電子、有色、航空等，地產(chǎn)、銀行、有色因其估值偏低而受到資金青睞。

而從基金市場看，權(quán)重股資金流入也不是一個小數(shù)目。統(tǒng)計一季度共發(fā)行了12只指數(shù)基金，其中已成立的3只共募資38.27億元，另外不少大型基金也看好權(quán)重股，以自有資金購買基金份額達(dá)數(shù)十億元，其中占比重最多的也是指數(shù)基金，易方達(dá)更是創(chuàng)紀(jì)錄的以4.5億元自購旗下三只指數(shù)型基金。而指數(shù)型基金的資金絕大部分是流向權(quán)重股的，這說明基金在未來一段時間內(nèi)對權(quán)重股比較看好。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換或受資金面考驗

由于權(quán)重股上漲將需要較多資金支持，因此市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換也不盡樂觀。目前通貨膨脹仍是懸在股市上的利劍，國家統(tǒng)計局表示年內(nèi)CPI漲幅控制在3%難度比較大，這意味著年內(nèi)的加息可能在所難免。而從一季度央行公開市場操作看，目前央行主要采取公開市場的調(diào)節(jié)手段，通過發(fā)行央行票據(jù)、正回購等回籠流動性。上周二和周四的票據(jù)發(fā)行量都很大，周四央行發(fā)售一筆總計1300億元的3個月期央票，同時還發(fā)行了800億元91天期正回購協(xié)議。由于目前市場并不缺資金，對市場影響較大的還是貨幣政策的退出程度，因此如果二季度央行的貨幣數(shù)量化調(diào)控更注重于公開市場業(yè)務(wù)，而不是加息的話，二季度的資金面的預(yù)期將比較樂觀，對權(quán)重股的行情將有一定的支持。

二季度關(guān)注銀行、券商等

低估值藍(lán)籌

我們認(rèn)為，二季度特別是股指期貨推出后，股指將呈現(xiàn)出重心不斷向上抬高、穩(wěn)步震蕩上行的運(yùn)行走勢，市場風(fēng)格有望逐步向估值偏低的權(quán)重股轉(zhuǎn)換，中小市值股票炒作將降溫。同時，市場也應(yīng)密切關(guān)注央行發(fā)行票據(jù)、銀行再融資、新股發(fā)行等對市場流動性的分流情況。二季度低估值大盤藍(lán)籌或有出色表現(xiàn)，建議關(guān)注銀行、券商、煤炭、地產(chǎn)、化工等行業(yè)，我們比較看好中國平安、中國人壽、寧波銀行、浦發(fā)銀行、廣發(fā)證券、海通證券，保利地產(chǎn)、榮盛發(fā)展、國陽新能和兗州煤業(yè)等。

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