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    從期貨與股指期貨的起源談起

    2008年12月09日 05:21中國證券報-中證網 】 【打印共有評論0

    廣發(fā)證券衍生產品部

    19世紀初,美國中西部的農民將生產的糧食運往芝加哥,那里的采購商再將糧食輸轉到東部等發(fā)達消費區(qū)。由于交通和信息不便,以及糧食生產的氣候影響,每年糧食的供需量是不確定的。如果糧食豐收,就會谷賤傷農。農民根據過去的糧價決定第二年的生產,可能又無法滿足第二年市場的需求,導致糧價上漲。于是,農民、糧食采購商、加工商為解決這個問題,摸索出一種遠期合約,鎖定未來價格,并根據未來的價格確定產能,從而有效地調節(jié)市場供給和資源配置,規(guī)避價格大起大落的風險。這就是期貨的前身,也是期貨的本源意義。

    但遠期合約難以解決交易雙方的信用問題,比如價格下跌,采購商可能選擇違約,而從市場上直接采購糧食。非標準化的合約也不利于流動轉手,一旦合約一方需求發(fā)生改變,無法在市場上快速出售。集中化、標準化的現代意義的期貨交易,不僅解決了以上問題,其特有的價格發(fā)現功能也隨之發(fā)展。市場參與者可以根據期貨交易所提供的價格信息,決定是否參與該項生產和交易。因此,期貨不僅在農產品上得到蓬勃發(fā)展,而且在能源、金屬等領域也發(fā)揮著重要作用。當金融期貨出現后,更是迅猛占據了期貨市場的主導地位。其中,股指期貨的發(fā)展尤其引人矚目。

    誕生于20世紀80年代初的股指期貨,其產生也有著深刻的經濟和金融背景。20世界70年代,固定匯率制度的崩潰和石油危機的產生,觸發(fā)了美國的高通貨膨脹。美國政府采取高利率政策,打壓了實體經濟,導致了一系列的社會問題。而降低利率,則又形成滯脹。這種混亂的金融局面,使股市風險急劇放大,尤其是齊漲齊跌的系統(tǒng)性風險,即使是機構投資者,也無法通過不同的投資組合來規(guī)避,市場急需一種工具來降低系統(tǒng)性風險的沖擊。最終,1982年2月,堪薩斯市交易所成功推出價值線指數期貨合約,開創(chuàng)了股指期貨的先河,隨后,股指期貨在美國及其他國家得到蓬勃發(fā)展。目前,全球股指期貨的成交量已占全球期貨成交總量的四成,可見其地位舉足輕重。

    近年來,隨著全球金融一體化的推進,國家之間的金融關聯也越來越緊密,市場投資者面臨的系統(tǒng)性風險也越來越高。本次金融海嘯中,國際成熟市場股指雖然也大幅下挫,但很多大型金融機構利用股指期貨進行對沖保值,不但減輕了損失,同時也在一定程度上緩解了預期市場下跌而造成的拋壓。而中國上證指數從2007年10月份的高點至今下跌60%以上,由于是單邊市場,市場參與者普遍損失慘重。通過股指期貨降低系統(tǒng)性風險已成為包括公募基金、保險機構等在內的大型金融機構的客觀需求。只有引入股指期貨,才能真正完善和平衡中國證券市場的結構,從而更好發(fā)揮證券市場的資源配置和風險定價功能。(文章僅供參考,據此進行投資所造成的盈虧與此無關。)

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