孫軻

“千呼萬喚始出來”的股指期貨終于走到臺(tái)前。中國金融期貨交易所繼2月20日發(fā)布滬深300股指期貨合約、交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則后，22日開始正式受理個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)客戶開立股指期貨交易編碼的申請(qǐng)。

但是，作為股票市場(chǎng)重要機(jī)構(gòu)投資者之一的保險(xiǎn)公司仍需在股指期貨的門外徘徊。

本報(bào)記者從多家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司投資部門獲悉，由于保監(jiān)會(huì)尚未明確保險(xiǎn)公司能否參與以及如何參與，保險(xiǎn)資金尚不能進(jìn)行股指期貨的投資。秉承近兩年來任何新渠道都要制度先行的原則，沒有“游戲規(guī)則”，保險(xiǎn)公司均不能輕舉妄動(dòng)。

保監(jiān)會(huì)未放行

保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，資金運(yùn)用部將于近期召集保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司和部分保險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人，就如何參與股指期貨進(jìn)行探討?！耙欢ㄒ瘸鰝€(gè)管理辦法或操作細(xì)則，保險(xiǎn)資金才能參與?！钡芾磙k法何時(shí)出臺(tái)，該人士稱目前尚無時(shí)間表。

在1月下旬召開的全國保險(xiǎn)監(jiān)管工作會(huì)議上，保監(jiān)會(huì)主席吳定富在接受記者采訪時(shí)一再強(qiáng)調(diào)，放開任何保險(xiǎn)資金運(yùn)用的新渠道，都要制度先行。

“制度先行”成為過去兩年來保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管的重要注腳，它一方面放緩了保險(xiǎn)資金投向新渠道的步伐，另一方面也防范了風(fēng)險(xiǎn)，避免了盲目出擊出現(xiàn)巨額虧損后進(jìn)行的“亡羊補(bǔ)牢”。

一業(yè)內(nèi)人士稱，去年12月份保監(jiān)會(huì)剛剛放開保險(xiǎn)資金投資無擔(dān)保債，并大幅提高企業(yè)債投資上限；關(guān)于股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資也已醞釀很久，有望近期出臺(tái)，現(xiàn)在又出來了股指期貨，勢(shì)必要一個(gè)一個(gè)穩(wěn)妥推進(jìn)，沒有辦法操之過急。

對(duì)此，一保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)人表示，“股指期貨只是一個(gè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的衍生產(chǎn)品，以前對(duì)股票投資已經(jīng)進(jìn)行了比例管理，希望將股指期貨納入股票投資管理的范疇，而不是再出臺(tái)新的規(guī)定?！?/p>

而保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部一人士稱，細(xì)則的制定一定是從管控風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，保險(xiǎn)公司只能將股指期貨作為套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，絕不能進(jìn)行投機(jī)，為此保監(jiān)會(huì)對(duì)細(xì)則的制定將考慮設(shè)置如“風(fēng)險(xiǎn)暴露不得超過持倉一定比例”等條件。

上述保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)人表示，保險(xiǎn)公司掌握的資金具有很高的負(fù)債成本，越是長期資金越要承受短期波動(dòng)的壓力和損失，股指期貨就可以幫助保險(xiǎn)公司在達(dá)到投資收益目標(biāo)后，將收益固定下來，是一個(gè)有效的避險(xiǎn)工具，而是否通過股指期貨套利，就要看各公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力了，“這是一把雙刃劍?！?

安信證券研究中心?？曝S表示，“從國外經(jīng)驗(yàn)來看，在股指期貨推出初期，套利空間一般比較大，套利機(jī)會(huì)也比較多，相應(yīng)的套利風(fēng)險(xiǎn)比較??；隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展成熟，套利機(jī)會(huì)和套利空間將越來越少，越來越小。”

與保險(xiǎn)資金一樣無法在初期參與股指期貨的，還有另一個(gè)重要機(jī)構(gòu)投資者社?；?。

業(yè)內(nèi)人士指出，證券市場(chǎng)上的開放基金、社?；鹨约癚FII等投資主體目前由于政策未放開，也不能申請(qǐng)開戶。

“目前股指期貨開戶主要面向個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，而機(jī)構(gòu)投資者主要是指在商品期貨市場(chǎng)上有相當(dāng)交易經(jīng)驗(yàn)、熟悉期貨市場(chǎng)規(guī)則和交易制度并有一定抗拒市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力的機(jī)構(gòu)，主要包括商品期貨市場(chǎng)上的投資機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)中的投資公司?！痹撊耸糠Q。

防范新風(fēng)險(xiǎn)

另一方面，不能在股指期貨開閘初期參與其中，也避免了一些風(fēng)險(xiǎn)。

申銀萬國期貨公司研究員糜韓杰表示，在股指期貨上市初期，不管是投機(jī)者還是套利和套期保值者的數(shù)量都是比較少的，而市場(chǎng)參與者人數(shù)的不足，將會(huì)導(dǎo)致成交稀少，甚至是難以找到合適的交易對(duì)手，這時(shí)市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使股指期貨市場(chǎng)上的交易對(duì)價(jià)格產(chǎn)生很大的沖擊成本，套保難以按事前計(jì)算的價(jià)格買入合約，同時(shí)套利的無風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間也將較一般情況有所擴(kuò)大，減少了套利的可能?！泵禹n杰稱。

中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，雖然符合條件的投資者可以開設(shè)股指期貨投資賬戶,但開戶并不意味著立即開始交易，一方面機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入政策有待明確，另一方面開戶也有一個(gè)過程，要有相當(dāng)數(shù)量的投資群體進(jìn)入到市場(chǎng)之后才會(huì)正式開啟業(yè)務(wù)。

縱觀近些年來參與商品期貨套保的企業(yè)，不乏中航油、深南電等巨額虧損的案例，其巨虧的原因就是沒有看清衍生品市場(chǎng)交易的實(shí)質(zhì)，試圖在一個(gè)并不創(chuàng)造價(jià)值的市場(chǎng)中賺“快錢”。

除了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，買賣股指期貨還將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

一業(yè)內(nèi)人士指出，最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)是強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)，“由于期貨是實(shí)行逐日結(jié)算的盯市制度，如果期貨的價(jià)格向相反的方向變動(dòng)，就會(huì)產(chǎn)生保證金損失，如果流動(dòng)性不足，投資者就會(huì)爆倉出局。”

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)系徐高林表示，從國外的情況看，保險(xiǎn)公司參與衍生品種交易一般被要求僅用于保值目的，但由于投資與投機(jī)經(jīng)常界限模糊，在規(guī)則上如何設(shè)計(jì)以確保越軌行為被自動(dòng)限制和發(fā)現(xiàn)，確實(shí)是一道難題。

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