經紀業(yè)務份額企穩(wěn)，凈傭金率難言樂觀。近兩年來，公司經紀業(yè)務市場份額不斷下降，從2008年的4.41%下降到2010年的4.02%。

從季度數(shù)據(jù)來看，公司經紀業(yè)務市場份額下降的趨勢得到了遏制，2011年一季度公司經紀業(yè)務市場份額為4.13%，較去年同期提升了1.7%；公司凈傭金率從2010年一季度的0.1206%，下降到2011年一季度的0.0914%。從今年一季度的數(shù)據(jù)來看，凈傭金率下滑的趨勢仍沒有得到逆轉，只是下降的幅度有所減緩。

投行收入大幅增加，多項業(yè)務實力較強。2010年公司投行業(yè)務實現(xiàn)凈收入11.40億元，較2009年的4.91億大幅增加132%。公司在IPO、配股、增發(fā)和債券主承銷等多方面都有較強的實力。2010年公司IPO主承銷金額為254.25億元，市場排名第六位。

創(chuàng)新業(yè)務走在前列，未來受益較為明顯。公司作為全國首批試點類券商，在資產管理、融資融券、直投業(yè)務、期貨交易和新三板等創(chuàng)新業(yè)務方面都走在前列。雖然目前公司創(chuàng)新業(yè)務收入貢獻仍較小，但是隨著創(chuàng)新業(yè)務市場蛋糕的不斷做大，公司作為最早進入創(chuàng)新業(yè)務、資本實力較強的證券公司之一，未來受益較為明顯。

估值及投資建議：我們預計2011-2013年公司每股收益分別為0.40元、0.45元和0.50元,對應2011年6月27日收盤價的PE分別為22.49、19.48和17.65倍，與證券行業(yè)上市公司估值的中位數(shù)相當，估值合理?？紤]到2011年公司經紀業(yè)務競爭壓力，創(chuàng)新業(yè)務難有放量，利潤增速下降將導致公司估值有進一步向下修復的需要。因此給予公司“中性”評級。

風險因素分析：經濟下滑導致市場低迷，經紀業(yè)務收入面臨進一步大幅下降；大股東進一步減持。