張勇

備受業(yè)界關(guān)注的新股發(fā)行體制改革近日或?qū)⒂行碌倪M(jìn)展。

接近中國(guó)證監(jiān)會(huì)的人士透露，此次新股發(fā)行體制將進(jìn)一步完善詢(xún)價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成真正市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制，相應(yīng)的指導(dǎo)意見(jiàn)或?qū)⒃诓痪弥蠊肌?/p>

一個(gè)月之前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)委托中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和滬深交易所在上海組織召開(kāi)了新股發(fā)行體制改革研討會(huì)，各方代表積極進(jìn)言。上述人士表示，監(jiān)管層召開(kāi)鮮有的高調(diào)研討會(huì)不僅僅是為了聽(tīng)取意見(jiàn)，也是向外界的一次吹風(fēng)。

而有券商人士則指出，目前有跡象表明，監(jiān)管層已經(jīng)開(kāi)始對(duì)部分過(guò)高市盈率的新股發(fā)行價(jià)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，緩解嚴(yán)重的超募和非理性的破發(fā)現(xiàn)象。

微調(diào)新政

“經(jīng)過(guò)1月29日的研討會(huì)之后，這次新股發(fā)行體制改革的思路目前也基本確定了?！鄙鲜鼋咏袊?guó)證監(jiān)會(huì)的人士告訴本報(bào)，“可以說(shuō)是在去年6月新股發(fā)行體制改革的基礎(chǔ)上進(jìn)一步微調(diào)，基本是在詢(xún)價(jià)制度上進(jìn)行完善。”

據(jù)透露，監(jiān)管層將在不久之后公布相應(yīng)的指導(dǎo)意見(jiàn)，加強(qiáng)新股發(fā)行詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)中詢(xún)價(jià)對(duì)象的責(zé)任，并增加詢(xún)價(jià)對(duì)象的范圍和數(shù)量。知情人士表示，“雖然這將增加詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)的時(shí)間和成本，但通過(guò)擴(kuò)大范圍將有利于形成更合理的詢(xún)價(jià)結(jié)果。”

同時(shí)，對(duì)于詢(xún)價(jià)對(duì)象的責(zé)任，監(jiān)管層也或?qū)⒃谥笇?dǎo)意見(jiàn)中增加相應(yīng)的約束機(jī)制。“雖然不會(huì)絕對(duì)嚴(yán)格的要求詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)和申購(gòu)報(bào)價(jià)一致，依然要求邏輯一致，但操作起來(lái)會(huì)更加嚴(yán)格，比如說(shuō)如果哪家詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)不一致，可能將影響其繼續(xù)成為其他新股詢(xún)價(jià)過(guò)程中的詢(xún)價(jià)對(duì)象?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士指出，新股發(fā)行體制涉及面廣、影響大，因此改革應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。

根據(jù)了解，在詢(xún)價(jià)制度中規(guī)定，詢(xún)價(jià)對(duì)象應(yīng)真實(shí)報(bào)價(jià)，詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)與申購(gòu)報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報(bào)不買(mǎi)和低報(bào)高買(mǎi)。但從去年6月IPO重啟以來(lái)，新股發(fā)行詢(xún)價(jià)過(guò)程中依然出現(xiàn)了不少問(wèn)題。

“實(shí)際操作過(guò)程中，詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)與申購(gòu)報(bào)價(jià)不一致的情況還是比比皆是?！鄙钲谀橙掏顿Y銀行部人士告訴本報(bào)，由于并沒(méi)有強(qiáng)制詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)在最后申購(gòu)時(shí)必須按照詢(xún)價(jià)時(shí)的報(bào)價(jià)來(lái)申購(gòu)，導(dǎo)致一些不合理的現(xiàn)象也無(wú)法杜絕。

“不排除有詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)出于某種目的而特意喊出高價(jià)，卻在申購(gòu)時(shí)不買(mǎi)的情況。”上述券商投行人士稱(chēng)，“這種情況有時(shí)候也可以理解，但也存在著違規(guī)的可能，因此應(yīng)該通過(guò)制度來(lái)擠壓違規(guī)的空間?！?/p>

因此，上述接近證監(jiān)會(huì)的人士告訴本報(bào)，此次新股發(fā)行體制將進(jìn)一步完善詢(xún)價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成真正市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制。

市場(chǎng)化

2月26日，虎年第一只大盤(pán)股華泰證券(601688.SH)正式掛牌交易。而值得注意的是，華泰證券的發(fā)行定價(jià)最終是以詢(xún)價(jià)區(qū)間的下限確定。繼中國(guó)一重之后，華泰證券是去年6月以來(lái)第二個(gè)以低于初步詢(xún)價(jià)區(qū)間上限定價(jià)的新股。

投行人士指出，華泰證券發(fā)行價(jià)未能達(dá)到詢(xún)價(jià)區(qū)間上限的主要原因在于市場(chǎng)環(huán)境低迷，使得詢(xún)價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)謹(jǐn)慎。

另外，從今年1月份開(kāi)始，新股破發(fā)或者上市首日就破發(fā)的情況逐漸增多，據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年IPO重啟以來(lái)的新股中，已經(jīng)有中國(guó)中冶 (601618.SH)、 招 商 證 券(600999.SH)等17只股票在近期陸續(xù)破發(fā)。

1月28日，中國(guó)西電(601179.SH)開(kāi)創(chuàng)新股首日破發(fā)的先例，而截至春節(jié)長(zhǎng)假之前，已有5只新股遭遇首日破發(fā)。

在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來(lái)，無(wú)論是發(fā)行定價(jià)低于詢(xún)價(jià)上限還是新股上市破發(fā)，這些現(xiàn)象今后都應(yīng)該越來(lái)越多?！拔铱赡苁菄?guó)內(nèi)第一個(gè)鼓吹‘新股破發(fā)常態(tài)化’的人。我所說(shuō)的‘新股破發(fā)’特指新股上市首日破發(fā)，而且我主張新股破發(fā)應(yīng)該常態(tài)化?！?/p>

董登新認(rèn)為，并不是說(shuō)新股掛牌交易首日上漲才是發(fā)行成功，價(jià)格市場(chǎng)化才是真正的成功。所謂市場(chǎng)化就是會(huì)出現(xiàn)詢(xún)價(jià)時(shí)低于預(yù)期以及破發(fā)的情況。

據(jù)接近證監(jiān)會(huì)的人士透露，1月29日在上海召開(kāi)的新股發(fā)行體制改革研討會(huì)，其實(shí)也是管理層向外界的一次公開(kāi)“吹風(fēng)”，目前階段新股發(fā)行出現(xiàn)的一些例如發(fā)行價(jià)高市盈率、新股“破發(fā)”等問(wèn)題是正?，F(xiàn)象，也是暫時(shí)現(xiàn)象，不會(huì)因?yàn)檫@些問(wèn)題而改變改革方向。

窗口指導(dǎo)

另?yè)?jù)了解，在目前新股發(fā)行體制改革依然還處于“摸索”階段的情況下，針對(duì)市場(chǎng)廣泛關(guān)注的超募和過(guò)高發(fā)行價(jià)，監(jiān)管層也將采用“窗口指導(dǎo)”的方式進(jìn)行一定干預(yù)。

就在華泰證券上市的當(dāng)天，萬(wàn)邦達(dá)、三維絲、萬(wàn)順股份、藍(lán)色光標(biāo)四只創(chuàng)業(yè)板股票也同時(shí)掛牌。

但值得注意的是，其中三維絲的發(fā)行市盈率高達(dá)102.81倍，其余三只創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行市盈率也在六七十倍。

海通證券投資銀行部的一位高級(jí)經(jīng)理告訴本報(bào)，或許這種超高價(jià)發(fā)行的情況未來(lái)可能會(huì)有所減少?！耙环矫媸且?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境將更大程度的影響發(fā)行價(jià)；另一方面則是監(jiān)管層可能會(huì)通過(guò)對(duì)詢(xún)價(jià)過(guò)程的窗口指導(dǎo)，‘人為’影響最后定價(jià)?！?/p>

雖然去年6月10日制定并發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》中曾明確指出在新股定價(jià)方面，要“淡化行政指導(dǎo)”，但有券商保薦人士告訴本報(bào)，窗口指導(dǎo)在未來(lái)一段時(shí)間的新股發(fā)行中可能會(huì)不時(shí)出現(xiàn)。

“這種‘窗口’式的行政指導(dǎo)在目前這個(gè)階段有一定必要性。”上述海通證券投行部高級(jí)經(jīng)理認(rèn)為，畢竟新股發(fā)行體制改革還在一個(gè)過(guò)程中，而市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)化有真正的理解也需要一個(gè)牛熊周期的循環(huán)后才能實(shí)現(xiàn)，因此在這個(gè)階段進(jìn)行一定的干預(yù)也是可以理解的。

而公開(kāi)信息顯示，最近一批中小板新股的發(fā)行市盈率已經(jīng)回落至30倍附近。

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