本刊記者 蔡曉銘

空倉已近半年的老趙最近變得焦躁不安。在去年9月份，他把資金撤出股市，并加上不少積蓄，購買了某商業(yè)銀行推出的“新股只只打”理財(cái)產(chǎn)品。對于已經(jīng)退休的老趙而言，多年在二級市場上的搏殺已讓他感到疲累，他更愿意追求穩(wěn)定性的收益，哪怕收益率低一些。

然而，近期二級市場的下跌并不能讓沒有股票的老趙為自己當(dāng)初的選擇感到欣慰，因?yàn)樾鹿傻念l頻“破發(fā)”讓他感受到了危機(jī)的來臨，他不知道這種破發(fā)的局面還會延續(xù)多久，而自己的資金又將面臨著多大的風(fēng)險(xiǎn)。

“新股怎么還會破發(fā)？”這是老趙心中的一個疑問，在他的記憶中，打新股和買國債一樣，意味著風(fēng)險(xiǎn)無限接近于零。至于為什么打新股風(fēng)險(xiǎn)接近于零，他也說不出個所以然，只是因?yàn)椤皻v來如此”。

2010年的1-2月份或許是所有參與中國證券市場新股發(fā)行的投資者、投資機(jī)構(gòu)刻骨銘心的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在此之前，大量的資金盤踞在新股發(fā)行市場，追求無風(fēng)險(xiǎn)收益。在此之后，人們知道，原來“打新”也可以是賠本的買賣，A股“新股不敗”的神話從此開始改寫。

“破發(fā)潮”之下，各種聲音熙熙攘攘。憤激者將矛頭指向新股發(fā)行定價(jià)過高，以及新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制存在的問題。在破發(fā)潮中遭受損失的部分投資者，則感到自己“很受傷”，并且這種受傷有些無辜，打新的意愿已大大降低。亦不乏拍手稱快者，將破發(fā)視為價(jià)值的自然回歸，以及市場化發(fā)行下的一種進(jìn)步。

如何理解和看待這樣一個新股發(fā)行的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？我們試圖傾聽各方面的聲音，并尋求更為客觀公正的看法。新股發(fā)行上市即破發(fā)，對于市場和投資者，乃至管理層而言，無疑是一種“痛”，但這種“痛”并不是沒有價(jià)值的，它更像是生長痛——在中國證券市場逐漸走出青少年時(shí)期的時(shí)候，這種痛難以避免，但另一面卻意味著逐步走向理性和成熟。

“破發(fā)”漸成風(fēng)氣

隨著2月9日中國一重(601106)上市首日開盤即下跌3.8%，自2009年新股發(fā)行重啟以來，已有近20只新股破發(fā)，另有10余只新股瀕臨破發(fā)邊緣。

破發(fā)的股票，涵蓋了從主板公司到中小板、創(chuàng)業(yè)板。破發(fā)的形式，從原來的上市一段時(shí)間后破發(fā)，到上市數(shù)日內(nèi)破發(fā)，再到上市首日稍微高開后再跌破發(fā)行價(jià)，最后升級演化到上市首日開盤即跌破發(fā)行價(jià)，且無法再回到發(fā)行價(jià)上方。

“破發(fā)”已經(jīng)成為一種流行的風(fēng)氣，恰如在此之前“炒新”的流行一樣——市場資金有著“羊群效應(yīng)”，當(dāng)大家都相信“新股不敗”的時(shí)候，無論是參與網(wǎng)上網(wǎng)下申購，還是參與新股上市后炒作的資金，都有如潮水。這是此前新股得以高價(jià)發(fā)行并且上市后仍有炒作空間的根基，在這樣一個模式中，參與打新和炒新的資金更多的是考慮一級和二級市場之間的價(jià)格差，以及是否具備炒作的概念，至于發(fā)行定價(jià)、公司的基本面和估值水平，反而不是重點(diǎn)考慮的因素。

這種“打新——炒新”的模式出現(xiàn)破滅的案例后，市場資金同樣會因?yàn)閾?dān)心受到損失而群體性的離開新股市場，這也是一種“羊群效應(yīng)”。當(dāng)資金對新股棄之如敝履時(shí)，破發(fā)潮的涌現(xiàn)也就不足為奇了。

各路資金奔逃

事實(shí)上，從資金的角度出發(fā)，由于原來打新股是一種幾乎零風(fēng)險(xiǎn)的盈利模式，所以它在相當(dāng)程度上吸引了證券市場中風(fēng)險(xiǎn)偏好最低的那一部分資金，這部分資金對于風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)恐懼的，因此當(dāng)事實(shí)上的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，它們撤離新股市場的速度也會非?？?。

二重重裝破發(fā)后，最新的一項(xiàng)調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，原來參與過新股申購的中小投資者，有60%以上表示將來新股發(fā)行，不會再參與申購。剩余表示會繼續(xù)參與申購的投資者則表示傾向于申購中小盤股，而不看好大盤股。

歷來在新股申購資金的構(gòu)成中，債券型基金都是打新的主力。債券型基金通過打新來提高收益率，已經(jīng)成為一種近乎“傳統(tǒng)”的盈利模式。與其它參與打新的資金類似，債券型基金之所以如此熱衷打新，最重要的原因也是因?yàn)槠涞惋L(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，債券型基金將會因保護(hù)持有人利益而不得不批量退出發(fā)行市場。

以中國一重為例，中國一重上市開盤即跌破發(fā)行價(jià)。參與中國一重網(wǎng)下申購的機(jī)構(gòu)僅有87家，配售比例高達(dá)26.17%，認(rèn)購倍數(shù)卻只有3.82倍。這樣的申購結(jié)果導(dǎo)致部分參與其中的債券基金獲配比例較大，并且占到基金凈值比重也非常大。例如，工銀瑞信信用添利債券基金獲配7851.96萬股中國一重，獲配金額達(dá)到4.47億元，占基金凈值比例高達(dá)13.5%，這一凈值比例已經(jīng)“觸線”。

我們可以簡單的算一筆賬，如果中國一重如果下跌10%，工銀瑞信信用添利債券基金將損失1.35%的凈值。如前所述，債券型基金是以追求低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定性收益為核心的，對于一般的股票型基金來說，1.35%的凈值波動或者損失是常有的事。而債券型基金每年平均收益也就在5%-6%，那么，在一次打新操作中就可能產(chǎn)生1.35%的損失，已經(jīng)是一個相當(dāng)嚇人的數(shù)字。

事實(shí)上，很多債券型基金已經(jīng)主動放棄了網(wǎng)下申購，機(jī)構(gòu)投資者打新的熱情驟降。

相關(guān)專題：

新股破發(fā)潮涌

免責(zé)聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn)，與鳳凰網(wǎng)無關(guān)。其原創(chuàng)性以及文中陳述文字和內(nèi)容未經(jīng)本站證實(shí)，對本文以及其中全部或者部分內(nèi)容、文字的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性本站不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。