胡紫薇：謝謝姚總！相信在座各位像我一樣，聽到了很多投資的機(jī)會，接下來馬上進(jìn)入最后一個(gè)模塊，關(guān)于2010年中國資本市場新動向當(dāng)中有一個(gè)最熱的話題就是融資融券和股指期貨的推出，我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)有一個(gè)新的動向，本來市場普遍認(rèn)為春節(jié)前后融資融券前后融股指期貨，現(xiàn)在這個(gè)計(jì)劃可能提前了，比如兩會前后，對我們的市場到底會產(chǎn)生什么影響？另外在股指期貨消息推出之后我們發(fā)現(xiàn)很多市場人士對大盤的研判發(fā)生一些錯(cuò)位，比如滬深300指標(biāo)并沒有得到有效的追捧，到底發(fā)生了什么？難道中國的股指期貨也將是具有中國特色世界上獨(dú)一無二的股指期貨呢？接下來請出最后幾位嘉賓跟我們一起探討這樣一個(gè)話題：華夏時(shí)報(bào)副總編輯筆夫，北京中期期貨公司總經(jīng)理母潤昌先生，中金所研發(fā)部負(fù)責(zé)人張曉剛先生，德圣基金首席分析師江賽春先生，平安產(chǎn)險(xiǎn)總公司戰(zhàn)略客戶部總經(jīng)理紀(jì)律先生，冠通期貨董事長楊冠平。我把話筒交給筆夫先生，由他主持這一階段的對話。

筆夫：大家好！真是千呼萬喚始出來。在非常關(guān)鍵的時(shí)刻請幾位專家跟我們一起探討這個(gè)話題，股指期貨，毫無疑問在投資領(lǐng)域?qū)γ總€(gè)投資者還是非常重要的，今天嘉賓里有位非常重要的客人，就是張曉剛先生，他是中金所研發(fā)部負(fù)責(zé)人，首先，有請張曉剛先生介紹一下股指期貨推出的時(shí)機(jī)，然后解讀一下合約的細(xì)則。

張曉剛：由于時(shí)間關(guān)系，我簡單地把推出股指期貨對資本市場的意義介紹一下，然后再交流一下發(fā)展思路。首先，推出股指期貨是文山我國資本市場重要的舉措，除了一級市場、二級市場之外，還非常需要風(fēng)險(xiǎn)管理市場，股指期貨有助于股市的完善，主要是改變了現(xiàn)有股市的現(xiàn)狀，股指期貨本身并不會改變股票市場的基本走向，基本走向由市場基本面決定。其次，股指期貨的推出，給我們的機(jī)構(gòu)提供了這樣的備選工具，改變了機(jī)構(gòu)投資人靠天吃飯的現(xiàn)狀。第三，從產(chǎn)品創(chuàng)新角度來看，未來股指期貨作為基礎(chǔ)產(chǎn)品，推出之后保障機(jī)構(gòu)會推出更多的產(chǎn)品，滿足大家投資的需求。股指期貨的推出對于完善整個(gè)資本市場的結(jié)構(gòu)具有十分重要的意義。提到股指期貨積極意義的同時(shí)，我們還需要認(rèn)識到產(chǎn)品的特性，跟以前大家熟悉的股票、基金產(chǎn)品有些不同，因?yàn)槭歉軛U性工具，對于風(fēng)險(xiǎn)管理的要求比較高；其次，資本市場處于轉(zhuǎn)軌階段，這就決定了市場發(fā)展必須采取非常穩(wěn)妥的方式，逐步發(fā)展，中金所按照高標(biāo)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)的要求在完善我們的制度設(shè)計(jì)，以及我們修訂的規(guī)則和細(xì)則，得到看了之后會發(fā)現(xiàn)通過幾年的籌備，總結(jié)了2007年、2008年金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步收緊了風(fēng)險(xiǎn)控制的規(guī)定，在這樣產(chǎn)品特性和市場環(huán)境下如何更穩(wěn)妥的推出這樣的產(chǎn)品，保證它能夠平穩(wěn)推出、安全運(yùn)行，我們想對一些規(guī)則進(jìn)行修訂，主要是確保能夠平穩(wěn)推出，這樣一個(gè)新生事物在中國的發(fā)展需要一個(gè)過程，只要沿著這個(gè)過程去發(fā)展，未來的前景還是非常好的，但是必須有一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。

筆夫：張總反復(fù)強(qiáng)調(diào)股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具，不會改變現(xiàn)貨市場，不會改變現(xiàn)貨指數(shù)的趨勢。談到合約細(xì)則時(shí)候我有一個(gè)問題需要請教，新的合約合作里邊第一取消了壟斷機(jī)制，股指期貨為什么一定要設(shè)立開戶細(xì)則？

張曉剛：為什么要設(shè)50萬的門檻，這是其中一個(gè)條件，除了資金門檻以外，還要掌握股市期貨的知識和資本市場的知識，還要有一定的經(jīng)驗(yàn)，前面提到資本市場結(jié)構(gòu)，未來股指期貨的參與者有很多人可能是從股票市場過來的，期貨的特性跟股票市場的特性有很大差異。希望大家了解產(chǎn)品的特性，跟股票有很大不同，只要不倒閉就有機(jī)會。為了能夠更加平穩(wěn)的起步，其他的期貨市場沒有這樣的制度，包括股票市場也沒有這樣一個(gè)制度，為了更平穩(wěn)的推出這樣一個(gè)產(chǎn)品，我們考慮暫時(shí)先就這么做，根據(jù)大家的情況再考慮。

筆夫：謝謝張總！今天還有兩位期貨公司的老總，一位是母總，另外一位是冠通期貨的楊總，股指期貨的推出，從根本上改變了期貨的經(jīng)營格局，我們知道在國外成熟的市場上，股指期貨交易量占總量的80%左右；第二位的才是外匯期貨，大概占10%幾；商品期貨只占幾個(gè)點(diǎn)，股指期貨推出以后傳統(tǒng)的期貨公司會不會有壓力？請二位談一下推出股指期貨以后這個(gè)行業(yè)的競爭格局。

母潤昌：在比較長的一段時(shí)間，商品期貨依然是中國期貨市場的角色，為什么這么講？我們在城市化和工業(yè)化進(jìn)程當(dāng)中長大的，我們作為全球13億人口的大國，商品期貨對中國是至關(guān)重要的，今年的交易世界第一大，我們還有一些新的商品期貨，老品種要繼續(xù)發(fā)揮作用，在比較長一段時(shí)間內(nèi)商品期貨依然是主角，股指期貨大概占1/3左右，股票期貨占1/3左右。未來五年之內(nèi)，商品期貨依然是期貨行業(yè)的當(dāng)家人，目前新品種的推出，就是為現(xiàn)貨市場服務(wù)的，似乎有些先天優(yōu)勢，但是我們要看到中國期貨市場和中國證券市場同時(shí)起步，到現(xiàn)在都是20年，股票市場完成了法人股流通，最近幾年完成了股權(quán)融資改革，目前現(xiàn)貨市場基本上實(shí)現(xiàn)了市場化。作為期貨市場，特別是經(jīng)過近20年的發(fā)展，特別是本世紀(jì)以來，經(jīng)過制度建設(shè)，期貨市場發(fā)展經(jīng)歷了非常良好的發(fā)展。傳統(tǒng)的期貨公司在這里功不可沒，應(yīng)該說傳統(tǒng)期貨公司他們在人才培養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)管理、客戶服務(wù)方面有20年的經(jīng)驗(yàn)，至少10年，這樣的市場經(jīng)驗(yàn)不是一朝一夕就能夠積累的，通過差異化服務(wù)，傳統(tǒng)的期貨公司一定也會找到很好的飯碗，不用擔(dān)心是不是會被邊緣化，在新的競爭環(huán)境下傳統(tǒng)公司依然會找到他們自己的優(yōu)勢。

楊冠平：我同意母總的說法，把期貨公司分類，傳統(tǒng)的也好，證券背景的也好，或者上市公司背景的也好，分成板塊，我覺得不是特別合適，我同意主持人說的股指期貨一推出有一輪新的重新定位，最終取決于你定位到何處，最主要的一點(diǎn)是能不能滿足客戶的需求，投資主體的需求是什么，就是盈利能力的提高，你能為這些客戶做什么，大家做股票也好，做股指期貨也好，大家干嗎來了，想干什么，核心非常突出，今后的定位，在整個(gè)行業(yè)當(dāng)中排前面的可能什么板塊的都有，有可能有證券的，也有可能沒有證券的。

關(guān)于股指期貨的推出，我建議大家還要關(guān)注，我分成兩種：一種是主動的關(guān)注；另一種是被動的關(guān)注，但是不關(guān)注是不成的，跟做不做還是兩個(gè)概念，做不做股指是一個(gè)概念，包括起點(diǎn)問題，對于期貨品種很多特征的問題，大家可以學(xué)習(xí)和了解，東西是滿多的，跟一般的傳統(tǒng)投資甚至股票投資完全不一樣，但是無論做不做都應(yīng)該關(guān)注，整個(gè)股指期貨是一種預(yù)期，是對未來行情的一種共識，通過充分的投機(jī)、充分的流動性，這種判斷包含著很多信息量，有可能包括基本的供求關(guān)系，有可能包括了投資者的一種人氣，大家的一種普遍看法。大家如果要做的話，無論怎么強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)都不過分，有的人對期貨比較了解，有的人對期貨比較陌生，要可控再控，最可怕的是連死都不知道怎么死的，這是非常危險(xiǎn)的，怎么出局的都不知道，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)是第一位的。第二，要關(guān)注股指期貨，關(guān)注價(jià)位的變化，關(guān)注方方面面。

筆夫：兩位強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)期貨公司在經(jīng)營方面的優(yōu)勢，這點(diǎn)的確非常重要。股指期貨推出以后，基金也要好好考慮一下投資方式，是不是也會發(fā)生改變？

江賽春：應(yīng)該說股指期貨是整個(gè)市場期盼已久的，尤其是股指期貨這種產(chǎn)品在基金行業(yè)會產(chǎn)生什么影響，過去大家對基金產(chǎn)品有很大抱怨，認(rèn)為基金產(chǎn)品同質(zhì)化，可投資的產(chǎn)品種類太少，只能買股票，而且只能做多不能做空，這樣造成公募基金整體上只能推動市場的上漲，下跌時(shí)候預(yù)警能力不足。股指期貨這種產(chǎn)品的推出，既是市場機(jī)制的完善，對基金來說，增加了可投資的重要產(chǎn)品，股指期貨的推出，如果我們從比較長的時(shí)間來看，應(yīng)該不會從根本上改變基金行業(yè)的格局，首先說第一個(gè)公募基金行業(yè)仍然是以多投方向?yàn)橹鞯?，即使有衍生產(chǎn)品推出以后，整個(gè)公募基金行業(yè)還會以多投方向?yàn)橹?，做多的時(shí)候仍然會占據(jù)主導(dǎo)；第二股指期貨這種產(chǎn)品本身既有避險(xiǎn)功能，同時(shí)也有可能造成風(fēng)險(xiǎn)的放大，如果操作不當(dāng)，有可能造成風(fēng)險(xiǎn)放大，關(guān)于股指期貨這個(gè)產(chǎn)品推出以后基金怎么投資，應(yīng)該把主要注意力放在避免基金濫用股指期貨這種投資工具，更多的是當(dāng)做一種風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。關(guān)于股指期貨投資目的也會做一些限制，2007年曾經(jīng)出過關(guān)于公募基金投資于股指期貨的討論意見稿，當(dāng)時(shí)的精神實(shí)際上就是把公募基金投資股指期貨主要限制在做套息保值，公募基金未來是市場上最重要的機(jī)構(gòu)投資者，占市場流通市值現(xiàn)在是20%，以后可能有30%、40%，必然是做多的資金，股市向上趨勢比向下趨勢要大，少量的股指期貨用于風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，這也會造成一些分化，如果要關(guān)注公募基金能不能從股指期貨里獲得更多投資潛力的話，傳統(tǒng)公募基金應(yīng)該說不會有太大變化，可能會關(guān)注會不會產(chǎn)生特殊類型的創(chuàng)新型基金產(chǎn)品，這些基金產(chǎn)品對股指期貨投資方向上可能會做一些放寬，不一定會限制的這么嚴(yán)。

筆夫：謝謝江先生！這個(gè)問題是挺重要的，基金的行為范式會發(fā)生改變。下一位嘉賓是平安產(chǎn)險(xiǎn)戰(zhàn)略客戶部總經(jīng)理紀(jì)律先生，紀(jì)總，保險(xiǎn)公司在應(yīng)對股指期貨推出時(shí)候做了哪些準(zhǔn)備工作？

紀(jì)律：我是中國平安報(bào)案公司的，我們的保險(xiǎn)，最基本的作用就是將不確定性化作成確定性因素，簡單地說，把不確定的風(fēng)險(xiǎn)化作小額固定的可以承受的費(fèi)用。今天有幸到這做嘉賓，在投資方面，在座的都是專家，我只能從風(fēng)險(xiǎn)角度談?wù)剬芍钙谪浀目捶ā膫€(gè)人角度來講，正如剛剛嘉賓們所說的，就是具有雙向性，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來講，能夠起到平衡風(fēng)險(xiǎn)的作用，目前的情況，保險(xiǎn)公司還對金融衍生產(chǎn)品沒有保險(xiǎn)的產(chǎn)品出來，這種風(fēng)險(xiǎn)還是投資人要自己承擔(dān)，作為中國平安保險(xiǎn)公司，中國平安保險(xiǎn)公司是上市的集團(tuán)公司，我們集團(tuán)內(nèi)部有三大板塊：保險(xiǎn)、銀行、投資，我們有我們的證券公司，他們也在積極的做準(zhǔn)備，盡管千呼萬喚不出來，但是我們還在期待，我們希望股指期貨能夠平安的誕生、健康的運(yùn)營。

目前中國的保險(xiǎn)基本上有四大類：財(cái)產(chǎn)類、人壽類、責(zé)任保險(xiǎn)，在國外，有金融衍生產(chǎn)品的保險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)也是很大的，大家知道某一家比較著名的保險(xiǎn)公司就是因?yàn)橐恍〔糠秩吮Ａ私鹑谘苌a(chǎn)品的保險(xiǎn)，使得一個(gè)國際著名的保險(xiǎn)公司差一點(diǎn)就搞砸了。

筆夫：次貸危機(jī)就這么爆發(fā)的。

最后一個(gè)環(huán)節(jié)在座的比較感興趣，也比較務(wù)實(shí)一點(diǎn)，在假定的基礎(chǔ)上我們做一個(gè)游戲，請各位專家猜測一下，在4月份推出之前，300現(xiàn)貨指數(shù)是什么走勢？既定4月份推出之后的3個(gè)月之內(nèi)會是什么走勢？

張曉剛：我只能說海外的情況，取決于這個(gè)市場基本面的情況，特別是估值水平，指數(shù)期貨提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，工具本身不會改變股票公司的價(jià)值，由此帶來市場價(jià)格指數(shù)的水平，之前我們對很多市場進(jìn)行了研究，很多市場機(jī)構(gòu)也做了這方面研究，海外市場沒有統(tǒng)一結(jié)論，關(guān)鍵看未來4月份時(shí)候會是怎樣的情況，是由各方面因素決定的。

母潤昌：我非常同意曉剛的觀點(diǎn)，問滬深300指數(shù)怎么走？不是問是否推出，取決于現(xiàn)貨市場，期貨只是現(xiàn)貨的衍生工具，只會反映預(yù)期現(xiàn)貨自身的走向，但是本身不會改變現(xiàn)貨市場的走向。

楊冠平：真的沒關(guān)系，既然是游戲，還得說答案，股指期貨推出的日期定了以后，既然一定要說漲跌，我個(gè)人認(rèn)為股票、尤其是滬深300漲的可能性會大，因?yàn)橛行┤藢?shí)際是瞄著套保做的，手里一定有籌碼，在拿籌碼的過程中，尤其在整個(gè)大勢配合情況下，可能會拿出一些籌碼，股指期貨日期一旦確定，我說漲。推出以后股指期貨的走向，如果不考慮其他因素，我個(gè)人認(rèn)為會高出現(xiàn)貨價(jià)，但是很快會趨于合理，一定要說行情的話，我認(rèn)為先漲后跌。

江賽春：至于是漲還是跌，各執(zhí)一詞，像剛才幾位嘉賓講的，滬深300是大盤股，大盤股整體走高還是走低？可能受到多方面影響，作為大盤股整體來講基本面更大一些。談到股指期貨，因?yàn)橛泄芍钙谪洠芏嗳诵枰獌湎嚓P(guān)的成本股，所以會提高對大盤股的需求，可能由此推動大盤股行情，但是我想對于這種效益不應(yīng)該過高的估計(jì)，我們首先看到市場上主力的機(jī)構(gòu)投資者手上拿的滬深300已經(jīng)不少了，愿意參與股指期貨資金買大盤股，要把滬深300指數(shù)推高，資金量的需求還是不少的，股指期貨是階段性的影響因素，更重要的因素還是在于經(jīng)濟(jì)整體走勢和大盤股整體水平。

紀(jì)律：在各位大家面前我應(yīng)該算門外漢，既然是游戲，不妨不負(fù)責(zé)任的猜一下，基于對中國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期，股指期貨推出以后，我們大家習(xí)慣于做多，又習(xí)慣于炒息，在一定范圍之內(nèi)、一定幅度之內(nèi)可能會使得向上的可能性比較多一些，我同意大家的觀點(diǎn)，最后還是趨于合理和穩(wěn)定，這是我的猜測，僅供參考。

筆夫：謝謝幾位嘉賓，總結(jié)幾位嘉賓的發(fā)言，我得出這么一個(gè)觀點(diǎn)，股指期貨不會改變現(xiàn)貨市場的基本趨勢，不會助漲、不會助跌。謝謝各位嘉賓！

胡紫薇：謝謝大家！各位嘉賓在今天下午的論壇上都貢獻(xiàn)了自己的真知灼見，相信在座各位的收獲都非常大。我宣布2009(第三屆)中國機(jī)構(gòu)投資者年會到此結(jié)束。讓我們明年再相會！

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