接下去先講通貨膨脹，10月份的通貨膨脹數(shù)字是大家都沒有預(yù)見到的，本來去年的基數(shù)提高了，今年會下降，突然一下子主要由食品價格帶動，漲到4.4%，這確實有點(diǎn)突然，新增的部分70%是食品價格，30%里面有一些是住房價格，這個住房是指的房租，就在CPI里面的房租和按揭貸款的利率，房子價格是資產(chǎn)，CPI是消費(fèi)品，這兩個東西沒法放在一塊，房子價格是多少年以后要用的，而且價格會不斷變的，消費(fèi)品價格是賣出一次就沒了，住房的因素只是房租和按揭貸款的利率，按揭貸款利率最近幾個月是上漲了，主要還是食品，我個人的分析這個價格上漲很難用中國現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)過熱來解釋，剛才我們說了中國經(jīng)濟(jì)增長速度挺強(qiáng)勁的，甚至略顯得有點(diǎn)偏熱，但是到不了很熱的程度就是這么高額通貨膨脹了，這個政策含義是我認(rèn)為既然不是全面的過熱引起的，也就不需要全面的嚴(yán)厲的緊縮。第二個分析也很難用中國自己的食品市場來解釋，中國今年災(zāi)害是多一點(diǎn)，但是最終中國是一個豐收年，秋糧是歷史最高產(chǎn)的，到了夏秋以后全國有點(diǎn)澇，北方糧食主產(chǎn)區(qū)水都很好，所以大宗商品國內(nèi)來講供求關(guān)系等等都很穩(wěn)定，當(dāng)然國內(nèi)有一些傳導(dǎo)機(jī)制或者有一些特殊的因素，包括囤積，包括飼料價格上漲之外，主要還是輸入型通貨膨脹，是因為國際國際糧價大幅上漲，因為各種原因國際今年氣侯的變化，俄羅斯的旱災(zāi)，澳大利亞的這兩個主要小麥產(chǎn)區(qū)的災(zāi)害，俄羅斯的大火，加上其他地區(qū)的自然災(zāi)害導(dǎo)致全球糧價普遍上漲，現(xiàn)在傳導(dǎo)機(jī)制也很快，馬上期貨價格就上漲，馬上就會有人囤積，馬上市場的供求就會發(fā)生變化。

有人說世界糧價跟我們是什么關(guān)系？它如果漲價你如果不漲價的話，08年全世界糧荒，我們當(dāng)時國內(nèi)挺好，就出現(xiàn)糧食走私出口，中國經(jīng)濟(jì)開放到這個程度了很難控制了，你不讓出口都走私出口。我們確實在這個市場上受到國際糧價的很多影響，大豆價格一漲，我們豆油價格就漲，所以這個怎么應(yīng)對確實是需要思考的。但是跟匯率什么都有關(guān)系，這時候如果匯率升得快一點(diǎn)，進(jìn)口產(chǎn)品價格就會低一點(diǎn)。國內(nèi)因素有沒有？國內(nèi)因素歷來都有，因為我們國內(nèi)的流動性歷來比較多，最近又有一個世界的預(yù)期，美國人印票子了，世界的流動性增加的預(yù)期形成了，然后對中國的外匯資本流入的預(yù)期形成了，這時候人們通貨膨脹預(yù)期也就增大了，這個馬上也會影響我們的價格，一定意義上也是輸入型的，當(dāng)然和我們的傳導(dǎo)機(jī)制有關(guān)系，這大概也是解釋最近價格突然上漲的因素。再講一講我們現(xiàn)在是流動性很高，最近有人在網(wǎng)上說我們多發(fā)了45億貨幣等等，現(xiàn)在我們的貨幣和GDP的比率是很高的，我們MR總量和GDP的比率是190左右，但是這中間一大部分的上漲主要是因為外匯流入，這導(dǎo)致我們的基礎(chǔ)貨幣增加，我們從國外帶回了一美元，我們大銀行換成了人民幣，中央銀行把這一美元收回去就發(fā)出了7塊人民幣的中國貨幣，要讓我換匯就要給我人民幣，給我人民幣就等于增加了供給，所以最近這幾年都是中央銀行收進(jìn)外匯導(dǎo)致了人民幣的增多，怎么解決這個辦法？這個在國際理論上都有辦法的，如果一個國家不是自由浮動的匯率的話就面臨著兩難，要么通貨膨脹，就是貨幣太多，要么就是資本流入。解決這個問題的方法就是中央銀行對沖，一方面發(fā)出鈔票，另一方面想辦法收回來或者凍結(jié)它，不讓它動，就是我們最近采取的連續(xù)三次提高準(zhǔn)備金率，現(xiàn)在中國的準(zhǔn)備金率達(dá)到了18%，歷史上各國最高水平，把其中18%凍結(jié)住，不讓你動，必須儲備到我這來，不能用它，這就是準(zhǔn)備金率的概念，這是對沖的主要工具，這個在西方國家也都是承認(rèn)的，只不過西方國家用這個很少，我們教科書里面準(zhǔn)備金率提高都是重要的工具，把外匯進(jìn)來發(fā)的大量貨幣對沖掉。

第二個工具叫做央票，原來標(biāo)準(zhǔn)的教科書上的工具是買國債，把國債都賣掉把人民幣就收回來了，結(jié)果中國的國債很少，中央銀行持有的更少，多數(shù)還是在老百姓手里拿著，所以沒發(fā)多久就把持有的國債賣出去了，怎么再收回來一部分錢就創(chuàng)造了一個詞叫做中央銀行票據(jù)，賣給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行拿著票但是把人民幣交給了中央銀行。

還有一個數(shù)據(jù)，我們貨幣當(dāng)局還采取行政手段，貸款額度只允許放多少貸款，把貸款額度控制住了以后，有錢也不能貸，因此出現(xiàn)了商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金，本來沒想這么多準(zhǔn)備金的，但是沒法貸款，就頭寸大了，這一塊占到2%到3%左右，四分之一的錢是被鎖定的，被凍結(jié)住的。所以我們這樣的國家有沒有辦法保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，一方面錢發(fā)的過多了，但是不讓流動性太大，通貨膨脹不要太高的話是有可能的，中間有一個環(huán)節(jié)是對沖。最近在國外開會，大家在議論當(dāng)中我突然發(fā)現(xiàn)這件事還是很重要的，世界上歷史上沒有一個國家這么大規(guī)模的用對沖的工具保持經(jīng)濟(jì)的基本穩(wěn)定，25%是凍結(jié)住的，現(xiàn)在能用的就是這些工具，現(xiàn)在大家都在問18%了，什么時候是個頭，如果再進(jìn)來的話還有什么辦法？看到最近三次人民銀行提高準(zhǔn)備金率其實背后不一定都是緊縮，而是對沖掉新增加的那些貨幣發(fā)行，因為外匯還在不斷進(jìn)來，就要不斷的采取措施，那么就問了，什么時候到頭，18%了還會到多大？這一塊我們中國和國外有點(diǎn)不一樣，我們可能比他們是高一點(diǎn)，第一我們的準(zhǔn)備金包括法定準(zhǔn)備金是付息的，人民銀行是給錢的，可能虧了點(diǎn)少賺點(diǎn)利潤，但是不至于虧得太多。第二我們的商業(yè)銀行享受著中央銀行給它的三個點(diǎn)的利差的福利，到通貨膨脹有這個預(yù)期的時候也得配合，那三個點(diǎn)其他國家銀行都不享受的，如果在其他國家的話商業(yè)銀行早就為此而倒閉了，而我們正好有這些機(jī)制在這，我也不知道會有多高，但是有這些機(jī)制擺在這所以還沒有到用盡的程度，給定外部的沖擊，給定流動性，加上一定的對沖我們怎么判斷未來通貨膨脹的形勢？

十月份的數(shù)據(jù)突然跳出來，很多都還在分析當(dāng)中，我個人也許稍微樂觀一點(diǎn)，我至少不相信中國現(xiàn)在會出現(xiàn)像06到08年那樣高額的通貨膨脹，現(xiàn)在世界糧價漲也沒有到那個程度，當(dāng)年漲是很大的一個幅度，當(dāng)時搞生物能源一下子用了大量的玉米，結(jié)果全球飼料價格上漲帶動了一輪食品價格上漲，然后加上當(dāng)時世界的流動性，當(dāng)時世界流動性是金融泡沫頂峰時期，現(xiàn)在即使美國數(shù)量寬松出來的東西也不是很多，不像那個時候衍生工具一下子幾萬億就出來了，而且現(xiàn)在貨幣的周轉(zhuǎn)速度很慢，因為不景氣所以也沒有那么嚴(yán)重，現(xiàn)在加上市場投機(jī)行為被炒的過大了。算通貨膨脹總是有爭議的，基本算法一樣的是有權(quán)重的，我們的價格指標(biāo)當(dāng)中30%是食品，對于你來講可能是60%是食品，30%的東西在漲，但是其他都在降，比如我們的電視，我們的手機(jī)，我們的汽車，因為它貴，權(quán)重就相對比較高，食品價格漲10%了，但是價格只漲了4%多，房子又不在里面，房子越來越貴覺得錢不值錢。之所以通貨膨脹不會像07、08年那么高，一個判斷是那時候全世界存在的過剩生產(chǎn)能力不大，而現(xiàn)在特別是危機(jī)過后，全世界凡是制造業(yè)產(chǎn)品，各行各業(yè)都有一定過剩生產(chǎn)能力，因此凡是制造業(yè)產(chǎn)品說哪個能漲價？跟資源比較近的可能漲得比較高，制造業(yè)產(chǎn)品可能現(xiàn)在要漲價的因素就是成本上漲，能源價格上漲，但是只要各行各業(yè)有過剩生產(chǎn)能力，每一個生產(chǎn)環(huán)節(jié)上都在努力降低成本，消化一部分成本上升競爭好賣東西，很多都不敢輕易提價，而制造業(yè)產(chǎn)品價格美國人當(dāng)時定位是核心通貨膨脹，這一塊價格現(xiàn)在很難上漲，而這一塊在咱們的整個消費(fèi)品當(dāng)中占70%，如果再加上油，其他一些服務(wù)都占70%，食品只占30%，但是那70%里面也有直接的資源價格，包括油料等等這些，那個上升就比較明顯，所以現(xiàn)在前景是有點(diǎn)風(fēng)險，國際市場也不穩(wěn)定，美元一有貶值趨勢，所有原材料價格都應(yīng)聲上漲，由黃金帶頭，現(xiàn)在世界上有人正式提出了要回歸黃金本位的貨幣制度。

我個人05年人民幣出現(xiàn)問題的時候我個人就在說這點(diǎn)，由黃金做參照系思考這個問題。一個是貴金屬本位的貨幣制度，一個是現(xiàn)在的純紙幣制度，顯然是貴金屬在很多問題上有它的優(yōu)點(diǎn)，但是現(xiàn)在要恢復(fù)難度就比較大一點(diǎn)，因為現(xiàn)在世界用貨幣不僅是用于貿(mào)易，世界上貨幣更多的交易用做投資和資本上，這時候再用貴金屬為本位就需要很好的思考了，當(dāng)時我們最初談?wù)摻鸨疚坏臅r候西方有的人還嘲笑我們，這已經(jīng)不是一個相關(guān)的問題了。怎么不相關(guān)？這至少是一個參照系可以對照出現(xiàn)在貨幣體系的問題，至于現(xiàn)在是不是要回到金本位那是一回事。無論如何，現(xiàn)在美元首先的貶值就體現(xiàn)在對黃金，對大宗產(chǎn)品的價格上，有很多不確定的東西，有很多的風(fēng)險都會體現(xiàn)在最后的消費(fèi)品價格上，現(xiàn)在確實需要政策上密切關(guān)注，但我個人也不相信現(xiàn)在還能用那種控制物價的辦法來做這個事，這已經(jīng)是做不到了，怎么從宏觀上，總量上進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)一步控制貨幣等等，對最低收入階層進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋Ｕ系鹊?，怎么把這個通貨膨脹降低到最低的程度。

跟通貨膨脹相關(guān)的第二個大問題，現(xiàn)在關(guān)心的就是資產(chǎn)價格，我這著重講的是住房，我不懂股市，股市波動比較大一點(diǎn)，反過來說股市確實對消化各種信息的反應(yīng)比較快一點(diǎn)，這是其他價格都體現(xiàn)不出來的，包括G20會議，包括通貨膨脹，包括中國加了一次息等等股市反應(yīng)確實比較快，中國股市需要各種專家進(jìn)行分析，從宏觀上反正解釋不了了。中國是現(xiàn)在世界上增長最快的經(jīng)濟(jì)，中國的公司也是世界上利潤增長最快的公司，而中國的股市為什么不好，甚至被評為最差的股市，大概得用股市的特殊因素，由股市專家們進(jìn)行分析。股市是一個減振器，它的波動會減少宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，而另一個市場，房地產(chǎn)市場可能會成為宏觀經(jīng)濟(jì)的振蕩因素，股市也不是完全不振蕩，太高了或者太低了都會產(chǎn)生一些影響，樓市是最近大家關(guān)注的一個焦點(diǎn)。

中國吸取各國的經(jīng)驗教訓(xùn)嚴(yán)防資產(chǎn)泡沫，特別是樓市泡沫是對的，成了泡沫讓它破了之后造成的影響太大，包括這次美國，把它遏制在萌芽狀態(tài)之中，剛形成趨勢的時候就抑制住是對的，甚至有些措施可能不喜歡但是是對的，可能美國和其他一些市場經(jīng)濟(jì)國家就是沒有其他辦法所以只能看著那個泡沫鼓起來，最后自然的破掉引起大規(guī)模的振蕩，我們作為后發(fā)的國家沒必要按照那個模式繼續(xù)走，我們?nèi)绻姓J(rèn)有監(jiān)管的必要性的話，現(xiàn)在市場經(jīng)濟(jì)有這兩個因素是需要用的話，我們?yōu)槭裁床患皶r采取這個措施防止這個波動。從這個意義上我們的政策當(dāng)然起到作用的，現(xiàn)在至少樓市穩(wěn)定下來了，還沒降到你所希望的水平，降多少是另外一回事，但現(xiàn)在至少不漲了，泡沫不繼續(xù)鼓下去了，最可怕的是漲勢不減，今天兩萬一，后天兩萬三就危險了?，F(xiàn)在價格穩(wěn)定住了，而且不再對其他地方會發(fā)生帶動性作用了。今年年初的危險是幾個大城市的房地產(chǎn)市場正在帶動全國開始鼓起來，具有泡沫的趨勢，趁著其他地方還都沒起來的時候現(xiàn)在穩(wěn)住了，整個全國市場穩(wěn)定住了，反倒出現(xiàn)了誤區(qū)，其他一些地方二三線城市都在議論房價怎么還不降，房價才三四千沒形成什么泡沫，穩(wěn)定下來就是好事，全中國絕大多數(shù)地方屬于那種情況，所以要看樓市一定要看全國的樓市穩(wěn)定下來這是最重要的，我個人在這個問題上認(rèn)為我們落后國家經(jīng)不起大折騰，中國要來一個大的樓市泡沫再破掉，那受到影響的中產(chǎn)階級，低收入階級更厲害了?，F(xiàn)在開會人們經(jīng)常會問中國哪會出錯，哪會出問題，現(xiàn)在好象什么都挺好，我說出問題無非是兩個，一個是資產(chǎn)泡沫，一個收入差距問題，在這采取點(diǎn)措施穩(wěn)定住，不讓它起來是最重要的，第二個大家現(xiàn)在關(guān)心房價跌不跌，漲不漲，這個我也不知道，說不清楚。

上次是連續(xù)幾年房地產(chǎn)過熱導(dǎo)致了建成的樓盤很多，當(dāng)時市場上的新房就供過于求，然后開發(fā)商是都急于脫手，急于賣房，因此房價半年八個月以后就開始出現(xiàn)松動了，這次時間也許會更長一點(diǎn)，這次現(xiàn)房不是很多，多數(shù)的樓盤是去年剛開工的，還是在建過程當(dāng)中，所以房地產(chǎn)商也不急著賣房子，價格開始打折。應(yīng)該說高檔樓盤都開始在打折了，中低檔房如果價格原來不是很高的話，調(diào)整的空間相對也就少一點(diǎn)，當(dāng)然了這里面取決于很多因素，房地產(chǎn)永遠(yuǎn)是地方因素，是宏觀市場大的趨勢，永遠(yuǎn)是當(dāng)?shù)厥袌?，因為地塊，位置，當(dāng)?shù)厝说氖杖?，永遠(yuǎn)是一個地方性的市場，甚至一個樓盤周邊的特殊情況就體現(xiàn)特殊分析，永遠(yuǎn)沒有一個統(tǒng)一的說法，只能說大趨勢，價格穩(wěn)定下來了，大趨勢是高檔樓盤可能會有一個調(diào)整過程等等，但是都需要做具體分析。我個人覺得從今年四月份開始中國經(jīng)濟(jì)這個問題穩(wěn)定下來了，中國整個經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說穩(wěn)定下來了，原來講通貨膨脹也沒有那么高，現(xiàn)在通貨膨脹有點(diǎn)懸，但總的來講現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)還是一個持續(xù)增長的勢頭，今年10%，明年9%這個勢頭還是不錯的，至于大家掙錢，怎么理財我就不知道了，現(xiàn)在錢存哪，放哪都不太保險，我們理財周刊就有用武之地了，我們銀行的理財部門就有用武之地了，中國目前這種狀況反過來這么想，你是沒有漲多少，但是你也不會突然一下子貶掉多少，跌掉多少，這就是有泡沫和沒有泡沫的差別，就一個穩(wěn)定的增長，收益率低一點(diǎn)的增長和大波大動的增長差別，我們研究宏觀經(jīng)濟(jì)永遠(yuǎn)希望穩(wěn)定一點(diǎn)，永遠(yuǎn)少一點(diǎn)暴富然后暴跌，從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的角度來講也是這樣的趨勢，就是怎么保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

從這個意義上來講現(xiàn)在是有很多風(fēng)險，中國經(jīng)濟(jì)還存在這樣那樣的問題，作為發(fā)展中國家我們這些問題也都是很難解決的，很多國家在這個階段也都是出事的時候，不是鬧金融危機(jī)了，債務(wù)危機(jī)了，就是社會動蕩了，在座都屬于有資產(chǎn)的人群，仔細(xì)想一想還是一個比較穩(wěn)定的，不出大波大動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對好一點(diǎn)，在一定意義上這是經(jīng)濟(jì)哲學(xué)，市場總是有波動的，但是怎么樣讓它波動，適當(dāng)?shù)钠椒€(wěn)一點(diǎn)，不出大的泡沫，不出大的波動，大家的資產(chǎn)都相對穩(wěn)定一點(diǎn)，我也沒有大的收益但是相對穩(wěn)定一點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)再往下走，我們時間還長著呢，就高增長的時間還長著呢，要解決中國的問題時間還長著呢，在下一個階段也許問題可能更多，這些大家都應(yīng)該有思想準(zhǔn)備，對比其他國家在同樣的階段上，我們的波動相對來說比較小的，這點(diǎn)世界上是公認(rèn)的，所有發(fā)展中國家前面這30年都是大波大動的，我們基本這30年是穩(wěn)定增長的，我個人希望這個勢頭能夠繼續(xù)保持下去，大家的財富也能穩(wěn)定增長，今天我就講這些了，謝謝大家！

主持人：謝謝樊綱教授而且還是抱病來參加今天的活動，再次感謝樊綱教授，也感謝在座各位來參加今天的活動，今天的報告會就到此結(jié)束，謝謝！

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