行業(yè)觀點:

估值、業(yè)績雙底部，否極泰來，行業(yè)反彈一觸即發(fā)。保險板塊在最近大盤反彈行情中表現(xiàn)疲軟，行業(yè)指數(shù)一個月內(nèi)跑輸大盤近4個點。目前行業(yè)估值12PEV 僅1.4倍，接近歷史底部區(qū)域，估值吸引力大。另一方面，年報臨近，由于11年行業(yè)保費和投資雙雙回落，保險板塊年報業(yè)績普遍下滑。我們認為行業(yè)估值和業(yè)績目前均已觸底，反彈一觸即發(fā)。

一季報凈資產(chǎn)增速有望近10%，或成短期股價最大催化因素。在權(quán)益市場年初以來強勢反彈下我們預(yù)測行業(yè)凈資產(chǎn)增速有望近10%。我們一直強調(diào)凈資產(chǎn)增速與保險板塊股價的高相關(guān)性，因此一季報或?qū)⒊蔀楸ｋU板塊最大催化因素。

凈資產(chǎn)高速增長的背后:中國保單的高利潤率在新準則下充分體現(xiàn)。我們一直強調(diào)中國的保單很貴，目前來看壽險公司的實際負債成本維持在3.0%-3.5%左右。而09年新會計準則后保險公司首年費用可做攤銷，在投資收益達到長期精算假設(shè)的條件下，中國保單高利潤率能夠在新準則下充分體現(xiàn)。

上海養(yǎng)老金遞延稅6月或?qū)⑼苿樱嵘袠I(yè)長期競爭力。參考國外經(jīng)驗，稅收優(yōu)惠將會提升保險產(chǎn)品內(nèi)在競爭力，是行業(yè)長期最大催化因素。我們預(yù)測上海養(yǎng)老金遞延稅在6月或?qū)⒂兴苿樱ㄗh關(guān)注。

投資建議:

行業(yè)策略:行業(yè)目前處于估值、業(yè)績雙底部，未來伴隨投資回暖和年報披露，抑制行業(yè)股價的負面因素均已消除。行業(yè)預(yù)計一季報行業(yè)凈資產(chǎn)高速增長，或?qū)⒊蔀榘鍓K股價最大催化因素。維持行業(yè)推薦評級。

個股排序:新華、太保、平安、人壽。新華保險目前估值較人壽低10%，估值優(yōu)勢明顯。上市后預(yù)計12年保費增速高于行業(yè)。3月16號網(wǎng)下配售3000萬股解禁后將迎來新華保險極佳買入時點。

風險提示:大盤下跌拖累保險板塊投資收益，為行業(yè)帶來風險。（華泰聯(lián)合證券研究所）