資本看臺

□本報記者 康民

對于今年第一個公布年報的保險公司——中國平安，券商紛紛發(fā)表看法。

招商證券認(rèn)為，2011年中國平安的EPS(Earnings Per Share的縮寫，每股收益)為2.46 元，略低于預(yù)期。但該公司壽、產(chǎn)、銀行三駕馬車均有相對不錯的盈利增長，目前股價依然低估，期待價值回歸，維持強(qiáng)烈推薦評級。另外，個險、團(tuán)險、銀保的利潤率分別提高了127個基點(diǎn)、66個基點(diǎn)以及33個基點(diǎn)；同時價值較高的個險保費(fèi)占比由79%提升至85%，2011全年新業(yè)務(wù)價值增速8.49%。

招商證券預(yù)計，2012年中國平安的新業(yè)務(wù)價值增速超過10%，目前2012 年隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)僅為3 倍，為估值最低的保險股，且A-H 差價為兩市最低，達(dá)到-25%，未來估值修復(fù)空間巨大，維持強(qiáng)烈推薦-A 的投資評級。

國信證券的觀點(diǎn)是，綜合金融的機(jī)遇與挑戰(zhàn)是并存的。綜合金融的領(lǐng)先戰(zhàn)略成就了中國平安，中國平安用23年的時間發(fā)展成為總資產(chǎn)2.3 萬億元、凈資產(chǎn)1713億元、凈利潤226 億元(歸屬于股東的凈利潤194.75 億元)的綜合金融集團(tuán)。中國平安的利潤結(jié)構(gòu)日益均衡，2011 年，平安壽險和產(chǎn)險凈利潤分別占比44.2%和22%，包括銀行在內(nèi)的非保險業(yè)務(wù)利潤占比33.8%。交叉銷售帶來顯著的協(xié)同效應(yīng)。2011年，產(chǎn)險保費(fèi)的14.3%、信托計劃的9.4%、銀行零售存款和信用卡的42.9%都來自交叉銷售。

后援中心是中國平安的秘密武器。金融業(yè)未來的競爭將是差異化的競爭，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道效率。產(chǎn)品創(chuàng)新需要機(jī)制和人才，渠道創(chuàng)新需要后臺統(tǒng)一和強(qiáng)大的執(zhí)行力。中國平安的優(yōu)勢在于后者，中國平安歷時6 年，斥資數(shù)十億元建設(shè)的后援中心，目前已形成集中與非集中兩大運(yùn)作模式，這是客戶細(xì)分、前臺后置、降低成本的前提，也是中國平安未來在競爭中勝出的主要籌碼。

廣發(fā)證券表示，中國平安內(nèi)含價值為股價提供安全邊際，每股收益2.46元，同比增長7%，符合預(yù)期；新業(yè)務(wù)價值增長8%，內(nèi)含價值提升安全邊際。中國平安每股內(nèi)含價值29.8元，同比增長16%，每股新業(yè)務(wù)價值2.13元，同比增長8%，預(yù)期2012年每股內(nèi)含價值35.44元，每股新業(yè)務(wù)2.19元。

對于計算中國平安的償付能力充足率，廣發(fā)證券認(rèn)為，市場回暖導(dǎo)致凈資產(chǎn)上升，這與融資對保險公司償付能力充足率的提升作用是相同的。根據(jù)廣發(fā)證券的測算，前兩月市場反彈，中國平安凈資產(chǎn)提升84億元，平安壽險的償付能力壓力已得到了很大的緩解。此外，壽險子公司、產(chǎn)險子公司還擁有充分的發(fā)次級債的空間，如果未發(fā)生指數(shù)跌破前期低點(diǎn)、保險公司凈資產(chǎn)縮水的極端情況，則中國平安目前的資金狀況依然可以滿足公司2012年的正常發(fā)展。

安信證券則指出，中國平安的利潤版圖呈現(xiàn)多元化發(fā)展，2011年公司完成了控股深發(fā)展的資產(chǎn)重組，銀行業(yè)務(wù)為集團(tuán)貢獻(xiàn)了80億元利潤，同比增長177%，在集團(tuán)利潤中的占比達(dá)到了35%，其中深發(fā)展自身凈利潤同比增長47%，平安銀行的凈利潤也同比增長了36%，年報業(yè)績符合市場預(yù)期?？紤]到銀行業(yè)務(wù)會有15%左右的增長；財險業(yè)務(wù)的凈利潤和2011年基本持平，并且由于中國平安股價目前對應(yīng)2012年的新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)僅為3倍，預(yù)計平安股票具備較好的防御性，維持對平安增持-A的評級和45元的目標(biāo)價。