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    鳳凰衛(wèi)視

    加息接近尾聲了么 7月CPI左右貨幣政策走向

    2011年07月08日 03:08
    來(lái)源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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    史進(jìn)峰

    7月7日,央行加息的落地靴并沒(méi)有在A股市場(chǎng)砸下多大的浪花,滬指高開(kāi)低走,收?qǐng)?bào)2794.27點(diǎn),微跌0.58%。不過(guò),市場(chǎng)波瀾不驚的外表之下,仍然暗流涌動(dòng),劍指貨幣政策的下一步動(dòng)向——這是央行落下的最后一只靴子么?

    在宏觀經(jīng)濟(jì)陰晴不定,“軟”、“硬”著陸眾說(shuō)紛紜之際,有關(guān)年內(nèi)加息已近尾聲的觀點(diǎn)甚囂塵上。7月7日,高華證券、花旗集團(tuán)和瑞銀給出的研究報(bào)告,均傾向于這一觀點(diǎn)。

    瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤的觀點(diǎn)頗具代表性。她認(rèn)為,此次加息有可能被市場(chǎng)視為年內(nèi)的最后一次加息、緊縮政策結(jié)束的標(biāo)志。

    不過(guò),這一判斷仍系于未來(lái)通貨膨脹走勢(shì)。汪濤表示,如果7月CPI如預(yù)期出現(xiàn)回落,那么這可能是年內(nèi)的最后一次加息。不過(guò),她認(rèn)為7月CPI與6月持平甚至更高的風(fēng)險(xiǎn)目前仍不能完全排除,這樣的話8月可能會(huì)再加息一次。

    然而,在不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái),長(zhǎng)期的負(fù)利率局面無(wú)法容忍。野村證券認(rèn)為,由于實(shí)際資本成本仍然過(guò)低(加息后的1年期實(shí)際存款利率仍只有-2%),央行加息周期還有很長(zhǎng)的路要走;且下半年CPI不可能大幅回落,2012年CPI將再次上揚(yáng)。

    平安證券固定收益部主管石磊也認(rèn)為,本次加息采取了存貸款各期限對(duì)稱加息的方式,暗示加息周期并未進(jìn)入尾聲。

    石磊是對(duì)比2004-2008緊縮周期中央行的表現(xiàn)得出上述結(jié)論的,在上一輪緊縮周期后期,進(jìn)入2007年后半年,美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā),中國(guó)外需下滑,貨幣政策加息力度也從之前的對(duì)稱加息調(diào)整到非對(duì)稱加息。

    加息力度仍不夠

    加息與否最大的阻力可能不是通脹,而是調(diào)控影響最大的利益集團(tuán)——地方政府和房地產(chǎn)。

    若以CPI 見(jiàn)頂作為判斷加息周期是否進(jìn)入尾聲的依據(jù),那么得出年內(nèi)最后一次加息論者是有一定道理的。市場(chǎng)普遍認(rèn)為,盡管7月CPI仍可能創(chuàng)新高,但不會(huì)明顯高于6月。

    統(tǒng)計(jì)局50 城市食品價(jià)格總體加權(quán)指數(shù)6月下旬環(huán)比較中旬?dāng)U大,上漲1.3%,中金公司固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,6月CPI可能進(jìn)一步高出預(yù)期,達(dá)到6.5%左右。不過(guò),受翹尾因素的影響,7月以后同比會(huì)進(jìn)一步拉低。

    不過(guò),認(rèn)為通脹進(jìn)入三季度壓力漸輕的觀點(diǎn),多少有些不切實(shí)際;而且,負(fù)利率狀態(tài)也并沒(méi)有顯著改善。

    中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為三季度加息的概率仍然很大:一般預(yù)計(jì)CPI 在6月見(jiàn)頂?shù)目赡苄暂^大,但仍有不確定性,且三季度食品價(jià)格過(guò)去十年呈現(xiàn)季節(jié)性上漲,CPI下滑幅度可能不會(huì)很大。由此,若總需求增長(zhǎng)(主要體現(xiàn)在投資)放緩幅度不顯著,則再加一次基準(zhǔn)利率的可能性大。

    近期已有多位官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)加息持有積極態(tài)度。央行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌和李稻葵在多個(gè)場(chǎng)合曾表示,目前加息的力度仍不夠。

    7月7日,國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌向外界表示,中國(guó)需要逐步不斷加息,此次25個(gè)基點(diǎn)仍顯不夠。

    在社科院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝看來(lái),央行此次加息的主要原

    因還不是6月CPI的沖高預(yù)期。貨幣政策確實(shí)已經(jīng)走到一個(gè)需要調(diào)整的地步,2010年下半年來(lái)貨幣政策過(guò)分依賴數(shù)量型工具的做法,已導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行體系出現(xiàn)了大量結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

    加息與否最大的阻力可能不是通脹,而是調(diào)控影響最大的利益集團(tuán)——地方政府和房地產(chǎn)。

    7月7日,國(guó)研中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長(zhǎng)魏加寧向外界表示,貨幣政策壓力首先來(lái)自地方政府融資平臺(tái),“我現(xiàn)在最擔(dān)心的就是政策能不能頂住壓力?!绷硪粋€(gè)壓力則來(lái)自房地產(chǎn)。

    “地方政府融資和房地產(chǎn)市場(chǎng)密切在一起。最近出臺(tái)的多項(xiàng)政策,如水利投入、教育投入和土地出讓金掛鉤,還有保障性住房也都在掛鉤。掛了鉤之后,地方政府肯定不希望土地出讓金立刻下來(lái),這些部門的利益就受到了影響?!蔽杭訉幏治觥?/p>

    偏數(shù)量型轉(zhuǎn)向偏價(jià)格型?

    價(jià)格調(diào)控對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響有限,尤其是中小企業(yè)的融資成本和貸款名義利率基本無(wú)關(guān)。

    加息利器遲疑不決,存款準(zhǔn)備金率卻一路狂奔,這是2010年下半年來(lái)中國(guó)貨幣政策的生動(dòng)描述,這一導(dǎo)向之下,弊端已越發(fā)明顯。

    雖然數(shù)量調(diào)控也可達(dá)到提高市場(chǎng)利率的效果,但帶來(lái)的負(fù)面作用就是市場(chǎng)利率和基準(zhǔn)利率間的差距越來(lái)越大,銀行存款相對(duì)于其它理財(cái)產(chǎn)品的吸引力就越來(lái)越低,適度提高基準(zhǔn)利率、縮小兩者的差距有利于減輕銀行的吸存壓力。

    因此,中金公司認(rèn)為,從大方向上講,未來(lái)價(jià)格調(diào)控(加息、升值)的運(yùn)用相對(duì)于數(shù)量調(diào)控(信貸控制、RRR)將更加突出。原因有二,一是表外融資、直接融資今年增長(zhǎng)很快,要控制這些流動(dòng)性,數(shù)量和行政調(diào)控作用都有限,必須運(yùn)用價(jià)格調(diào)控實(shí)現(xiàn);二是貿(mào)易失衡(持續(xù)的貿(mào)易順差)是央行傾向于使用數(shù)量而不用價(jià)格的顧慮之一,但一季度貿(mào)易已轉(zhuǎn)為逆差,未來(lái)即便重新回到順差,占GDP 的比例也在逐年下降,價(jià)格調(diào)控的制約因素在減弱。

    上述觀點(diǎn)得到了瑞銀證券汪濤的支持。盡管有些人擔(dān)心加息可能會(huì)吸引更多的境外資本流入中國(guó),但汪濤仍認(rèn)為,相對(duì)于一兩次25個(gè)基點(diǎn)的加息而言,人民幣一年升值3%-5%才是吸引資本流入更重要的因素。此外,4月以來(lái)政府已收緊了對(duì)資本流入的管制,這有助于減少年內(nèi)“熱錢”的流入。

    這也意味著下半年存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的次數(shù)可能減少。

    從另外一個(gè)角度上看,價(jià)格調(diào)控對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響有限,尤其是中小企業(yè)的融資成本和貸款名義利率基本無(wú)關(guān);而對(duì)理順資源配置卻大有好處,因?yàn)槭芗酉⒂绊懽畲蟮那∈堑胤秸头康禺a(chǎn)。

     

    相關(guān)專題:央行2011年第三次加息

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