□上海中大經(jīng)濟(jì)研究院研究員 蔣峰

自2010年4月16日股指期貨在中金所正式掛牌以來(lái)，股指期貨僅僅經(jīng)歷了短短的五個(gè)交易日，滬深300指數(shù)便從3394.57跌至3201.54，跌幅達(dá)5.69%，而同期中小板指數(shù)卻小幅上揚(yáng)1.1%。這種分化的走勢(shì)給我們帶了深層次的考慮，那就是如何來(lái)適應(yīng)股指期貨時(shí)代的投資理念。

回顧以往的“坐莊”和“抱團(tuán)取暖”的機(jī)構(gòu)行為，由于股市只是單邊做多的盈利模式，他們都需要通過(guò)拉升股票價(jià)格來(lái)維系其賬面利潤(rùn)，所以出現(xiàn)了“一榮俱榮，一損俱損”的局面。從2005年到2009年，中國(guó)股市經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，從滬深300指數(shù)的807點(diǎn)到最高5891點(diǎn)，然后跌回1600點(diǎn)，直至目前的3000點(diǎn)附近，各類(lèi)基金的凈值也經(jīng)歷著過(guò)山車(chē)般的行情。股指期貨的推出，改變了單邊做多的盈利模式，股市進(jìn)入了雙邊操作的新時(shí)代。機(jī)構(gòu)行為也進(jìn)一步發(fā)生了變化。傳統(tǒng)模式逐步演變?yōu)椤白f”，“抱團(tuán)取暖”，“套?！保疤桌焙汀巴稒C(jī)”等多種盈利模式共存的局面。

由于滬深300指數(shù)的構(gòu)成為大盤(pán)藍(lán)籌股票，市值較大，里面進(jìn)駐著各類(lèi)大中型機(jī)構(gòu)，不是一般游資所能操控。在股指期貨推出之前，其機(jī)構(gòu)行為基本以“抱團(tuán)取暖”為主，是一種“互利”行為；股指期貨推出之后，這種“互利”行為則轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的對(duì)弈，通過(guò)跨市場(chǎng)來(lái)獲取超額收益。而中小板股票的構(gòu)成則以小市值股票為主，較易為游資所控制，傳統(tǒng)的“坐莊”模式延續(xù)在其中，機(jī)構(gòu)行為往往可以通過(guò)跨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)雙重套利，其獨(dú)立于滬深300指數(shù)的走勢(shì)也就不足為怪了。

面對(duì)著股指期貨時(shí)代的證券市場(chǎng)，我們的投資理念也需要進(jìn)行相應(yīng)的變化。以前機(jī)構(gòu)只有拉升才能盈利，而現(xiàn)在機(jī)構(gòu)通過(guò)打壓指數(shù)，也可以通過(guò)股指期貨達(dá)到盈利，持有滬深300股票的成本理念將徹底被顛覆。事實(shí)證明，在股指期貨推出后，估值相對(duì)較低的銀行股充當(dāng)了打壓指數(shù)的先鋒，傳統(tǒng)的估值判斷受到了股指期貨的挑戰(zhàn)。由于目前股指期貨對(duì)參與者的限制，大部分中小投資者無(wú)法進(jìn)行套?；蛘咛桌牟僮鳎谧C券市場(chǎng)中處于相對(duì)弱勢(shì)，投資重心還是需要考慮那些中小板價(jià)值低估的股票。

未來(lái)一旦股指期貨準(zhǔn)入限制解除，股指期貨市場(chǎng)將成為各類(lèi)投資者角逐的戰(zhàn)場(chǎng)。包括各類(lèi)大型機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者將主導(dǎo)著證券市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的走勢(shì)。在這種情形下，成熟市場(chǎng)的投資理念，例如拉瑞·威廉姆斯成功的投資經(jīng)驗(yàn)，將成為我們寶貴的財(cái)富。事實(shí)上，上海中大經(jīng)濟(jì)研究院正在通過(guò)引入拉瑞·威廉姆斯(威廉指標(biāo)發(fā)明人)和約翰·布林格(布林線(xiàn)發(fā)明人)等著名華爾街投資人，把他們寶貴的投資理念引入國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，為提高我國(guó)投資者的交易技巧做點(diǎn)實(shí)事。

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