鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2012年11月18日，首屆金融街論壇在北京舉行。論壇邀請(qǐng)國(guó)家相關(guān)部門(mén)及北京市領(lǐng)導(dǎo)、一行三會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、國(guó)際金融組織負(fù)責(zé)人、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家等出席。鳳凰財(cái)經(jīng)全程直播。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司總經(jīng)理謝庚在論壇上表示，我認(rèn)為我們討論創(chuàng)新的基本前提是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。因?yàn)殡x開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，討論金融創(chuàng)新是無(wú)本之木。所以從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段而言，我們現(xiàn)在已經(jīng)正在從中國(guó)工業(yè)的中期向中國(guó)工業(yè)化的中后期開(kāi)始轉(zhuǎn)變。

謝庚：

非常感謝會(huì)議主辦方給我這個(gè)機(jī)會(huì)，讓我第一次以全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)總經(jīng)理的身份參加研討會(huì)。接下來(lái)我先講兩個(gè)觀點(diǎn)的鋪墊，之后我重點(diǎn)介紹一下我們?nèi)珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的有關(guān)制度建設(shè)的一些想法。

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院依照《證券法》批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，目前已經(jīng)在國(guó)家工商總局完成了登記注冊(cè)，預(yù)計(jì)可能到明年年初就應(yīng)該開(kāi)始正式運(yùn)行。它的前身是證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)首先是由中關(guān)村國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)的企業(yè)在這里進(jìn)行了股份的掛牌轉(zhuǎn)讓，進(jìn)行一些大量的前期實(shí)踐。今天這個(gè)會(huì)議的主題是金融的市場(chǎng)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。圍繞這個(gè)主題，我先講兩個(gè)觀點(diǎn)。

第一個(gè)觀點(diǎn)，我認(rèn)為我們討論創(chuàng)新的基本前提是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。因?yàn)殡x開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，討論金融創(chuàng)新是無(wú)本之木。所以從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段而言，我們現(xiàn)在已經(jīng)正在從中國(guó)工業(yè)的中期向中國(guó)工業(yè)化的中后期開(kāi)始轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的支撐能力正在逐步的消退，我們需要的是新興的產(chǎn)業(yè)、新興的自主創(chuàng)新的技術(shù)支撐我們未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在這樣一個(gè)大的背景下，首先從金融體系的框架上考慮，我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)更大的力量去發(fā)展資本市場(chǎng)。因?yàn)樵陂g接融資體系格局下，盡管銀行在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，在支持中小企業(yè)方面已經(jīng)盡了很大的努力。但是間接融資是一種金融中介，他的錢(qián)來(lái)自于儲(chǔ)戶，所以追求資產(chǎn)的安全是他一個(gè)很重要的考慮，他對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受力是不如直接融資的。所以一個(gè)間接融資為主體的金融體系，應(yīng)該說(shuō)不能夠完全適應(yīng)處在自主創(chuàng)新或者說(shuō)要推動(dòng)大量中小企業(yè)和新興業(yè)態(tài)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)模式的，應(yīng)該更大力度的推進(jìn)資本市場(chǎng)體系的創(chuàng)新。

第二個(gè)觀點(diǎn)，資本市場(chǎng)的創(chuàng)新關(guān)鍵在體系的完善上。因?yàn)樵谶^(guò)去的22年中，我們中國(guó)資本市場(chǎng)的體系從一個(gè)主板市場(chǎng)發(fā)展到中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板，但是仍然集中在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的形態(tài)，還沒(méi)有走向場(chǎng)外市場(chǎng)，所以資本市場(chǎng)的體系創(chuàng)新可能是下一步創(chuàng)新的重點(diǎn)。

完善多層次資本市場(chǎng)體系，我就想講我的另外一個(gè)觀點(diǎn)，什么是多層次資本市場(chǎng)體系？最近一段時(shí)間圍繞多層次資本市場(chǎng)體系的討論比較多。我的觀點(diǎn)是，多層次資本市場(chǎng)體系的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的分層管理，它的實(shí)現(xiàn)方式是制度的差異化安排。為什么這么說(shuō)？因?yàn)樗^多層次資本市場(chǎng)體系有兩個(gè)定義緯度：一是縱向的緯度，或者叫由高到低的緯度。二是橫向的緯度，或者講市場(chǎng)的覆蓋面，是全球市場(chǎng)、全國(guó)市場(chǎng)還是區(qū)域市場(chǎng)。按照這兩個(gè)定義緯度，定一個(gè)定義緯度，其實(shí)我們知道最早期的資本市場(chǎng)之所以分為場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外，它的基本劃分依據(jù)是，當(dāng)時(shí)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)證券的電子化交易，能夠進(jìn)入到證券交易所里面進(jìn)行喊話交易的叫場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，沒(méi)有進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)里，而在外面和證券公司進(jìn)行交易的就叫Over the Counter，也就是OPC，叫場(chǎng)外市場(chǎng)。隨著電子化交易的實(shí)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)交易的興起，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的界限日益模糊，這是一個(gè)背景。區(qū)域市場(chǎng)和全國(guó)市場(chǎng)也是在當(dāng)時(shí)信息不對(duì)稱的歷史條件下，從一個(gè)一個(gè)區(qū)域發(fā)展其他的，逐漸聯(lián)網(wǎng)，形成更大的市場(chǎng)覆蓋面。大家可以看到，在世界證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，現(xiàn)在我們還可以看到很多發(fā)達(dá)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)，更多的區(qū)域市場(chǎng)或者已經(jīng)被更大的市場(chǎng)所兼并，實(shí)現(xiàn)了一個(gè)功能和優(yōu)勢(shì)的互補(bǔ)，或者已經(jīng)成為另類交易系統(tǒng)，已經(jīng)不是原本意義上真正的交易市場(chǎng)，所以這是歷史演進(jìn)的過(guò)程。

我剛才講到信息披露為核心，什么是信息披露？我們?cè)诖蟮乃悸飞蠈⒏俞槍?duì)投資者的需求，就是投資者用于做出投資判斷或者是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判究竟需要什么內(nèi)容，我們就強(qiáng)化什么內(nèi)容。也就是說(shuō)，強(qiáng)化不同業(yè)態(tài)、不同成長(zhǎng)階段企業(yè)的個(gè)性化信息，強(qiáng)化各個(gè)公司具有差異的個(gè)性化信息。對(duì)于例常性、格式化的信息，盡量的壓縮和縮短，這是我們一個(gè)大的思路，以大大的降低市場(chǎng)的成本。

市場(chǎng)可能很關(guān)心將來(lái)市場(chǎng)的交易制度是怎么安排的。我可以告訴大家，在中關(guān)村試點(diǎn)階段，可能大家關(guān)注到了這個(gè)制度設(shè)計(jì)有問(wèn)題，交易效率很低。我想說(shuō)的是，市場(chǎng)的交易活躍與否，首先不是由制度決定的，首先是由交易需求決定的。大家可以注意到，在我們中關(guān)村試點(diǎn)期間已經(jīng)掛牌的公司股權(quán)是高度集中的，多的可能有幾十，但是這樣的公司很少。在高度集中的股權(quán)格局下，不可能產(chǎn)生交易需求。在這種格局下，你說(shuō)做集合定價(jià)也好，做連續(xù)競(jìng)價(jià)安排也好都是沒(méi)有意義的，所以這個(gè)階段的市場(chǎng)只能適應(yīng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或者是做市商。我們希望能夠根據(jù)市場(chǎng)掛牌公司的一些股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)際狀況做出一些相應(yīng)的制度安排，逐步的隨著交易需求的旺盛來(lái)提供相應(yīng)的制度安排，這是我們?cè)诮灰字贫确矫娴目紤]。