鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2012年11月18日，金融街論壇在北京舉行。論壇邀請(qǐng)國(guó)家相關(guān)部門(mén)及北京市領(lǐng)導(dǎo)、一行三會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、國(guó)際金融組織負(fù)責(zé)人、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家等出席。鳳凰財(cái)經(jīng)全程直播。美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)副主席杰弗瑞在論壇上表示，還要回過(guò)頭來(lái)再講我們監(jiān)管的紀(jì)律，我們的監(jiān)管不要搞救助那些東西，要遵循自己的原則和紀(jì)律。

杰弗瑞：

我們來(lái)談一下金融監(jiān)管的目標(biāo)，這個(gè)大家都是共識(shí)的，比如說(shuō)要使得這個(gè)金融機(jī)構(gòu)有安全性，有健全性，要確?？傮w的金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，同時(shí)要確保對(duì)于消費(fèi)者有充分的保護(hù)，還要保護(hù)這個(gè)社會(huì)的公平和公正，所有這些不可能都得以完美的執(zhí)行。因?yàn)槲覀冊(cè)傧胍幌?，?shí)際上在第二個(gè)目標(biāo)來(lái)講是最重要的一點(diǎn)。也就是說(shuō)，在這個(gè)目標(biāo)上，我們要做得更好一些。

我觀察了一下，在危機(jī)之前的這些年，在美國(guó)首先一些監(jiān)管的環(huán)境是過(guò)度的有一些規(guī)則，在這里有一些例子。比如說(shuō)巴塞爾資本金的要求，行業(yè)也有很多的整合，大的銀行越來(lái)越少，這里面有一些銀團(tuán)，還有一些公司其他的金融活動(dòng)，他們整合，再有就是機(jī)構(gòu)的環(huán)境，他們要有救助。也就是說(shuō)，我們?cè)诒O(jiān)管的這個(gè)過(guò)程中有很多大的機(jī)構(gòu)有了很多的問(wèn)題，政府會(huì)支持他們，會(huì)救助他們。比如說(shuō)資產(chǎn)方面，在資金方面給他們一些資助，這樣的話(huà)不會(huì)影響到整體市場(chǎng)的變化。實(shí)際上有的時(shí)候我們要看一下哪些是沒(méi)有行之有效的，我會(huì)按順序的來(lái)談這幾個(gè)方面。

哪些方面沒(méi)有做好呢？就是規(guī)則太多了。有一個(gè)偉人寫(xiě)怎么樣建立一個(gè)道德的社會(huì)，他說(shuō)為了有一個(gè)好的道德社會(huì)，要有規(guī)則來(lái)指導(dǎo)人們的行為。我們所說(shuō)的是公平的原則，有道德的規(guī)則，在這個(gè)社會(huì)中所有的人都是行善的，都是自己要向善的。這個(gè)概念是之前就有了，但是現(xiàn)在的事業(yè)當(dāng)中也是實(shí)施的。我還想借此機(jī)會(huì)來(lái)提醒我們自己一下，這種原則還是不受時(shí)間框架限制的，還是有用的，還是適用的。我們?nèi)匀恍枰羞@樣的規(guī)定和規(guī)則，這樣的話(huà)，我們就覺(jué)得需要有很清晰的我們所說(shuō)的金融穩(wěn)定，到底是什么意思？這是我們剛才提到的第二個(gè)目標(biāo)。同時(shí)要清晰的說(shuō)明它需要有一些什么樣的原則，這樣的話(huà)，這個(gè)規(guī)則就不會(huì)太多了，就需要更有針對(duì)性。

為什么這個(gè)系統(tǒng)有太多的規(guī)則會(huì)不好呢？因?yàn)樽罱K它解決不了一些具體的情況。涉及到全球經(jīng)濟(jì)的話(huà)，有的情況下時(shí)間持續(xù)得不長(zhǎng)，因此某一些規(guī)則的針對(duì)性是短期的、短視的。因此，我們?cè)谝婚_(kāi)始的時(shí)候就覺(jué)得主要是監(jiān)管系統(tǒng)太多了，所以導(dǎo)致了金融危機(jī)。這種整合在1970年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)在美國(guó)頂級(jí)的五大銀行控制著17%的市場(chǎng)份額?，F(xiàn)在作為銀行來(lái)講，金融系統(tǒng)本身確實(shí)是多元化的，有很多不同的金融機(jī)構(gòu)，每個(gè)金融機(jī)構(gòu)都有自己的市場(chǎng)份額和地位。如果一方面失靈了，另外的還能幸存下來(lái)，這個(gè)系統(tǒng)本身沒(méi)事，如果大家都是一家主管的話(huà)是不行的。大家可以看一看集團(tuán)化，集團(tuán)化也是影響我們金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，例如一個(gè)銀行的企業(yè)來(lái)經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，他這樣做的話(huà)就壟斷了越來(lái)越多的份額。但是如果混業(yè)經(jīng)營(yíng)，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)什么都管的話(huà)，你一失敗的話(huà)就全失敗了。如果不混業(yè)的話(huà)，保險(xiǎn)業(yè)不行了，銀行還沒(méi)有問(wèn)題。但是一旦出現(xiàn)了金融危機(jī)，出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候確實(shí)需要多元化。現(xiàn)在各種不同的企業(yè)和集團(tuán)，最后在出現(xiàn)金融危機(jī)的時(shí)候，沒(méi)有提供多元化，只是出現(xiàn)了更多的情況，因?yàn)槟愕囊?guī)模太大了，所以可能還會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。

哪種情況是可行的？我剛才講了有很多顯而易見(jiàn)的例子，哪些不行？現(xiàn)在看看哪些是可行的。也就是說(shuō)，我們應(yīng)該有一些少量的法規(guī)，越少越好，但是這些法規(guī)要非常好，它能夠真正發(fā)揮作用，而且是非常重要的法規(guī)，不要法規(guī)太多。另外還要繼續(xù)分散非混業(yè)經(jīng)營(yíng)或者非集團(tuán)化，在美國(guó)和歐洲大家都可以看到這樣的例子，如果現(xiàn)在有混業(yè)經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)的話(huà)就不好管。我還要回過(guò)頭來(lái)再講我們監(jiān)管的紀(jì)律，我們的監(jiān)管不要搞救助那些東西，要遵循自己的原則和紀(jì)律。

給大家舉一個(gè)例子，有幾個(gè)非常好的法規(guī)的例子。有荷馬史詩(shī)的奧德賽，一個(gè)女妖唱得歌非常好聽(tīng)，有一些海員就被吸引過(guò)去，到了那里就沉船死了。在金融行業(yè)我們都知道，房地產(chǎn)的破產(chǎn)就是有點(diǎn)像荷馬史詩(shī)奧德賽當(dāng)中那個(gè)引誘沉船的女妖一樣。都是因?yàn)榻鹑谖C(jī)首先發(fā)生在房地產(chǎn)方面，我覺(jué)得我們應(yīng)該有更加好的法律法規(guī)和規(guī)章制度。我覺(jué)得房地產(chǎn)是我們要關(guān)心的重點(diǎn)，我們有幾個(gè)例子，到底哪些法規(guī)比較好。大家可能記得這個(gè)技術(shù)，大家還記得奧德賽的史詩(shī)，女妖一唱歌的話(huà)就不要聽(tīng)，因?yàn)橐宦?tīng)的話(huà)就會(huì)把你引入歧途，就要沉船。我們同樣的要學(xué)到這個(gè)教訓(xùn)，其中這個(gè)規(guī)定就是這樣。

這個(gè)紅色的(PPT)就是平均的香港在房地產(chǎn)當(dāng)中貸款比例的情況。與之相反的，大家看美國(guó)次級(jí)債的貸款情況，這個(gè)比例比香港高很多。在過(guò)去出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)前三非常居高不下，當(dāng)然房地產(chǎn)的價(jià)格下降得非常快，這個(gè)是香港經(jīng)管局長(zhǎng)所說(shuō)的一段話(huà)，說(shuō)在銀行業(yè)中，在世界上這種體制不受到損害的，但是出現(xiàn)了危機(jī)。也就是說(shuō)，如果房地產(chǎn)價(jià)格下降70%的話(huà)，在世界上沒(méi)有一家銀行不會(huì)受到損失的，他講的是非常對(duì)得。哪種方法比較可行？我給大家講講怎么樣是分散的，非集團(tuán)化的，同時(shí)還要講對(duì)沖基金的回報(bào)這個(gè)曲線(xiàn)，大家可以看很多的決策者都講對(duì)沖基金，他們非常擔(dān)心，他們覺(jué)得不行，他們好像都覺(jué)得不好。

大家可以看，出現(xiàn)了很多的震蕩。我們看對(duì)沖基金回報(bào)分布的話(huà)，可以看到實(shí)際上多樣性非常強(qiáng)，底下是5%，在上部是波動(dòng)非常大。在金融危機(jī)出現(xiàn)之前，2004年到2006年的時(shí)候，確實(shí)回報(bào)率各種不同的對(duì)沖金是不太一樣的。最壞的那一年是2008年，在這種情況下，仍然有25%的對(duì)沖基金，他們還是能夠正收益的，并不是非常壞的。我比較感興趣的就是，如果我們看一些對(duì)沖基金，藍(lán)顏色的是2006年，這些對(duì)沖基金的收益，實(shí)際上他們?cè)谀且荒暧亲钌俚模紫率?0%，經(jīng)營(yíng)最好的前十家的基金波動(dòng)更大，我們把重點(diǎn)放在2008年，這是發(fā)生金融危機(jī)的那一年，這些藍(lán)顏色的在金融危機(jī)的時(shí)候它們很穩(wěn)定。這種這個(gè)行業(yè)告訴我們，它并不是危機(jī)的中心，實(shí)際上美國(guó)的銀行他們才是危機(jī)的中心，因此我們覺(jué)得應(yīng)該記住這個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，還有分散化和非集團(tuán)化，非混業(yè)經(jīng)營(yíng)是非常重要的。

我們監(jiān)管的紀(jì)律怎么樣才能做得更好，這是另外一個(gè)很多年前中國(guó)的智者說(shuō)的一句話(huà)，他說(shuō)何為以德抱怨呢？這是子曰說(shuō)的，那又怎么樣來(lái)回報(bào)？應(yīng)該以正直來(lái)回報(bào)怨恨，這就是我們中國(guó)古人的古訓(xùn)。否則的話(huà)，你要對(duì)人家不好的話(huà)，你自己也沒(méi)有余地了。在金融行業(yè)監(jiān)管過(guò)程當(dāng)中，我們也要認(rèn)真的考慮一下我們《論語(yǔ)》當(dāng)中的教典，我們很愿意支持他們，這樣的話(huà)，整體金融市場(chǎng)就不會(huì)受到中斷和阻止。如果這樣的話(huà)，我們要問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，如果你這樣做的話(huà)會(huì)不會(huì)構(gòu)成先例，有沒(méi)有什么影響？有一些我們不需要支持的銀行，我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越大的提供支持救助的話(huà)，實(shí)際上你就沒(méi)有任何余地來(lái)獎(jiǎng)那些表現(xiàn)好的銀行了。你支持和幫助了那些經(jīng)營(yíng)不好的銀行的話(huà)，實(shí)際上你也就懲罰了那些審慎投資的銀行了。因此從長(zhǎng)期來(lái)講，我們考慮問(wèn)題要超前。我們要建立這樣一種金融體制，非常容易管理，保持長(zhǎng)期機(jī)制，不要短期考慮。