鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2012年11月18日，金融街論壇在北京舉行。論壇邀請(qǐng)國(guó)家相關(guān)部門(mén)及北京市領(lǐng)導(dǎo)、一行三會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、國(guó)際金融組織負(fù)責(zé)人、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家等出席。鳳凰財(cái)經(jīng)全程直播。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易上協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)時(shí)文朝論壇上表示，特別是債券市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展擴(kuò)大，各類(lèi)信用評(píng)級(jí)主體都參與到這個(gè)市場(chǎng)上來(lái)了以后，因?yàn)楦鞣N原因，特別是在經(jīng)濟(jì)下降的階段，出現(xiàn)違約事件是不可避免的。私募產(chǎn)品發(fā)展非?？?，比公募的產(chǎn)品增長(zhǎng)的速度快，這預(yù)示著今后債券產(chǎn)品可能是私募化趨勢(shì)。

時(shí)文朝：

中國(guó)戰(zhàn)略市場(chǎng)這些年來(lái)取得了快速的發(fā)展，特別是公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)，在最近這六七年發(fā)展得非?？?。發(fā)展到現(xiàn)在，我們統(tǒng)計(jì)上說(shuō)，按照BIS的數(shù)據(jù)說(shuō)現(xiàn)在中國(guó)的戰(zhàn)略市場(chǎng)已經(jīng)是全球第三，亞洲第二，接下來(lái)會(huì)怎么發(fā)展？我個(gè)人認(rèn)為大概有這么幾個(gè)趨勢(shì)：

第一個(gè)趨勢(shì)，中國(guó)戰(zhàn)略市場(chǎng)以及與戰(zhàn)略市場(chǎng)密切相關(guān)的資本市場(chǎng)，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變當(dāng)中的地位作用會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

我們都知道十八大強(qiáng)調(diào)要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，也講了要發(fā)展融資。如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)要調(diào)整，涉及到了存量結(jié)構(gòu)。存量結(jié)構(gòu)如果不借助于資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)，沒(méi)有辦法來(lái)開(kāi)展像美國(guó)和歐洲歷史上出現(xiàn)的明顯的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型當(dāng)中的大規(guī)模的并購(gòu)業(yè)務(wù)，你想不出來(lái)我們的資產(chǎn)存量怎么調(diào)整。再就是增量調(diào)整。我們現(xiàn)在說(shuō)要發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，我們說(shuō)了很多年了，但是始終也沒(méi)有發(fā)展出來(lái)個(gè)像iPhone這樣的東西?？赡苄枰l(fā)揮資本市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)功能、篩選功能和金融資產(chǎn)的洞察功能。所以如果說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變是必然的話(huà)，那么中國(guó)的資本市場(chǎng)在未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整當(dāng)中的作用越來(lái)越大。如果這個(gè)作用沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)，我們可以說(shuō)難以真正的進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

第二個(gè)趨勢(shì)，在一個(gè)中期的范圍內(nèi)，中國(guó)的戰(zhàn)略市場(chǎng)還會(huì)呈現(xiàn)高速的成長(zhǎng)。

最近七八年，中國(guó)戰(zhàn)略市場(chǎng)的符合增長(zhǎng)率都在30%以上。今后我們說(shuō)5年，戰(zhàn)略市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度仍然會(huì)比較高，特別是公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展，可能要比整個(gè)資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)率還要高。這是社會(huì)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，與間接融資相比，我們的直接融資確實(shí)有非常大的空間。在直接融資當(dāng)中，與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資的空間是非常之大的。這個(gè)狀況也為最近幾年的實(shí)踐所證明。

第三個(gè)趨勢(shì)，就是放松管制，進(jìn)一步市場(chǎng)化的趨勢(shì)將會(huì)增強(qiáng)。

從最近這些年，特別是最近兩三年的實(shí)踐來(lái)看，盡管當(dāng)局對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展，無(wú)論是對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)債規(guī)律的認(rèn)識(shí)還是發(fā)展理念的統(tǒng)一越來(lái)越深化。從央行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委的監(jiān)管實(shí)踐來(lái)看，去行政化、放松管制、大面積的采用市場(chǎng)化運(yùn)作的方式這種趨勢(shì)越來(lái)越明顯。我不知道剛才謝庚總裁講的時(shí)候給大家講了沒(méi)有，謝庚總裁從證監(jiān)會(huì)主任到市場(chǎng)上做總裁，就說(shuō)明了去行政化、去市場(chǎng)化的趨勢(shì)進(jìn)一步增加。

第四個(gè)趨勢(shì)，違約事件將成為常態(tài)。

證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委和我們交易商協(xié)會(huì)在最近一年多的時(shí)間里，我們連續(xù)不斷的向市場(chǎng)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，對(duì)于投資人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育。目的就是在市場(chǎng)發(fā)展的前期，如果說(shuō)需要監(jiān)管當(dāng)局、政府機(jī)關(guān)給予一定呵護(hù)的話(huà)，這種呵護(hù)一定不能夠長(zhǎng)期話(huà)。一定要交給市場(chǎng)自身去處理。所以隨著資本市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展擴(kuò)大，各類(lèi)信用評(píng)級(jí)主體都參與到這個(gè)市場(chǎng)上來(lái)了以后，因?yàn)楦鞣N原因，特別是在經(jīng)濟(jì)下降的階段，出現(xiàn)違約事件是不可避免的。我們說(shuō)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，這些產(chǎn)品如果是信用產(chǎn)品的話(huà)，出現(xiàn)信用違約事件是必然的。我們現(xiàn)在有時(shí)候總結(jié)成績(jī)，說(shuō)多少年以來(lái)我們沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)一件違約的案例，其實(shí)這是不正常的。所以我們要加快市場(chǎng)各類(lèi)規(guī)則、各種處置機(jī)制的建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)各參與方風(fēng)險(xiǎn)的教育，要為違約事件常態(tài)化做好準(zhǔn)備。咱們的新聞媒體很有意思，不出違約事件他們感到很惋惜。山東海龍事件，前不久的賽維事件，因?yàn)楦鞣N關(guān)系，市場(chǎng)各參與方從自身利益最大化的角度進(jìn)行博弈，最終沒(méi)人違約成為現(xiàn)實(shí)。我們的媒體很惋惜，說(shuō)你老不違約怎么評(píng)級(jí)，怎么算違約率？怎么算損失率，怎么定價(jià)，怎么估值？如果真出了違約了，也不知道怎么說(shuō)了。我是說(shuō)我們不要走極端，希望各市場(chǎng)的參與方都要用平常心來(lái)對(duì)待。

第五個(gè)趨勢(shì)，間接融資與直接融資相互交叉，直接融資當(dāng)中，債權(quán)融資和股權(quán)融資的產(chǎn)品相互交叉，這種結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品將會(huì)不斷的出現(xiàn)。

這也是我們的經(jīng)濟(jì)，我們的金融市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)階段以后必然會(huì)出現(xiàn)的。因?yàn)槲覀兊默F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活當(dāng)中，對(duì)金融產(chǎn)品的要求越來(lái)越多樣化，越來(lái)越個(gè)性化。滿(mǎn)足多樣化和個(gè)性化需要的產(chǎn)品就會(huì)隨之出現(xiàn)，也可能這種產(chǎn)品的出現(xiàn)正是我們金融深化的標(biāo)志。

第六個(gè)趨勢(shì)，基于基礎(chǔ)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大而需要的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋以及與之相聯(lián)系的釋放資本功能的金融衍生產(chǎn)品，將會(huì)有一個(gè)快速增長(zhǎng)的過(guò)程。

我們都知道，我們的信貸如果是純信用的辦法是屬于信用產(chǎn)品。我們現(xiàn)在市場(chǎng)上有6萬(wàn)多億的債券產(chǎn)品，這些產(chǎn)品都需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。如果一旦監(jiān)管當(dāng)局能夠給我們的衍生產(chǎn)品以資本釋放的功能和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的功能，我個(gè)人認(rèn)為，在一個(gè)中期的范圍內(nèi)，金融衍生產(chǎn)品將有一個(gè)快速增長(zhǎng)的過(guò)程。

第七個(gè)趨勢(shì)，債券市場(chǎng)將越來(lái)越私募化。

從銀行間市場(chǎng)的性質(zhì)來(lái)說(shuō)，所有參與的成員都是經(jīng)過(guò)了申請(qǐng)和批準(zhǔn)的。也就是說(shuō)，我們可以認(rèn)為他是合格的投資人，同時(shí)我們現(xiàn)在戰(zhàn)略市場(chǎng)的每一只產(chǎn)品最終的持有人沒(méi)有超過(guò)50家的。如果說(shuō)在不遠(yuǎn)的將來(lái)我們能建立合格機(jī)構(gòu)投資者的制度，我們認(rèn)為面向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的產(chǎn)品就是屬于私募化，整個(gè)銀行間市場(chǎng)，進(jìn)而我們說(shuō)所有持有人超過(guò)200家的，我們都可以說(shuō)是一個(gè)大私募市場(chǎng)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略市場(chǎng)將會(huì)越來(lái)越私募化。而且從我們推出非公開(kāi)定向發(fā)行制度以后，私募產(chǎn)品發(fā)展非常快，比公募的產(chǎn)品增長(zhǎng)的速度快，這預(yù)示著今后債券產(chǎn)品可能是私募化趨勢(shì)。

第八個(gè)趨勢(shì)，我們的市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度將會(huì)越來(lái)越高。

我們現(xiàn)在是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我們也知道經(jīng)濟(jì)的核心是金融，金融的核心是運(yùn)作的市場(chǎng)化機(jī)制。也就是說(shuō)，我們金融市場(chǎng)化建設(shè)的過(guò)程，將和我們整個(gè)國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際上的影響力和地位是聯(lián)系的。如果我們沒(méi)有一個(gè)足夠?qū)挾群秃穸鹊慕鹑谑袌?chǎng)，那么我們第二大經(jīng)濟(jì)體在世界上的地位和影響力強(qiáng)會(huì)縮小。所以我們必須按照改革開(kāi)放，按照十八大的精神，要加快我們金融市場(chǎng)開(kāi)放的步伐。比如說(shuō)我們能不能讓境外的發(fā)行者在我們的市場(chǎng)上發(fā)行金融產(chǎn)品，境外的投資者的產(chǎn)品能不能成為我們市場(chǎng)上合格的投資品？包括中介服務(wù)。這是請(qǐng)進(jìn)來(lái)，當(dāng)然還有一個(gè)走出去，應(yīng)該說(shuō)請(qǐng)進(jìn)來(lái)和走出去是同一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方向，也就是說(shuō)評(píng)級(jí)。

第九個(gè)趨勢(shì)，我們這個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)體系將會(huì)越來(lái)越完善。

十八大里面講，經(jīng)濟(jì)體制改革核心的關(guān)鍵問(wèn)題就是政府與市場(chǎng)邊界的問(wèn)題，如果我們說(shuō)我們的債券市場(chǎng)化的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，而且尤其是朝著大私募市場(chǎng)方向發(fā)展的話(huà)，那么整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中相當(dāng)多的問(wèn)題應(yīng)該交給市場(chǎng)本身去解決。這就需要市場(chǎng)本身要制定一整套的，從發(fā)行人、市場(chǎng)參與者主體到他的行為，到行為的結(jié)果以及結(jié)果自身引發(fā)出來(lái)的獎(jiǎng)勵(lì)與處罰機(jī)制都應(yīng)該更加標(biāo)準(zhǔn)化。如果市場(chǎng)不能產(chǎn)生一套完整的標(biāo)準(zhǔn)體系，我們?nèi)绻^(guò)多的市場(chǎng)化，可能是有風(fēng)險(xiǎn)的。在標(biāo)準(zhǔn)化完善的過(guò)程當(dāng)中，就和監(jiān)管體系的監(jiān)管程度相聯(lián)系。

第十個(gè)趨勢(shì)，我相信監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制將會(huì)更加有效。

目前已經(jīng)成立了公司信用類(lèi)債券的協(xié)調(diào)機(jī)制，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)發(fā)揮了有效的作用。這里面的監(jiān)管協(xié)調(diào)，包括監(jiān)管當(dāng)局之間的協(xié)調(diào)，也包括監(jiān)管與市場(chǎng)之間的協(xié)調(diào)。也就是說(shuō)，我們期待著在市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐當(dāng)中，我們能夠摸索出一套政府監(jiān)管與市場(chǎng)作用之間的邊界。如果是這樣的話(huà)，我敢保證今后5年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，中國(guó)戰(zhàn)略市場(chǎng)一定會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。

我就講這些內(nèi)容，謝謝大家！