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黃金研究員 肖磊

由國家六部委(中國人民銀行、發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部、稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì))在2010年7月22日起草完畢，2010年8月3日正式發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)黃金市場發(fā)展的若干意見》，引起了行業(yè)乃至中國金融市場的關(guān)注。關(guān)注者主要分為三個(gè)群體，一是既得利益者，比如商業(yè)銀行、上海期貨交易所及上海黃金交易所；二是在銀行及兩大交易所之外的黃金市場企業(yè)界，包括一些民間做市商、香港等地黃金投資服務(wù)機(jī)構(gòu)、黃金進(jìn)出口企業(yè)等；還有一個(gè)最主要的群體，也是被媒體給忽略的群體，就是包括行業(yè)協(xié)會(huì)、技術(shù)工人、分析師等在內(nèi)的，黃金投資者、黃金行業(yè)從業(yè)者等。所有黃金市場參與主體基本都在關(guān)注和揣摩《意見》的目的和對市場的作用。我個(gè)人從事黃金行業(yè)不多的幾年，主要研究國際黃金市場和國內(nèi)黃金市場，近日認(rèn)真閱讀了本《意見》，并以個(gè)人名義，站在一個(gè)普通投資者的角度解讀《意見》，僅供討論。

第一，毫無疑問，此次發(fā)布的《意見》對市場是正面的。這是給中國黃金市場各參與主體在摸索黃金市場方面取得的成績做了一個(gè)肯定。尤其是第一次以官方的形式明確做市商這一說法和模式，值得所有從業(yè)者和投資者欣慰。無論市場如何猜測做市商的形式或主體會(huì)是哪些機(jī)構(gòu)，但對于市場本身來說，已經(jīng)不太重要了，因?yàn)閷τ谕顿Y者來說，做市商模式之下的黃金投資產(chǎn)品將會(huì)受到關(guān)注和保護(hù)。

第二，具有中國特色的黃金市場有望逐漸形成。因?yàn)椤兑庖姟分刑岬剑袑?shí)加大創(chuàng)新力度，積極開發(fā)人民幣報(bào)價(jià)的黃金衍生產(chǎn)品，豐富交易品種，完善黃金市場體系。目前來說，中國黃金市場價(jià)格的形成機(jī)制還非常單一，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格很難擺脫國際市場的束縛，并且各大銀行所推出的黃金理財(cái)業(yè)務(wù)都是人民幣、美元兩種報(bào)價(jià)，這在其他投資領(lǐng)域很難見到。如果國內(nèi)主要黃金投資品種以人民幣報(bào)價(jià)為主基調(diào)，形成大的交易量，并能夠通過以商業(yè)銀行為主的做市商的頭寸對沖行為，反饋到國際市場，那么中國的黃金交易量將會(huì)直接影響到國際黃金價(jià)格。對今后中國黃金市場走向世界，并在金融結(jié)算方面，推動(dòng)人民幣國際化都有重要的作用。如果沒有成熟的場外市場及做市商模式，光靠場內(nèi)撮合交易，無法產(chǎn)生“被動(dòng)”的對沖頭寸，無法與國際接軌，也就無法影響世界黃金價(jià)格，何談黃金市場的話語權(quán)，更不用說定價(jià)權(quán)了。

第三，與人民幣自由兌換比起來，黃金的自由兌換更加有可控性。隨著黃金衍生品的增多，中國黃金市場的壯大，外資銀行的進(jìn)入，中國更需要一個(gè)能夠反映外匯市場，并具有金融屬性的產(chǎn)品來減輕全球投資者對人民幣交易的需求，吸引投機(jī)資金，轉(zhuǎn)嫁外界對人民幣升值預(yù)期方面的壓力。如果人民幣報(bào)價(jià)的黃金能夠反映真實(shí)的人民幣匯率水平，而人民幣報(bào)價(jià)的黃金投資產(chǎn)品又能自由交易，沖著人民幣而去的投機(jī)資金或許會(huì)進(jìn)入黃金市場，相信也是一種降低熱錢流入的方法，并給人民幣匯率改革爭取更多的時(shí)間。

第四，有一個(gè)被市場忽略的信息，就是在美國、歐洲等國家為了保護(hù)紙幣信用，大力推行黃金商品化，淡化其金融貨幣屬性的時(shí)候，此《意見》第一條卻明確指出：“黃金市場是金融市場的重要組成部分。黃金兼具金融和商品兩種屬性……”這一定性的說法似乎讓市場始料未及，但深層次的意義往往被市場所忽略。如果研究世界不同大國的崛起歷程，及這些國家在金融貨幣方面的建樹，黃金的重要性似乎難以抹去。站在目前中國金融市場的角度，黃金市場的利用價(jià)值最為關(guān)鍵，《意見》中大提黃金的金融屬性，與歐美國家唱反調(diào)，是有其自己戰(zhàn)略的考慮。對于投資者來說，這是一個(gè)好消息，因?yàn)辄S金金融屬性的提高必將帶來更多的投資需求，黃金在中國投資者心目中的價(jià)值會(huì)更加穩(wěn)固。

第四，為《黃金市場管理?xiàng)l例》的出臺(tái)鋪路(個(gè)人預(yù)計(jì)兩年內(nèi)出臺(tái))。由于中國黃金市場與其他金融市場一樣，幾乎也是在發(fā)展中規(guī)范。在這期間，出現(xiàn)了這樣那樣的問題，但積累的經(jīng)驗(yàn)和已經(jīng)做出的成績有目共睹。在市場發(fā)展到一定階段，各個(gè)模式的摸索比較透徹之后，行業(yè)的法律法規(guī)自然會(huì)“呼之欲出”。《意見》雖然沒有明確黃金行業(yè)的監(jiān)管方向，但基本能夠嗅出一個(gè)較完整的監(jiān)管思路。比如從模式上，場內(nèi)交易和場外交易都會(huì)出現(xiàn)，從兩方面入手監(jiān)管；從稅收上面，實(shí)物、衍生品、進(jìn)出口等都將納入整個(gè)黃金市場稅務(wù)體系。健全、合理的完善稅收機(jī)制是推動(dòng)中國黃金產(chǎn)業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展的主要條件；從行業(yè)主體方面，兩個(gè)交易所(場內(nèi))、商業(yè)銀行(場外)、其他提供黃金衍生產(chǎn)品的企業(yè)(會(huì)員單位)，都將會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的稅收、資質(zhì)鑒定、風(fēng)險(xiǎn)控制、從業(yè)人員素質(zhì)衡量等各方面的規(guī)范等。關(guān)于最為敏感的，“地下炒金”問題，我個(gè)人預(yù)計(jì)是：如果沒有一套容納此類公司生存的市場機(jī)制，監(jiān)管層將會(huì)在《黃金市場管理?xiàng)l例》出臺(tái)之前，不得不承認(rèn)以各地政府為背景的，有完善風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的場外市場，以解決具有納稅能力、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)、社會(huì)責(zé)任、資金實(shí)力、國際化意識(shí)的民間“做市商”生存問題。

第五，投資者權(quán)益保護(hù)。這是一個(gè)永恒的話題，在金融市場發(fā)展過程中，投資者的教育與保護(hù)都是非常重要的。中國黃金市場經(jīng)過了幾年的發(fā)展，基本有了一個(gè)行業(yè)型的自律和傳播模式，從投資產(chǎn)品杠桿比例、參與形式、儲(chǔ)藏物流、信息獲取、廣告?zhèn)髅?、輿論監(jiān)督、分析師隊(duì)伍、經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍、投資文化等方面，都自成一體。而唯一缺少的，就是一部能夠使得黃金市場更加長遠(yuǎn)發(fā)展，又不會(huì)影響其市場運(yùn)作的法律法規(guī)。

第六，發(fā)揮央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和利益協(xié)調(diào)功能。由于黃金產(chǎn)品的特殊性，注定了黃金企業(yè)機(jī)構(gòu)的特殊性，除了工商稅務(wù)之外，證監(jiān)會(huì)、央行、各金融創(chuàng)新區(qū)域的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，都會(huì)在黃金市場上扮演裁判角色。值得警惕的是，黃金市場的競爭性一旦下降，行業(yè)的發(fā)展會(huì)受到嚴(yán)重阻礙，所以在加強(qiáng)協(xié)調(diào)監(jiān)管、信息共享的同時(shí)，利益協(xié)調(diào)也是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要工作。商業(yè)銀行希望更多的發(fā)展場外業(yè)務(wù)，而交易所又要最大限度的發(fā)展場內(nèi)交易，其他已經(jīng)成型的眾多黃金投資服務(wù)企業(yè)也希望能夠在這一潮流中參與到競爭當(dāng)中，并分到一杯羹。雖然這會(huì)增加監(jiān)管層的監(jiān)管難度，但給市場帶來了活躍度和競爭意識(shí)，有利于形成整個(gè)行業(yè)的創(chuàng)新意識(shí)和效率，而避免壟斷。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的辛苦是應(yīng)該的，也是值得的。

第七，黃金價(jià)格趨勢有可能將因此而發(fā)生微妙變化。作為黃金第一生產(chǎn)大國，第一消費(fèi)大國，中國政府對黃金市場的整個(gè)戰(zhàn)略規(guī)劃或一些重要的舉動(dòng)將會(huì)影響到亞洲，乃至全球投資者對黃金市場消費(fèi)的預(yù)期，從而影響到黃金價(jià)格變化。就在《意見》發(fā)布后的當(dāng)天，國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格上漲10美元，至8月4日，兩天內(nèi)已累計(jì)上漲超過20美元。文/肖磊

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