鳳凰網(wǎng)11月6日《第六屆北京國際金融博覽會》節(jié)目播出“鳳凰網(wǎng)財經(jīng)對話新紀(jì)元期貨分析師高巖”，以下為文字實錄：

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)：鳳凰網(wǎng)的各位網(wǎng)友，大家上午好。這里是第六屆北京國際金融博覽會鳳凰網(wǎng)財經(jīng)的訪談間。今天我們非常高興邀請到了新紀(jì)元期貨有限公司的分析師高巖先生。高先生，您好。

高巖：主持人好，鳳凰網(wǎng)的廣大網(wǎng)友，大家好。

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)：今天我們和高先生一起來談一談股指期貨套利的話題。大家知道股指期貨在國內(nèi)還處于一個發(fā)展的初期階段，現(xiàn)在參與股指期貨投資的大部分都是一些機構(gòu)投資者，對于廣大的普通投資者來講，股指期貨應(yīng)該算是比較陌生的。

今天咱們先從這樣一個話題開始，股指期貨是怎么賺錢的，股指期貨現(xiàn)在的套利方式主要有三種，期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利。首先我想請高先生給大家介紹一下，這幾種套利模式的情況以及在實際中是如何操作的？

高巖：像主持人剛才提到了股指期貨套利如果從操作方式上來講就分為正向套利、反向套利、蝶式套利等等。從這個分類上來看，目前投資者參與比較多的是股指期貨的期現(xiàn)套利和合約間套利做的比較多，而且從海外金融市場一個經(jīng)驗來看，在股指期貨上市1到2年的時間之內(nèi)，投資者相對還不是特別成熟。

就這個市場上的定價機制可能會存在一個偏差，股指期貨套利的機會可能會相對比較多，對臺灣和香港市場股指期貨上市1到2年的收益率的統(tǒng)計來看，基本上可以達(dá)到年化收益率50%的水平。從目前中國滬深300股指期貨上市半年以來的跟蹤情況來看，大概在目前這個情況做股指期現(xiàn)套利年化收益率可以達(dá)到25%到30%之間，而且從之前一些人的交流也可以看得出來。

目前這些專家對套利機會存在的意見基本上也是一致的，大概就是一年半到兩年的時間之內(nèi)，會有比較好的套利機會，從目前來看，之前的一些，因為在前兩個交割的合約之前，大盤一直處在震蕩的過程之中價差拉的不是特別大，套利機會有逐漸收窄的跡象。

但是從十一以后，這一波大漲以后，股指期貨當(dāng)月的期限價差最高點達(dá)到130點以上，操作機會非常好的套利機會又重新出現(xiàn)，所以剛才提到的幾種套利操作方式從操作價值上來講，我認(rèn)為股指期貨的期現(xiàn)套利，還有合約間的套利，目前是對投資者比較有吸引力，而且從參與者來看也有逐漸吸引這個市場關(guān)注度的趨勢。

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)：謝謝高先生給我們回答的第一個問題，接下來，我想請問一下，剛才高先生提到了股指期貨套利年化收益率能達(dá)到30%到50%。咱們要達(dá)到這樣的年化收益率，做套期保值的成本大概是多少，除去保證金、費率，這些問題，大概做一次套期保值的成本是多少個點，大概多少錢？

高巖：因為做期現(xiàn)套利是跨越兩個市場，第一個是需要在股票市場上進(jìn)行一個交易，然后在股指期貨市場上進(jìn)行一個交易，這兩個市場目前參與交易都是需要有手續(xù)費的成本。目前按照業(yè)界比較通行的做法，因為做一次期現(xiàn)套利加上股指期貨防線的保證金的備用金是需要140到150萬左右，這樣一個資金量每次交易都有一個交易手續(xù)費的支出。

而且100多萬的資金，按照業(yè)界通行的做法，需要按照一年期的銀行貸款利率去計算一個資金的占用成本，同時有一個非常重要的問題要提到。目前如果要做期現(xiàn)套利，在滬深300指數(shù)沒有嚴(yán)格對應(yīng)的一個產(chǎn)品可以去進(jìn)行操作。

如果去買賣300只股票可能成交起來會比較困難，讓套利機會不能很好的去抓住。按照目前比較通行的做法是用ETF基金對滬深300指數(shù)進(jìn)行一個擬合替代，這樣ETF基金的擬合當(dāng)中，就有一個擬合誤差，而且大資金量對這個市場上集中交易可能會造成市場的沖擊成本。

以上提到的交易成本、沖擊成本，還有擬合誤差幾個方面加起來，就構(gòu)成了我們每一次進(jìn)行期現(xiàn)套利操作的一個交易成本，加起來可以這樣算，按照目前的測算，因為滬深300的股指期貨是按點位來計算的每個合約乘數(shù)是300，每個點就是300塊錢，如果折合成點為一次的交易成本大概是10到12個點左右，目前的一個測算。

鳳凰網(wǎng)：高先生給咱們介紹的非常詳細(xì)，接下來我想請教一下高先生，因為昨天周五的時候，上證A股是收于3129點，站上的3100點，IF1011主力合約周五是報3578點，按照股指期貨是投資者對于現(xiàn)貨市場未來趨勢的一個預(yù)期？

我想問一下，您是怎么看待后市的走勢？

高巖：滬深300股指期貨后市的一個走勢，因為從最近兩輪國家對房地產(chǎn)非常嚴(yán)格的調(diào)控措施也看得出來，目前房地產(chǎn)商一個投機性的需求在逐步弱化的過程。市場上流動性過剩，是大家有目共睹的，就是目前的一個國家通脹壓力比較大，熱錢流出房地產(chǎn)市場以后，必然要尋求一個投資渠道，而且股指期貨相對操作起來比較靈活。

像目前的股市、股指期貨，商品期貨市場都是一個非常繁榮的漲勢，可以說好多人預(yù)言牛市是不是已經(jīng)到來了。我對目前大盤的看法很難給到一個嚴(yán)格的界定到底能漲到多少點，之前看好多財經(jīng)訪談上有好多專家也提到這波好多人看到4000點以上，將近5000點這樣的水平。但是我從目前來看，在國家相對比較寬松的貨幣政策一個刺激之下，目前的股市和股指期貨還是處于上升的通道當(dāng)中，沒有出現(xiàn)一個嚴(yán)格的見頂跡象。

所以從您剛才提到的周五的股指期貨當(dāng)前合約的正溢價，也就是升水50多個也可以看得出來，目前在股指上漲的過程中，滬深300指數(shù)的一個價差，還是有一個逐步擴(kuò)大的趨勢，目前50多個點的價差還是有一個比較好的期現(xiàn)套利操作的機會。

從對后市的看法來看，總結(jié)前幾個交易日的規(guī)律可以看得出來，在股市大漲的過程當(dāng)中，股指期貨一般是領(lǐng)先于滬深300指數(shù)啟動或者是它稍微滯后它的啟動，但是它的漲跌的速率要比它強，所以說目前我對不管是大盤，還是股指期貨套利的機會都是非?？春玫摹?/p>

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)：這里我想問一個問題，因為10月6日的央行加息了25個基點，好多專家也預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)可能會進(jìn)入一個加息周期。您覺得加息周期對于咱們的股指期貨市場后市的走勢會有一個什么影響呢？

高巖：首先談一下，對您剛才提到的加息周期的看法。人民銀行的前副行長吳女士也是提到過，目前從中國突然加息可能會出乎好多人的意料，但是從現(xiàn)在開始講，進(jìn)入加息周期可能還不是特別嚴(yán)格，就是目前中國加息方面，從人民銀行的一個措施也看得出來它可能是根據(jù)市場的變動實施的一個對流動性的收緊或者是稍微寬松。

目前從嚴(yán)格上來講，我個人的一個意見沒有進(jìn)入大家比較擔(dān)心的加息周期，而且從加息當(dāng)天的大盤走勢來講可以看得出來，大盤基本上沒有一個非常嚴(yán)重的下探動作，當(dāng)天出了一個大陽線暴漲的局面。所以說加息對于不管是股票市場，還是期貨市場的影響，大家可以不必過于擔(dān)心，因為加息目前好多人也是把它當(dāng)做一個利好信息來解讀。

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)：希望高先生對加息周期的解讀能夠?qū)ξ覀兊耐顿Y者有所幫助和借鑒。接下來，我想請高先生給咱們分析一下，咱們股指期貨市場、現(xiàn)貨市場，還有期貨市場是有一個什么樣的關(guān)系，因為前一段時間，期貨市場，像玉米、棉花，還有一些貴金屬期貨上的價格是不斷創(chuàng)下新高。我想問一下期貨市場，還有現(xiàn)貨市場，跟股指期貨市場，他們是一個什么樣的關(guān)系，他們是怎么聯(lián)動的？

高巖：從國家推出股指期貨的目的，大家也看得出來。國家對股指期貨希望它在市場上起到的是一個價格發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能，但是從目前來看，股指期貨上市僅僅半年有余。從這個情況來看，它價格發(fā)現(xiàn)的功能是逐步有所顯現(xiàn)，風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能還有待與進(jìn)一步的開發(fā)。

目前風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能來看，因為從股市兩市的成交量，還有兩市的成交量來看，目前股指期貨的當(dāng)月合約的成交量是20多萬手。它跟股市3000億的成交量來比，做一個形象的比喻還是螞蟻和大象的概念，它對價格方面更多的還是心理預(yù)期上的影響，其實我不是特別贊同上一輪大跌股指期貨是一個殺跌元兇的說法。

我個人的一個意見比較看重于現(xiàn)在股指期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能正在初步增強的過程，目前來講股指期貨市場和現(xiàn)貨市場相互影響的局面是有所顯現(xiàn)，但是股指期貨對股票指數(shù)的影響功能還沒有充分的發(fā)揮出來，就是價格發(fā)現(xiàn)的功能。

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)：股指期貨市場的價值發(fā)現(xiàn)的功能，你覺得正在逐步顯現(xiàn)，但是還沒有充分發(fā)揮。

高巖：對。

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)：由于時間的關(guān)系，咱們再請教高先生最后一個問題，您覺得股指期貨市場投資，咱們需要具備哪些方面的風(fēng)險意識。咱們新紀(jì)元期貨公司在防范股指期貨市場投資的風(fēng)險方面是怎么做的？

高巖：因為這個股指期貨市場，參與過商品期貨也可以了解的到，股指期貨了商品期貨風(fēng)險管理比股票市場是嚴(yán)格了很多，資金管理也是在投資期貨市場必備的意識。從目前來看，我們公司對股指期貨會對投資者的倉位進(jìn)行跟蹤，如果超出規(guī)定的風(fēng)險率會對投資者進(jìn)行電話或者書面的形式進(jìn)行通知，提醒投資者嚴(yán)控制投資中過度投機的風(fēng)險。

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)：感謝高先生做客鳳凰網(wǎng)財經(jīng)。

高巖：謝謝大家。

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