近期，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了2008年以來的最大一波下跌，例如，銅已創(chuàng)出年內(nèi)以來的新低，原油價(jià)格自3月17日以來首次跌破每桶100美元重要關(guān)口，我們認(rèn)為，這很可能預(yù)示著前期持續(xù)高漲的大宗商品價(jià)格上漲行情將告一段落，這將短期降低我國輸入型通脹壓力，穩(wěn)定我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

拉登被殺觸發(fā)商品價(jià)格調(diào)整

雖然拉登被美軍擊斃只是國際安全事件，但對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)具有深遠(yuǎn)的影響，它的影響主要表現(xiàn)在：它洗去了“9.11”事件的陰影，標(biāo)志著美國在全球反恐領(lǐng)域取得了重大勝利，從而也更加確立了美國在全球地緣政治領(lǐng)域的核心地位。美國曾為反恐付出了巨大代價(jià)，根據(jù)美國國會(huì)研究服務(wù)機(jī)構(gòu)(CRS)的計(jì)算，從2001年9月11日到公布本·拉登死訊的2011年5月1日，美國已為反恐付出了近1.3萬億美元，拉登被斃將有利于美國政府借機(jī)削減目前高居不下的國防預(yù)算支出，從而有利于解決困擾美國的財(cái)政赤字問題。而以上的綜合影響也都有利于支撐美元走出弱勢(shì)格局，從而也就打擊之前的大宗商品投機(jī)行情。

當(dāng)然，真正觸發(fā)大宗商品價(jià)格調(diào)整的還是來自于經(jīng)濟(jì)需求走弱的因素。如近期，全球制造業(yè)放緩的跡象明顯：4月摩根大通全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)由3月份的55.7下降至55.0，擴(kuò)張速度降至五個(gè)月以來最慢水平；大宗商品價(jià)格的高漲嚴(yán)重影響了美國消費(fèi)者支出，也拖累了美國近期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

降低我國輸入性通脹壓力

大宗商品價(jià)格陷入調(diào)整無疑對(duì)緩解我國居高不下的輸入型通脹壓力，保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行具有較大的好處。

在原油大幅度回落至今年3月以來的低點(diǎn)后，一方面國內(nèi)成品油價(jià)格繼續(xù)上調(diào)的可能性將消除，這將可以穩(wěn)定國內(nèi)原油產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格；另一方面也有利于降低我國石油煉制業(yè)的成本壓力，增大國內(nèi)成品油企業(yè)加工的積極性，緩解當(dāng)前成品油供應(yīng)緊張的局面，保障我國工業(yè)生產(chǎn)的平穩(wěn)。

而從更一般的意義來看，大宗商品價(jià)格的回落還有助于緩解我國的物價(jià)壓力，如從歷史規(guī)律來看，CRB指數(shù)見頂回落1~2季度之后，PPI價(jià)格也將見頂回落，其機(jī)理在于：大宗商品價(jià)格的快速回落首先會(huì)沖擊前期過量囤積大宗原材料企業(yè)的庫存，也會(huì)加劇下游企業(yè)采購的觀望情緒，從而迫使企業(yè)加大去庫存化力度；大宗商品回落后也將降低企業(yè)的成本傳導(dǎo)壓力，增大企業(yè)產(chǎn)品供給的積極性，而這兩個(gè)因素都有利于中下游生產(chǎn)資料價(jià)格的回落。

此外，大宗商品價(jià)格的回落還會(huì)對(duì)政策調(diào)控產(chǎn)生微妙的影響，如輸入型通脹的回落將有利于管理層放緩當(dāng)前人民幣過快升值的步伐，而這有利于緩解當(dāng)前諸多出口型企業(yè)的困難；輸入型通脹壓力的減輕在促使物價(jià)較快回落的同時(shí)，也在一定程度上降低了管理層近期加息抑制物價(jià)高企的必要性。

未來壓力仍存

當(dāng)然，考慮到世界經(jīng)濟(jì)再次陷入深度衰退的可能性很小，我們也很難指望大宗商品價(jià)格出現(xiàn)類似2008年那樣的大跌幅，目前大宗商品的回調(diào)可能更類似于去年二季度的情形。

當(dāng)時(shí)調(diào)整的經(jīng)濟(jì)背景也是全球經(jīng)濟(jì)放緩，如歐洲債務(wù)危機(jī)惡化；美國經(jīng)濟(jì)在2009年第四季度強(qiáng)勁增長5.0%，政策刺激逐漸退出后，2010年上半年經(jīng)濟(jì)增速放緩；中國經(jīng)濟(jì)在政策調(diào)控壓力下二季度也明顯放緩等。貨幣環(huán)境則是全球在普遍經(jīng)歷了極度寬松的貨幣政策后，諸多新興市場(chǎng)國家開始收縮貨幣政策。

但是這次大宗商品價(jià)格大調(diào)整與2008年的情況有一些不同之處，如當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然放緩，但由于企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表又經(jīng)歷了一年多的修復(fù)，因此放緩的程度將會(huì)比去年小。當(dāng)前的貨幣政策環(huán)境雖然比去年同期更為緊縮，不僅新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體加大了緊縮力度，發(fā)達(dá)國家也開始逐漸退出寬松貨幣政策，但由于金融危機(jī)以來累計(jì)釋放的貨幣存量十分巨大，且貨幣乘數(shù)也會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)形勢(shì)強(qiáng)于去年同期而更大，因此全球的流動(dòng)性治理也將更加艱難。

上述因素就決定了這一輪大宗商品價(jià)格的回調(diào)幅度有限，下跌幅度將不會(huì)超過去年5月份跌幅的24%，且在觸底后不久仍有望在下半年走出緩步攀升的行情，這將使得我國面臨的輸入型通脹壓力難以根本緩解。因此，雖然由于近期輸入型通脹壓力的緩解可能會(huì)加速我國物價(jià)見頂回落的時(shí)間，但是由于中長期輸入型通脹壓力的存在，我國物價(jià)見頂回落后的空間也十分有限，下半年央行調(diào)控明顯放松仍難以實(shí)現(xiàn)。 (作者單位：民族證券)