油價(jià)每上漲10美元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)被拉低0.5%，商品跌價(jià)，利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

在經(jīng)濟(jì)沒有走好的情況下，央行出臺(tái)的緊縮政策都是暫時(shí)的，對(duì)于大宗商品的抑制也只是暫時(shí)的，如果經(jīng)濟(jì)走好，對(duì)大宗商品的需求又會(huì)增加，而大宗商品的供給是有限的。因此，從長(zhǎng)期來看，大宗商品走好的概率較大。

證券時(shí)報(bào)記者 杜志鑫

近期，以石油、黃金、白銀為代表的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了巨幅震蕩，是什么原因造成這一輪商品價(jià)格的大跌？大宗商品價(jià)格中長(zhǎng)期走勢(shì)如何？美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)未來的貨幣政策將如何演繹？證券時(shí)報(bào)記者采訪了博時(shí)基金固定收益部副總經(jīng)理、博時(shí)抗通脹增強(qiáng)回報(bào)基金基金經(jīng)理章強(qiáng)、景順長(zhǎng)城國(guó)際投資部謝天翎，就相關(guān)問題做了深入分析。

證券時(shí)報(bào)記者：近期石油、黃金、白銀等大宗商品調(diào)整幅度比較大，主要原因是什么？

章強(qiáng)：前期大宗商品上漲過猛，但缺乏基本面支持。最近較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和交易所保證金上浮，及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出刺激政策的預(yù)期，導(dǎo)致了此輪商品價(jià)格的調(diào)整。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較差，一是美國(guó)的就業(yè)比較差，上周四美國(guó)公布的首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)增多，比預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)差很多。二是在美國(guó)最近公布的區(qū)域PMI數(shù)據(jù)中，費(fèi)城、達(dá)拉斯等3個(gè)區(qū)公布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)也低于預(yù)期。三是由于受到地震沖擊，日本很多工廠停產(chǎn)，對(duì)石油等大宗商品的需求減少，造成全球供應(yīng)鏈斷裂。再加上前期白銀、原油等大宗商品漲勢(shì)太過迅猛，出現(xiàn)了超買現(xiàn)象，以至芝加哥商品期貨交易所連續(xù)上調(diào)保證金，一些商品期貨基金被迫平倉(cāng)，降低頭寸，多頭也有獲利了結(jié)的意愿。

謝天翎：上周四大宗商品價(jià)格暴跌，銀價(jià)下跌12%，油價(jià)下跌9%，銅價(jià)下跌3%，金價(jià)下跌3%，巨大的跌幅發(fā)生在一天之內(nèi)，反映的不是基本面的變化，而是資金面的變化，歐洲央行會(huì)議未調(diào)整利率，行長(zhǎng)特里謝的言論被解讀為歐洲央行不太可能在6月加息，導(dǎo)致美元指數(shù)單日上漲1.59%，美元走強(qiáng)導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品被拋售，特里謝的言論成了壓死駱駝的最后一根稻草。根據(jù)美林對(duì)各類資產(chǎn)資金流動(dòng)統(tǒng)計(jì)，商品類資產(chǎn)出現(xiàn)了14周以來第一周凈流出14億美元，表示資金開始撤出今年價(jià)格漲幅驚人的大宗商品，今年銀價(jià)上漲了44%，油價(jià)上漲了22%，銅價(jià)上漲了16%，金價(jià)上漲7%，獲利了結(jié)加上美元反彈，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格巨幅波動(dòng)。

證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策怎么看？這對(duì)于大宗商品的影響會(huì)如何?

謝天翎：根據(jù)里昂證券的統(tǒng)計(jì)，今年前4個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債全部的凈發(fā)行額，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)定6月停止購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，到時(shí)美國(guó)國(guó)債誰來接手值得玩味，如果是美國(guó)銀行業(yè)接手，銀行業(yè)將資金用來購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，意味著銀行仍不愿意放貸，或是愿意借貸的人少，表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)未回到正常軌道，貨幣乘數(shù)依然沒有效用，美聯(lián)儲(chǔ)的量化貨幣政策便很難退出，量化政策不退出，流動(dòng)性充裕之下各類資產(chǎn)價(jià)格將被推高，因此美國(guó)國(guó)債利率走勢(shì)將備受關(guān)注。

章強(qiáng)：最近美聯(lián)儲(chǔ)暫停了量化寬松政策，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩比較明顯。美國(guó)最新公布的消費(fèi)信貸、小企業(yè)信貸增長(zhǎng)等數(shù)據(jù)并不好，房地產(chǎn)行業(yè)很不景氣，房地產(chǎn)價(jià)格還在下跌。在過去兩年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)被財(cái)政政策和貨幣政策打了雞血，現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒有完全恢復(fù)，未來美國(guó)仍然可能會(huì)繼續(xù)實(shí)施量化寬松的貨幣政策。

證券時(shí)報(bào)記者：大宗商品下跌對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有何影響？

謝天翎：今年一季度全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)十分良好，臺(tái)灣增長(zhǎng)6.19%，優(yōu)于預(yù)期5.00%，而香港預(yù)計(jì)5.3%，在均值4.1%以上，不過新興國(guó)家都面臨通脹問題，貨幣政策都在加息通道中，大宗商品的回檔將有助于穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向。不過商品價(jià)格由供需決定，如果商品價(jià)格連續(xù)下跌，表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求可能不如想象中強(qiáng)勁。

章強(qiáng)：油價(jià)每上漲10美元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)被拉低0.5%，這次大宗商品下跌和調(diào)整，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是利好，但大宗商品的下跌對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利好并不會(huì)馬上在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中體現(xiàn)出來，可能得在兩個(gè)季度以后才會(huì)體現(xiàn)出來。當(dāng)然，如果石油等大宗商品只是一個(gè)短暫的調(diào)整，則不會(huì)有太大的體現(xiàn)。

證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)大宗商品中長(zhǎng)期走勢(shì)怎么看？新興市場(chǎng)出臺(tái)的緊縮政策對(duì)大宗商品是否是利空？

章強(qiáng)：從中長(zhǎng)期看，全球經(jīng)濟(jì)仍會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、中國(guó)等都不希望經(jīng)濟(jì)走壞，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，各國(guó)央行都會(huì)出臺(tái)刺激經(jīng)濟(jì)的政策，這對(duì)大宗商品比較有利。

此外，大宗商品的供給是有限的，像銅等資源品仍然是稀缺的，而且剛性需求仍然存在。

至于緊縮政策，一方面，雖然中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)都出臺(tái)了緊縮政策，對(duì)于大宗商品有一定程度的影響，但這只是短暫的抑制。而世界第三大經(jīng)濟(jì)體日本受地震影響，日本央行向市場(chǎng)注入了巨量的流動(dòng)資金。另一方面，只有在經(jīng)濟(jì)走好的時(shí)候，央行才會(huì)出臺(tái)緊縮政策，比如2001年、2007年，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮政策，一次加息就是50個(gè)基點(diǎn)，但是大宗商品照樣瘋狂上漲，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)走好，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品的需求增加，而大宗商品的供給又是有限的。

一方面，在經(jīng)濟(jì)沒有走好的情況下，央行出臺(tái)的緊縮政策都是暫時(shí)的，對(duì)于大宗商品的抑制也只是暫時(shí)的，如果經(jīng)濟(jì)走好，對(duì)大宗商品的需求又會(huì)增加，因此，長(zhǎng)期來看，大宗商品走好的概率較大。

謝天翎：短期商品市場(chǎng)將受到資金面的擾動(dòng)，可以觀察美國(guó)國(guó)債利率判斷6月以后美國(guó)貨幣政策是否變化。長(zhǎng)期來說，商品價(jià)格由供需決定，如果商品價(jià)格過高傷及經(jīng)濟(jì)，需求減弱，商品價(jià)格將修正。根據(jù)里昂證券對(duì)全球石油負(fù)擔(dān)水平(全球石油消費(fèi)/全球GDP)的統(tǒng)計(jì)，每當(dāng)超過5%，就伴隨著全球經(jīng)濟(jì)下滑及油價(jià)的回檔，而依照目前狀況，當(dāng)油價(jià)在120美元時(shí)，負(fù)擔(dān)水平將超過5%。